盈利能力修復(fù)，電量電價同增

2023H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入1260.32 億元，同比+7.84%，實現(xiàn)歸母凈利潤63.08 億元，同比+309.67%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤55.71 億元,同比+245.32%，受益成本改善+23 年年度長協(xié)電價提升，實現(xiàn)量價齊升。

電量方面，受經(jīng)濟復(fù)蘇和5-6 月份高溫天氣增加用電需求，23H1 中國境內(nèi)上網(wǎng)電量+7.43%，23Q2 同比+17.24%。電價方面，受益23 年度長協(xié)電價頂格成交，23H1 公司中國境內(nèi)上網(wǎng)電價均價為515.23 元/MWh，同比+1.89%。

成本方面，23H1 公司入爐標煤除稅價1137.76 元/噸，同比-10.49%。

23H1 海外業(yè)務(wù)發(fā)力，有望持續(xù)貢獻收益

公司在新加坡大士能源持有1.88GW 燃氣，0.13GW 燃煤機組，發(fā)電量市占率21.6%，同時在巴基斯坦也投資電力公司，23H1 公司境外子公司中新電力實現(xiàn)營收161.4 億元(同比+10.9%)，實現(xiàn)凈利潤23.9 億元(同比+287.6%)，隨著燃氣價格穩(wěn)定，電力形式趨緊，海外業(yè)務(wù)有望持續(xù)。

綠電轉(zhuǎn)型助力成長，電改促進火電價值重估

截至2023H1，公司可控裝機129.995GW，燃煤機組中超55%是60 萬千瓦以上大型機組，23H1 新增裝機4.051GW，其中清潔能源裝機3.401GW，清潔能源裝機占比提升至28.02%。

9 月份《電力現(xiàn)貨市場基本規(guī)則(試行)》出臺，電改進程加速推進，現(xiàn)貨市場體現(xiàn)電力時間價值，火電有望通過博弈高電價獲取收益，同時輔助服務(wù)市場，火電作為調(diào)節(jié)能力較強電源有望獲取調(diào)節(jié)性資源價值，同時火電基荷保供價值有望通過容量市場體現(xiàn)，火電價值迎來重估。

盈利預(yù)測、估值與評級

我們預(yù)計公司2023-2025 年營業(yè)收入分別為2585.25/2631.55/2690.64 億元， 同比增速分別為4.78%/1.79%/2.25% ， 歸母凈利潤分別為126.77/151.54/170.88 億元，同比增速分別為271.60%/19.55%/12.76%，EPS 分別為0.81/0.97/1.09 元/股，鑒于公司為火電龍頭企業(yè)，綠電裝機持續(xù)提升，參照可比公司估值，我們給予公司2024 年10 倍PE，目標價9.7元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：煤價波動風(fēng)險，裝機不及預(yù)期，電力現(xiàn)貨市場推進緩慢。