事件：2024 年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 263.5 億元，同比下降6.39%(調(diào)整后，下同);實現(xiàn)歸母凈利潤 54.75 億元，同比下降10.61%;加權(quán)平均 ROE 為7.55%，同比減少0.77 個pct;基本 EPS 為 0.649 元，同比下降9.14%。2024Q3 ， 公司實現(xiàn)營業(yè)收入74.67 億元( yoy-9.87%，qoq-17.09%);實現(xiàn)歸母凈利潤 16.48 億元(yoy+41.58%，qoq+14.89%)。

Q3 風(fēng)電發(fā)電量同比提升、環(huán)比下滑。2024 年1-9 月，公司累計發(fā)電量568.47億千瓦時，同比增長2.42%。其中，風(fēng)電發(fā)電量438.62 億千瓦時(yoy-1.82%)、火電發(fā)電量71.63 億千瓦時(yoy-6.32%)、其他可再生能源發(fā)電量58.22 億千瓦時(yoy+82.76%)。

2024Q3 單季度，公司發(fā)電量167.65 億千瓦時，同比增長6.39%，環(huán)比下降11.1%。其中，風(fēng)電發(fā)電量122.77 億千瓦時(yoy+6.16%、qoq-15.6%)、火電發(fā)電量22.55 億千瓦時(yoy-13.86%、qoq-3.1%)、其他可再生能源發(fā)電量22.33 億千瓦時(yoy+41.75%、qoq+13.0%)。

剝離火電資產(chǎn)，投資收益改善歸母凈利潤。2024 年1-9 月，公司實現(xiàn)凈利潤同比下降12.88%，歸母凈利潤同比下降10.61%，主要改善利潤的原因為本期投資收益為6.74 億元，較上年同期增長6316.47%。公司在三季度完成對子公司江陰蘇龍熱電有限公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，減少火電裝機121.5 萬千瓦(減少64.8%)、光伏裝機2.58 萬千瓦，截至2024 年9 月，公司控股裝機容量為3701.04 萬千瓦，其中風(fēng)電、火電、光伏等其他可再生能源控股裝機容量2838.1、66、797 萬千瓦。

注入和開發(fā)雙線并行，新能源裝機規(guī)模持續(xù)提升。2024 年1-9 月，公司新增投產(chǎn)項目控股裝機容量265.75 萬千瓦，其中風(fēng)電、光伏裝機容量62.63、203.12 萬千瓦。根據(jù)2024 年7 月公司公告，持續(xù)推動減少和解決同業(yè)競爭，控股股東國家能源集團將計劃分批注入公司400 萬千瓦新能源裝機。2024年10 月23 日，公司擬現(xiàn)金收購8 家新能源公司股權(quán)，在運和在建裝機容量合計2.03GW，其中在運1.45GW，在建0.59GW;風(fēng)電1.32GW，光伏0.72GW。

集團注入與公司開發(fā)雙線并行，新能源資產(chǎn)有望進一步擴大。

投資建設(shè)：長期看，新能源發(fā)電行業(yè)將受益于投資成本下降以及無變動成本的特點，行業(yè)頭部運營商有望在投資回歸理性后迎來長牛。我們預(yù)計公司2024-2026 年實現(xiàn)營業(yè)收入378.76、395.50、415.23 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤68.53、74.15、80.38 億元，同比增長 9.7%、8.2%、8.4%。對應(yīng) EPS 為0.82、0.89、0.96 元，對應(yīng) PE 倍數(shù) 20.8、19.2、17.7X。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：來風(fēng)不及預(yù)期，電價下降超預(yù)期風(fēng)險，項目注入不確定風(fēng)險，項目建設(shè)開發(fā)進度不確定風(fēng)險，自然災(zāi)害。