老牌設(shè)備龍頭，新能源業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)

公司節(jié)能節(jié)水業(yè)務(wù)起家，2015 年開始逐步切入新能源賽道，目前已成為多晶硅還原爐龍頭企業(yè)，還原爐領(lǐng)域市占率全國第一。2021 年公司入局硅片業(yè)務(wù)，硅片業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)迅速崛起，且海外石英砂保供情況良好，盈利能力、產(chǎn)能規(guī)模均快速提升。此外，公司切入電解制氫領(lǐng)域，電解槽業(yè)務(wù)有望創(chuàng)造后續(xù)新增長空間。我們預(yù)計(jì)公司23-25 年歸母凈利潤分別為20.15/29.93/36.05 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為1.08/1.60/1.93 元，可比公司23 年Wind 一致預(yù)期PE 均值為9.34 倍，考慮到公司硅片和氫能業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)成長性，我們給予公司23 年11 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為11.88 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)固，火電重啟催化節(jié)能節(jié)水需求向上，還原爐受益于硅料擴(kuò)產(chǎn)公司是節(jié)水節(jié)電設(shè)備業(yè)務(wù)龍頭，在溴冷機(jī)、換熱器、空冷器等板塊均享有較高市占率，22H2 國內(nèi)火電項(xiàng)目重啟，公司節(jié)能節(jié)水裝備伴隨大規(guī)?；痣娭貑ⅲ绽渌唵斡型麑?shí)現(xiàn)高增。還原爐方面，公司為國內(nèi)還原爐龍頭企業(yè)，還原爐市占率連續(xù)7 年保持國內(nèi)第一，龍頭地位穩(wěn)固。近年下游硅料企業(yè)規(guī)劃了較大幅度擴(kuò)產(chǎn)，帶動(dòng)公司還原爐業(yè)務(wù)訂單高增。

設(shè)備提供商轉(zhuǎn)型主材制造商，硅片業(yè)務(wù)快速放量，第二成長曲線清晰公司硅片業(yè)務(wù)快速放量，目前公司包頭一期二期合計(jì)40GW 拉晶已投產(chǎn)，包頭三期50GW 預(yù)計(jì)明年Q2 部分投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模躋身行業(yè)第一梯隊(duì)。海外高純石英砂短缺，缺砂硅片企業(yè)將面臨成本和開工的雙重劣勢(shì)，公司提前鎖定海外石英砂源供給，有效保障硅片環(huán)節(jié)成本優(yōu)勢(shì)和出貨優(yōu)勢(shì)，疊加公司硅片產(chǎn)能采用先進(jìn)設(shè)備等后發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司硅片業(yè)務(wù)在成本端已逐步顯出優(yōu)勢(shì)，我們測(cè)算公司23Q1 硅片單瓦盈利0.08 元/W(僅拉棒)，盈利能力達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。

依托傳統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，電解水制氫布局領(lǐng)先，第三成長曲線漸顯電解槽市場(chǎng)需求增長快速，根據(jù)勢(shì)銀統(tǒng)計(jì)，2021 年中國電解槽出貨量355MW;2022 年中國電解出貨量為800MW，同比增長125%。我們預(yù)計(jì)未來電解槽仍將保持高增長態(tài)勢(shì)，根據(jù)國際氫能網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，23 上半年國內(nèi)電解槽招標(biāo)量至少980MW，已經(jīng)超過去年總和，電解槽高增長態(tài)勢(shì)明確。公司依托設(shè)備業(yè)務(wù)制造優(yōu)勢(shì)，提前卡位電解槽優(yōu)質(zhì)賽道，22 年9 月公司首套電解制氫系統(tǒng)便已下線，目前公司年產(chǎn)300 臺(tái)電解槽產(chǎn)線已于今年上半年投產(chǎn)，有望成為公司第三成長曲線。

風(fēng)險(xiǎn)提示：硅料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，硅片行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，多晶硅產(chǎn)能落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。