業(yè)務(wù)覆蓋發(fā)輸變配 ，受益電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)性景氣。隨著新能源大比例接入電網(wǎng)，對電網(wǎng)的安全穩(wěn)定性及新能源消納比例提出了更高要求。“十四五”期間國網(wǎng)計(jì)劃投入3500 億美元，南網(wǎng)規(guī)劃投資6700 億用于新型電力系統(tǒng)建設(shè)。預(yù)計(jì)“十四五”期間在輸電端特高壓、調(diào)峰調(diào)頻領(lǐng)域抽水蓄能、電網(wǎng)信息化數(shù)字化改造、智能配電網(wǎng)領(lǐng)域電網(wǎng)投資將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性景氣。

公司是電網(wǎng)二次設(shè)備和信息化領(lǐng)軍企業(yè)，擁有四大業(yè)務(wù)板塊：電網(wǎng)自動化及工業(yè)控制、繼電保護(hù)及柔性輸電、電力自動化信息通信、發(fā)電及水利環(huán)保，業(yè)務(wù)基本覆蓋從發(fā)電到用電全產(chǎn)業(yè)鏈，將受益于電網(wǎng)“十四五”

期間新型電力系統(tǒng)建設(shè)在以上領(lǐng)域投資的爆發(fā)增長。

憑借雄厚研發(fā)實(shí)力，布局新型電力電子核心零部件和儲能，十四五期間迎高速發(fā)展。南瑞集團(tuán)2007 年起開始研發(fā)新型電力電子核心零部件IGBT(絕緣柵雙極型晶體管)，并于2021 年成功打造部分高壓、中壓系列自主IGBT 產(chǎn)品用于風(fēng)電變流器和柔性直流換流閥，成功實(shí)現(xiàn)高電壓IGBT 的國產(chǎn)替代;同時應(yīng)用于儲能變流器，布局抽水蓄能二次側(cè)成套系統(tǒng)，電化學(xué)儲能電池管理系統(tǒng)等。國家能源局提出“十四五”期間抽水蓄能開工1.8 億千瓦，到2025 年投產(chǎn)6200 萬千瓦目標(biāo)，隨著電網(wǎng)對調(diào)峰調(diào)頻的需求增加，十四五期間抽蓄電站將迎高速發(fā)展。

多點(diǎn)突破，同源技術(shù)向軌交工控自動化拓展。國家“十四五”規(guī)劃提出加快交通、能源、市政等傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化改造，軌道交通保持高景氣度，軌道交通投資穩(wěn)中有增。公司將電網(wǎng)自動化的同源技術(shù)拓展至軌道交通自動化及工控自動化等領(lǐng)域，2020 年已中標(biāo)多條城市軌道交通項(xiàng)目，在軌交綜合監(jiān)控系統(tǒng)領(lǐng)域中標(biāo)份額位列前三，未來軌交工控自動化等網(wǎng)外業(yè)務(wù)將為公司貢獻(xiàn)新增長點(diǎn)。

盈利預(yù)測：新型電力系統(tǒng)建設(shè)帶來結(jié)構(gòu)性增長，網(wǎng)外拓展貢獻(xiàn)增量，預(yù)計(jì)2021-2023 年歸母凈利潤分別為60.16/71.65/81.56 億元，對應(yīng)PE為39.58/33.23/29.19 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期;電網(wǎng)外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期;IGBT 產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期;業(yè)績預(yù)測和估值判斷不達(dá)預(yù)期。