核心觀點

1) 公司是全球領(lǐng)先的鋰生態(tài)企業(yè)。公司已經(jīng)形成垂直整合的業(yè)務(wù)模式，業(yè)務(wù)貫穿上游鋰資源開發(fā)、中游鋰鹽深加工及金屬鋰冶煉、下游鋰電池制造及退役鋰電池綜合回收利用。公司平穩(wěn)度過2019-2020 年鋰行業(yè)低谷，受益于新能源汽車市場放量，公司產(chǎn)品迎量價齊升，資源儲備充足充分享受行業(yè)上行紅利。

2) 全球鋰資源分布集中，公司多元化布局。公司擁有澳大利亞Marion、Pilgangoora 鋰輝石項目和阿根廷Cauchari-Olaroz鹽湖項目三大資源稟賦優(yōu)異的項目作為資源儲備的基石;阿根廷Mariana 鹽湖項目、墨西哥Sonora 鋰黏土項目和馬里Goulamina 鋰輝石項目將成為公司下一階段發(fā)展的臺階;在芬蘭、中國等地還有一批項目待進一步開發(fā)，成功打造了開采一批，建設(shè)一批，儲備一批的良好的梯隊化格局。

3) 鋰資源需求持續(xù)高增，鋰鹽或?qū)⒕S持高價。鋰資源需求主要集中在傳統(tǒng)化工領(lǐng)域和電池領(lǐng)域，傳統(tǒng)化工和3C 電池增速放緩，新能源汽車和儲能將接棒，主導(dǎo)鋰資源需求結(jié)構(gòu)變化。尤其是動力電池板塊，全球汽車年銷量近億，單車價值量大，將有力帶動鋰需求高增。預(yù)期全球2025 年鋰資源總需求達145 萬噸LCE，而已投產(chǎn)和大概率新建或擴建的資源端項目累計產(chǎn)能約160 萬噸LCE，供需偏緊。鋰礦競拍模式進一步打開鋰價上行空間，預(yù)計2022 年鋰價維持高位，2023 年供不應(yīng)求有所緩解。

4) 盈利預(yù)測與投資評級：根據(jù)我們測算，公司2021-2023 年歸母凈利潤32.61/51.92/64.16 億元，EPS 為2.27/3.61/4.46 元，對應(yīng)PE 為69/43/35 倍。鋰需求旺盛而供給緊張，擁有足夠資源端產(chǎn)能的鋰鹽公司應(yīng)具備一定估值溢價。公司上中下游一體化布局資源儲量充足，產(chǎn)業(yè)鏈完備，將充分享受行業(yè)上行紅利，產(chǎn)品量價齊升，首次覆蓋，我們給予公司“買入”評級。

5) 風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期; 鋰資源開發(fā)風(fēng)險;海外營運風(fēng)險。