投資要點

秋季修后運量恢復,大秦線11 月日均運量環(huán)比大增20%國鐵集團太原局全力協(xié)調配合電煤保供,及時預警強降溫天氣并落實凍害檢查,確保大秦線秋季修后煤炭保供運輸暢旺。根據(jù)新華社,產(chǎn)煤區(qū)降雪因素擾動下,大秦線仍保持非施工日運量130 萬噸以上,施工日運量110 萬噸以上,全月日均運量達127 萬噸,環(huán)比增長20.0%,同比微增1.0%,運量快速恢復。

電煤保供運輸扎實推進,預計大秦線全年運量約4.20 億噸供給端大秦線秋季修后運力桎梏解除,疊加政策端國鐵集團重點保障三西地區(qū)煤炭保供外運工作,調度更多鐵路貨運班次,大秦線11 月運量迅速恢復,相應港口及終端電廠煤炭庫存回升至相對高位,秦皇島港及曹妃甸港煤炭庫存合計突破950 萬噸。北方冬季用煤高峰期內“拉尼娜”現(xiàn)象造成冷冬效應,預計煤炭需求依然旺盛,因此若假設大秦線12 月日均運量維持125 萬噸左右相對高位,則全年運量4.20 億噸,同比增長3.8%。

長遠看能耗雙控、碳中和等環(huán)保政策影響略微,運量提升空間仍在能耗雙控及碳中和等環(huán)保政策或影響整體煤炭需求,但長遠看,大秦線運量仍有“三層安全墊”支撐:1)煤源結構調整,煤產(chǎn)地持續(xù)向三西地區(qū)集中,區(qū)位優(yōu)勢鞏固大秦鐵路主業(yè)護城河;2)運輸結構調整,公轉鐵持續(xù)推進,國鐵集團與各地方政企合作推動鐵路貨運增量行動;3)競爭線路分流較弱,西煤東運四大干線比較下,大秦線運輸成本優(yōu)勢仍存。煤源集中、大宗運輸公轉鐵及低運輸成本共振,大秦線在需求端保障充足。

2020-2022 年每股現(xiàn)金分紅不低于0.48 元,托底絕對收益根據(jù)公司2020-2022 年分紅回報規(guī)劃,每年每股派發(fā)現(xiàn)金分紅不低于0.48 元/股。2020 年承諾兌現(xiàn),10 股分紅4.8 元,分紅比例65.5%,公司2021 年對應當前收盤價(2021/12/7)的股息收益可達7.8%,托底絕對收益。

盈利預測及估值 假設大秦線運量情況穩(wěn)中維增,暫不考慮運價調整,我們預計2021-2023 年公司歸母凈利潤分別122.12 億元、135.26 億元、138.08 億元。此外公司當前PB(LF)僅0.78 倍,安全邊際充足且有確定性分紅收益托底,維持“增持”評級。

風險提示:煤炭需求大幅下降;大宗公轉鐵難以持續(xù);競爭性線路上量分流。