核心觀點(diǎn)：

22 年收入平穩(wěn)增長(zhǎng)。公司發(fā)布22 年年報(bào)，22 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入274.16億元，同比上升16.31%;歸母凈利潤(rùn)19.52 億元，同比上升20.52%;其中2022 年單四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.51 億元，同比上升10.21%;單季度歸母凈利潤(rùn)3.52 億元，同比下降25.89%，主要由于公司單四季度計(jì)提了2.48 億元的資產(chǎn)減值損失。

煤機(jī)制造毛利率略有下降，新簽訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司煤機(jī)制造業(yè)務(wù)22年實(shí)現(xiàn)收入109.9 億元，同比增長(zhǎng)13.1%，毛利率為31.57%，同比下降1.29 個(gè)百分點(diǎn)。從新簽合同層面，天地科技全年新簽合同額304 億元，山西煤機(jī)、重慶研究院等單位新簽合同同比增長(zhǎng)超過20%。

行業(yè)高景氣持續(xù)，下游資本開支繼續(xù)上行。根據(jù)Wind，2022 年我國(guó)煤炭開采和洗選業(yè)累計(jì)固定資產(chǎn)投資完成額達(dá)到4988 億元，創(chuàng)2013年以來新高，累計(jì)同比增長(zhǎng)24.4%;23 年2 月累計(jì)同比增長(zhǎng)20.2%，下游資本開支持續(xù)性強(qiáng)，行業(yè)高景氣持續(xù)，利好23 年公司煤機(jī)訂單。

煤礦智能化進(jìn)程加速，龍頭有望受益。近期我國(guó)阿拉善左旗露天煤礦發(fā)生重大安全事故，加速行業(yè)智能化進(jìn)程，天地科技作為行業(yè)智能化解決方案龍頭，23 年訂單有望上行。22 年由于疫情影響，智能化改造項(xiàng)目進(jìn)度延遲，23 年有望重啟加速。2022 年天地科技旗下智能化子公司天瑪智控凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7%，新簽合同同比增長(zhǎng)超過20%。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)23-25 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為23.8/27.4/30.3 億元。參考可比公司，給予2023 年煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)7xPE，考慮到行業(yè)智能化進(jìn)程加快，預(yù)計(jì)天瑪智控23 年拆分上市后智能化業(yè)務(wù)估值提升，給予煤機(jī)及其他業(yè)務(wù)12xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值5.85 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)內(nèi)外煤價(jià)劇烈波動(dòng);下游資本開支擴(kuò)張不及預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;智能化業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期。