新年伊始，煤炭行業(yè)消息面便再生擾動(dòng)。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，印度尼西亞能源與礦產(chǎn)資源部日前表示，自今年1月1日至1月31日，印尼禁止煤炭出口，包括正在裝運(yùn)以及尚未裝運(yùn)完畢運(yùn)煤船，所有煤炭將優(yōu)先供給國(guó)內(nèi)電廠(chǎng)。據(jù)了解，印尼政府此舉是為了緩解當(dāng)前印尼煤炭供應(yīng)緊缺的問(wèn)題，優(yōu)先保障國(guó)內(nèi)電力需求。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，印尼是世界第一大煤炭出口國(guó)，同時(shí)也是我國(guó)煤炭/動(dòng)力煤第一大進(jìn)口來(lái)源國(guó)。數(shù)據(jù)顯示，2020年我國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤炭3億噸，其中自印尼進(jìn)口14099萬(wàn)噸，占比46.4%。2021年1-11月，我國(guó)進(jìn)口印尼動(dòng)力煤1.77億噸，同比增長(zhǎng)54.4%，占進(jìn)口動(dòng)力煤總量的74.4%。

國(guó)盛證券分析師測(cè)算，若印尼出口禁令長(zhǎng)期持續(xù)，將影響我國(guó)動(dòng)力煤有效供應(yīng)的5.3%，且短期內(nèi)該缺口難以通過(guò)其他國(guó)家進(jìn)行彌補(bǔ)，那么或?qū)⒃斐晌覈?guó)動(dòng)力煤市場(chǎng)重回供需平衡甚至略偏緊的局面。

受前訴消息刺激，港A兩地的煤炭股新年開(kāi)盤(pán)首日均迎來(lái)普漲局面。1月3日，港股市場(chǎng)中國(guó)神華(01088，SH：601088)、兗州煤業(yè)股份(01171，SH：600188)、中煤能源(01898，SH：601898)收盤(pán)漲幅分別達(dá)到2.41%、4.9%、5.11%;1月4日，A股靖遠(yuǎn)煤電(SZ：000552)、安源煤業(yè)(SH：600397)、鄭州煤電(SH：600121)等3只個(gè)股漲幅超過(guò)5%，中國(guó)神華、兗礦能源、中煤能源則分別收漲0.93%、1.87%、2.23%。

值得一提的是，1月4日港股煤炭股表現(xiàn)欠佳，前文提到的3只港股煤炭股盡數(shù)收綠。A股方面，盡管板塊內(nèi)部呈現(xiàn)普漲格局，但就個(gè)股分時(shí)圖看，多數(shù)煤企均為高開(kāi)低走，尤其是“一哥”中國(guó)神華盤(pán)中曾短暫翻綠，更可謂是給部分盤(pán)前甚為興奮的投資者澆上了一盆冷水。

面對(duì)印尼雪中“不送炭”這一利好，市場(chǎng)做多煤炭股的情緒相對(duì)克制，背后原因究竟何在?在經(jīng)歷了去年10月、11月連續(xù)的大幅下挫后，煤炭股能否具備重拾升勢(shì)的條件?中長(zhǎng)期維度看，投資者又該如何看待煤炭股的投資價(jià)值?

短期供給擾動(dòng)影響尚待觀(guān)察在分析印尼限制煤炭出口的具體影響之前，有必要先來(lái)回顧一番近期煤炭?jī)r(jià)格的運(yùn)行軌跡。

動(dòng)力煤方面，截至12月31日，秦皇島港5500大卡山西產(chǎn)動(dòng)力煤價(jià)格800元/噸，周環(huán)比下跌140元/噸;主產(chǎn)區(qū)大同南郊弱粘煤坑口含稅價(jià)、鄂爾多斯Q5500動(dòng)力煤坑口含稅價(jià)、陜西榆林神木Q6000動(dòng)力煤坑口含稅價(jià)分別報(bào)680元/噸、640元/噸、812元/噸，周環(huán)比下降100元/噸、72元/噸、90元/噸。

可見(jiàn)，近期煤炭?jī)r(jià)格仍是持續(xù)承壓。但印尼的出口禁令，或許至少將在情緒端對(duì)市場(chǎng)將有提振作用。據(jù)信達(dá)證券分析師觀(guān)點(diǎn)，目前下游整體維持正常去庫(kù)存節(jié)奏，但考慮到市場(chǎng)煤價(jià)已經(jīng)逼近長(zhǎng)協(xié)價(jià)，疊加印尼限制1月煤炭出口會(huì)在一定程度上提振市場(chǎng)情緒，短期煤價(jià)跌幅有望明顯收窄。

就1月3日、4日的開(kāi)盤(pán)表現(xiàn)而言，市場(chǎng)的確對(duì)煤炭的短期走勢(shì)較為樂(lè)觀(guān)，港A兩地的煤炭股普遍高開(kāi)。但正如前文所述，就相關(guān)標(biāo)的的分時(shí)圖看，市場(chǎng)對(duì)于印尼出口禁令的實(shí)際影響仍是存在分歧。

智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，頭部煤企股價(jià)高開(kāi)低走，主要原因在于市場(chǎng)主流觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為此次印尼出口禁令對(duì)于國(guó)內(nèi)煤炭供需形勢(shì)的影響處在可控范圍內(nèi)。歸納來(lái)看，該觀(guān)點(diǎn)的支撐邏輯主要有三：

其一：就政策本身而言，此次禁令引發(fā)了印尼國(guó)內(nèi)外業(yè)內(nèi)人士的激烈反應(yīng)，其中印尼煤炭開(kāi)采商協(xié)會(huì)(APBI)甚至發(fā)函要求相關(guān)部門(mén)撤回禁令。而據(jù)公開(kāi)報(bào)道，印尼能礦部官員早前亦表態(tài)將最早于1月5日就相關(guān)形勢(shì)進(jìn)行重新評(píng)估后再做進(jìn)一步?jīng)Q定。

其二：就實(shí)際影響范圍來(lái)看，根據(jù)汾渭能源數(shù)據(jù)，印尼煤出口中國(guó)的在途時(shí)間通常為兩周左右，即便1月份印尼停止煤炭出口，則仍有12月下半月船期煤于1月份到港，實(shí)際上到港印尼煤空缺的時(shí)間段為1月中旬至2月中旬，而此期間正值國(guó)內(nèi)假期整體煤耗低位時(shí)期。且此前受印尼當(dāng)?shù)亟涤暧绊懀?月船期煤貨源緊張實(shí)際成交稀少，預(yù)計(jì)真正受到影響的印尼煤進(jìn)口量有限。

其三：就國(guó)內(nèi)角度看，國(guó)家發(fā)改委于12月31日發(fā)布通知要求做好1月份煤炭生產(chǎn)供應(yīng)工作，保障煤炭安全穩(wěn)定生產(chǎn)，加強(qiáng)電煤運(yùn)輸保障。疊加前期國(guó)內(nèi)保供政策持續(xù)，當(dāng)下國(guó)內(nèi)電廠(chǎng)庫(kù)存普遍充足，因此印尼短期的限制出口禁令并不會(huì)對(duì)我國(guó)煤炭供需形勢(shì)產(chǎn)生過(guò)大影響。

綜上，站在當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)，印尼煤限制出口政策仍有變數(shù)，現(xiàn)在便下定論為時(shí)尚早。再綜合前文國(guó)盛證券分析師的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)看，禁令的實(shí)際影響程度將取決于印尼政府出口限令的持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)度。如果禁令是短期行為，那么對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭的供給端擾動(dòng)則完全處于可控范圍內(nèi)，也正因?yàn)榇私鼛讉€(gè)交易日市場(chǎng)在做多煤炭股時(shí)較為克制亦不難理解了。

基本面或迎長(zhǎng)周期好轉(zhuǎn)投資以短周期視角來(lái)看或許是投票機(jī)，但放長(zhǎng)周期看一定是稱(chēng)重機(jī)。如果站在中長(zhǎng)期時(shí)間維度，在排除短期事件性因素?cái)_動(dòng)后，煤炭板塊的投資價(jià)值究竟如何呢?

智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，長(zhǎng)周期看，煤炭板塊的行情或許并未結(jié)束，現(xiàn)階段對(duì)于煤炭行業(yè)投資者而言仍處于左側(cè)布局時(shí)間。

首先來(lái)回看煤炭板塊2021年的表現(xiàn)，彼時(shí)行業(yè)經(jīng)歷了三個(gè)階段的投資邏輯演變：第一個(gè)階段：2021年1-10月中旬，煤炭板塊迎來(lái)全面行情。宏觀(guān)視角看，受益全球流動(dòng)性充裕的時(shí)代背景，在強(qiáng)烈的通脹預(yù)期下大宗商品集體走強(qiáng);中觀(guān)視角看，煤企超產(chǎn)入刑、環(huán)保安監(jiān)趨嚴(yán)、中澳關(guān)系影響等內(nèi)外部因素均使得煤炭供給收縮加劇，煤價(jià)大幅上漲推動(dòng)上市公司股價(jià)走牛。

第二個(gè)階段：10月中旬至11月中旬，板塊遭遇強(qiáng)勢(shì)調(diào)整。彼時(shí)，政策組合拳強(qiáng)力增產(chǎn)保供，市場(chǎng)恐慌情緒下煤價(jià)大幅下跌，二級(jí)市場(chǎng)上相關(guān)標(biāo)的亦泥沙俱下。

第三個(gè)階段，11月中旬至年底，板塊投資情緒逐步企穩(wěn)，股價(jià)觸底反彈。伴隨前期殺跌情緒的釋放，以及發(fā)改委出臺(tái)最新長(zhǎng)協(xié)煤炭?jī)r(jià)格定價(jià)機(jī)制，煤炭基本面迎來(lái)政策“托底”，投資者重新“入場(chǎng)”，板塊投資情緒繼續(xù)得到實(shí)質(zhì)性改善。

在經(jīng)過(guò)2021年煤炭?jī)r(jià)格、煤企股價(jià)大起大落的洗禮后，右側(cè)交易者逐步離場(chǎng)，看空煤炭后市的聲音不絕于耳。盡管如此，但智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為煤炭行業(yè)的確定性或被市場(chǎng)大幅低估。僅就基本面而言，當(dāng)前行業(yè)的盈利能力或正處于近年來(lái)最好的時(shí)刻。

舉例而言，雖然近期煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)走低，但就數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)下煤炭依然是工業(yè)企業(yè)中最賺錢(qián)的行業(yè)。以2021年11月為例，根據(jù)華創(chuàng)證券研報(bào)，煤炭行業(yè)的利潤(rùn)占工業(yè)企業(yè)總利潤(rùn)的比重為12.9%，為36個(gè)細(xì)分行業(yè)之首;利潤(rùn)率為27.8%，同樣位居36個(gè)細(xì)分行業(yè)之首。

煤炭“吸金”指數(shù)爆棚，更值得重視的是煤企的盈利能力在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)或許具備極高的可持續(xù)性。去年年末，在全國(guó)煤炭交易會(huì)上公布了發(fā)改委制定的《2022年煤炭長(zhǎng)期合同簽訂履約方案征求意見(jiàn)稿》，意見(jiàn)稿提出，新一年的動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)將每月一調(diào)，5500大卡動(dòng)力煤調(diào)整區(qū)間在550-850元之間，其中下水煤長(zhǎng)協(xié)基準(zhǔn)價(jià)為700元/噸。與此同時(shí)，意見(jiàn)稿要求電力供熱企業(yè)100%覆蓋，這一長(zhǎng)協(xié)比例亦較原有政策電力企業(yè)長(zhǎng)協(xié)用煤占比75%-80%有顯著提升。

作為對(duì)比，2021年年度長(zhǎng)協(xié)均價(jià)范圍為640-650元/噸，新的計(jì)價(jià)方法下，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)今年長(zhǎng)協(xié)價(jià)格區(qū)間在750元-800元/噸;基準(zhǔn)價(jià)由535元提升至700元，增幅高達(dá)31%。

可以預(yù)見(jiàn)的是，長(zhǎng)期煤價(jià)中樞提升將大幅增強(qiáng)煤企的盈利能力;此外，長(zhǎng)協(xié)覆蓋比例的提升會(huì)降低煤企盈利的波動(dòng)性，鎖定煤企利潤(rùn)波動(dòng)區(qū)間縮小，這也意味著煤企的盈利將更加穩(wěn)定。

轉(zhuǎn)型預(yù)期下估值抬升可期除了基本面長(zhǎng)期向好這一擺在臺(tái)面上的利好之外，智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為煤企還有一重未被市場(chǎng)充分挖掘的隱性利好：即大多數(shù)上市煤企具備向新能源方向轉(zhuǎn)型的能力與動(dòng)機(jī)。

回溯歷史，一方面，“十三五”期間政府大力推行的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，實(shí)現(xiàn)了行業(yè)產(chǎn)能快速出清，煤企經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入持續(xù)走高;另一方面，當(dāng)前“碳中和”政策對(duì)行業(yè)新增產(chǎn)能投資形成有效抑制，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出持續(xù)走低。這一背景下，截至2021年第三季度末，煤炭行業(yè)貨幣資金達(dá)到4297億元，是2016年末的2.5倍。

殷實(shí)的“家底”，為煤企向產(chǎn)業(yè)鏈縱深以及新能源、新材料方向轉(zhuǎn)型提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，當(dāng)前已有多家煤企在布局新能源方面有相當(dāng)建樹(shù)。

舉例而言，綠電運(yùn)營(yíng)方向，代表性公司包括電投能源(SZ：002128)和中國(guó)神華等。其中，電投能源在建和規(guī)劃綠電運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目合計(jì)約為4.01GW(權(quán)益為2.72GW)，約為目前在產(chǎn)規(guī)模的3倍;中國(guó)神華計(jì)劃在“十四五”期間每年新增加新能源裝機(jī)容量不低于600兆瓦(主要為風(fēng)電和光伏)，采取建設(shè)運(yùn)營(yíng)和股權(quán)投資并購(gòu)兩種途徑來(lái)進(jìn)行布局。

氫能方向，美錦能源(SZ：000723)無(wú)疑是煤企中布局最深入的企業(yè)。據(jù)悉，美錦能源不僅深度布局氫能生產(chǎn)領(lǐng)域，還在燃料電池整車(chē)及零部件具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

除了煤企內(nèi)部因素外，外部政策因素亦支持煤企向新能源方向拓展業(yè)務(wù)。一個(gè)最新的例子是，去年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再度重申“要立足以煤為主的基本國(guó)情，抓好煤炭清潔高效利用，增加新能源消納能力，推動(dòng)煤炭和新能源優(yōu)化組合”。

綜上，盡管印尼的出口限令仍有不確定性，現(xiàn)下市場(chǎng)做多煤炭股的情緒相對(duì)克制。但聚焦煤炭板塊自身的基本面，煤企的盈利能力正處于高景氣周期內(nèi)，且預(yù)期景氣將維持較長(zhǎng)一段時(shí)間。

與此同時(shí)，包括美錦能源在內(nèi)的煤企積極向新能源布局、轉(zhuǎn)型，亦向我們展示了傳統(tǒng)能源轉(zhuǎn)型新能源的潛力和能量。在基本面與增長(zhǎng)預(yù)期兼?zhèn)涞那闆r下，再考慮到頭部煤企如中國(guó)神華、陜西煤業(yè)(SH：601225)、兗州煤業(yè)等標(biāo)的低估值高股息的特性，煤炭板塊的參與價(jià)值或?yàn)槭袌?chǎng)所低估，此時(shí)或仍是投資者對(duì)相關(guān)標(biāo)的進(jìn)行左側(cè)布局的良機(jī)。