公司：三峽集團(tuán)新能源戰(zhàn)略實(shí)施主體，業(yè)績(jī)持續(xù)提升公司是三峽集團(tuán)新能源業(yè)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施主體，圍繞“風(fēng)光三峽”和“海上風(fēng)電引領(lǐng)者”的戰(zhàn)略目標(biāo)，積極發(fā)展陸上風(fēng)電、光伏發(fā)電，大力開(kāi)發(fā)海上風(fēng)電，穩(wěn)健發(fā)展中小水電業(yè)務(wù)。近年來(lái)公司裝機(jī)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，截至2021年6 月末，投產(chǎn)裝機(jī)容量合計(jì)達(dá)到1643.7 萬(wàn)千瓦。2020 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收113.15 億元，同比上升26.33%;歸母凈利潤(rùn)36.11 億元，同比上升27.16%。

行業(yè)：存量補(bǔ)貼加速出清+平價(jià)來(lái)臨，盈利和現(xiàn)金流逐步改善在“碳達(dá)峰”、“碳中和”背景下，我們預(yù)計(jì)2020-2030 年，風(fēng)電、光伏累計(jì)裝機(jī)容量CAGR 分別為9%、15%;2020-2050 為6%、9%。展望未來(lái)，政策驅(qū)動(dòng)下存量補(bǔ)貼發(fā)放有望提速，疊加平價(jià)時(shí)代來(lái)臨，新能源運(yùn)營(yíng)商有望逐步擺脫補(bǔ)貼依賴(lài)，行業(yè)現(xiàn)金流、盈利能力和成長(zhǎng)性有望得到明顯改善。

看點(diǎn)：裝機(jī)規(guī)模位居行業(yè)前列，實(shí)控人支持力度大①三峽集團(tuán)綜合實(shí)力較強(qiáng)，對(duì)公司支持力度大。實(shí)控人三峽集團(tuán)將新能源作為第二主業(yè)打造，并將海上風(fēng)電作為戰(zhàn)略核心進(jìn)行布局, 根據(jù)集團(tuán)十四五規(guī)劃目標(biāo)，未來(lái)5 年，三峽集團(tuán)新能源裝機(jī)實(shí)現(xiàn)7000 萬(wàn)至8000 萬(wàn)千瓦的目標(biāo)，相當(dāng)于在現(xiàn)有基礎(chǔ)上翻4-5 倍。作為三峽集團(tuán)新能源業(yè)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施主體，公司的裝機(jī)規(guī)模有望加速增長(zhǎng)。集團(tuán)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，資金協(xié)調(diào)能力較強(qiáng)，并不斷推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，對(duì)公司提供較強(qiáng)支持。

②風(fēng)光、區(qū)域均衡發(fā)展，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。公司風(fēng)電、光伏裝機(jī)相對(duì)均衡，累積了豐富的項(xiàng)目獲取、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)及資源，在未來(lái)“風(fēng)光水火儲(chǔ)一體化”建設(shè)中具有顯著的優(yōu)勢(shì);公司堅(jiān)定不移實(shí)施“海上風(fēng)電引領(lǐng)者”戰(zhàn)略，集中連片規(guī)?；_(kāi)發(fā)海上風(fēng)電，已成為國(guó)內(nèi)實(shí)力最強(qiáng)的海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)者之一;公司布局全國(guó)，項(xiàng)目所在區(qū)域資源優(yōu)質(zhì)，利用小時(shí)高于全國(guó)水平。

③裝機(jī)規(guī)模位居行業(yè)前列，成本管控能力突出。公司風(fēng)電、光伏裝機(jī)及發(fā)電量規(guī)模位于行業(yè)前列，2020 年末風(fēng)光裝機(jī)市占率分別達(dá)3.16/2.57%。公司注重成本管理，在資金、建造、運(yùn)維多環(huán)節(jié)嚴(yán)控成本，推動(dòng)效益不斷提升。

盈利預(yù)測(cè)與估值：公司是國(guó)內(nèi)新能源運(yùn)營(yíng)龍頭，且背靠三峽集團(tuán)，有望獲得充分的資源支持。預(yù)計(jì)21-23 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收168/250/311 億元，同比49%/48%/24%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)57/84/101 億元，同比57%/48%/20%。預(yù)計(jì)公司21-23 年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速34%，給予2022 年P(guān)EG 目標(biāo) 1，即目標(biāo)PE 估值34 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格為9.89 元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。.

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期;補(bǔ)貼兌付節(jié)奏大幅放緩;行業(yè)技術(shù)進(jìn)步放緩;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;公司開(kāi)發(fā)項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。