光伏硅片“雙龍頭”紛紛宣布產(chǎn)品降價(jià)，打破了光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)持續(xù)強(qiáng)勢的市場預(yù)期。

11月30日，隆基股份率先宣布下調(diào)硅片價(jià)格，下降0.41-0.67元/片，降幅約為7.2%-9.8%。而就在隆基股份降價(jià)后的第三天，中環(huán)股份也隨之宣布下調(diào)硅片價(jià)格，下降0.52-0.72元/片，降幅為6.04%-12.48%。

隆基股份與中環(huán)股份分別是“M10聯(lián)盟”和“M12聯(lián)盟”的核心企業(yè)，兩家龍頭企業(yè)的降價(jià)足以說明硅片持續(xù)漲價(jià)預(yù)期已經(jīng)被打破。

在G1和M10規(guī)格上，“降價(jià)追隨者”中環(huán)股份的價(jià)格均要小幅低于隆基股份，似乎一場硅片價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)正式打響。

硅片龍頭的降價(jià)就好像一顆信號(hào)彈，后續(xù)極有可能帶動(dòng)其他硅片企業(yè)跟隨降價(jià)。根據(jù)此前的測算，在硅料持續(xù)漲價(jià)的情況下，硅片企業(yè)的利潤僅有個(gè)位數(shù)。如今大幅下調(diào)售價(jià)后，部分硅片企業(yè)很可能即將進(jìn)入“負(fù)利潤”時(shí)代，各企業(yè)間的競爭將會(huì)顯著加劇。

在芯鋰話11月1日發(fā)布的《極致內(nèi)卷下的光伏江湖：一場風(fēng)暴已經(jīng)開始積聚?》一文中，我們曾對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀進(jìn)行了深度剖析，并明確指出光伏行業(yè)的內(nèi)卷是由于中游硅片企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)催生的，在規(guī)劃產(chǎn)能明顯大于實(shí)際需求的情況下，一場硅片企業(yè)的“風(fēng)暴”或?qū)㈤_啟。

如今事情的發(fā)展似乎正朝著我們的預(yù)期邁進(jìn)。硅片“降價(jià)風(fēng)暴”下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈將發(fā)生哪些變化?誰又將會(huì)成為光伏產(chǎn)業(yè)鏈下一個(gè)投資熱點(diǎn)呢?

“降價(jià)風(fēng)暴”來襲

硅片降價(jià)帶來的最大改變在于：硅片企業(yè)失去了向下游傳導(dǎo)硅料漲價(jià)壓力的能力。

正如此前文章分析的那樣，光伏內(nèi)卷的誘因在于硅料價(jià)格的持續(xù)上漲，而促使硅料上漲的動(dòng)因?qū)崉t是中游硅片企業(yè)的瘋狂擴(kuò)產(chǎn)能。

尤其在很多新晉光伏企業(yè)寄希望于通過M12硅片彎道超車的情況下，紛紛對(duì)上游硅料進(jìn)行長單鎖定，從而加劇了硅料環(huán)節(jié)的供需失衡。

在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，硅片是鏈條的中游核心，因此具備向下傳導(dǎo)硅料漲價(jià)壓力的能力，這就導(dǎo)致硅片價(jià)格也隨著硅料持續(xù)上漲。由于組件企業(yè)的直接客戶是終端電站客戶，普遍是投標(biāo)的結(jié)果，因此幾乎喪失了對(duì)其的議價(jià)能力，導(dǎo)致光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游的電池片和組件廠的利潤空間早已被中上游壓縮殆盡。

來源：硅業(yè)協(xié)會(huì)、Solarzoom，東吳證券研究所

這也是為何在光伏持續(xù)景氣的情況下，硅料企業(yè)和硅片企業(yè)股價(jià)都在持續(xù)上漲，而下游電池片和組件企業(yè)的股價(jià)卻并未有太大變化的原因。

任何的事物都有一個(gè)界限，就好像再強(qiáng)大的公司其股價(jià)也有下跌的一天。當(dāng)光伏產(chǎn)業(yè)下游產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)不具備繼續(xù)下降的空間，甚至組件企業(yè)集體呼吁規(guī)避“漲價(jià)潮”的時(shí)候，此前的供需天平就已經(jīng)開始慢慢發(fā)生了傾斜。

硅片企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)增，這是建立在訂單持續(xù)增加的基礎(chǔ)上，但當(dāng)下游失去了盈利空間，沒有人再愿意去接單，那么新增產(chǎn)能無法消化，只會(huì)造成硅片產(chǎn)能過剩。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年中國硅片企業(yè)的整體產(chǎn)能利用率僅約七成，合計(jì)產(chǎn)能約235.2GW，但最終產(chǎn)量卻僅有167.7GW。在這樣的情況下，2021年的預(yù)計(jì)產(chǎn)能還要比2020年擴(kuò)增50%以上。

新增產(chǎn)能的設(shè)備是需要大量投資的，為了收回成本就必須持續(xù)出貨，這也就造成了硅片龍頭企業(yè)開始降價(jià)的情況。

硅片“降價(jià)風(fēng)暴”已經(jīng)來襲。之所以稱之為風(fēng)暴，除了會(huì)讓硅片企業(yè)陷入價(jià)格戰(zhàn)外，更重要的是極有可能將會(huì)從本質(zhì)改變整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的市場預(yù)期。

硅王跌落

“降價(jià)風(fēng)暴”將會(huì)促使整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈迎來價(jià)值重構(gòu)，我們認(rèn)為極有可能給整個(gè)產(chǎn)業(yè)帶來兩方面的預(yù)期反轉(zhuǎn)。

在此之前，“擁硅為王”是光伏產(chǎn)業(yè)鏈的核心邏輯，也就是誰擁有了硅料產(chǎn)能，誰就能獲得市場的認(rèn)可。

但當(dāng)硅片企業(yè)因?yàn)橄掠螇毫Χ_始降價(jià)，這一核心邏輯就已經(jīng)被打破，“硅料”將不再是決定產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值的唯一因素，下游廠商也具備了議價(jià)能力，也就是說“硅王”已經(jīng)從王位跌落。

一直以來，盡管硅片持續(xù)漲價(jià)，但自身的整體利潤率依然很低。據(jù)Solarzoom的測算，截止硅片降價(jià)前夕，硅片企業(yè)的毛利率空間僅為5%。

在產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)，電池片廠商陷入持續(xù)虧損，組件產(chǎn)商也幾乎賺不到錢，但最上游硅料企業(yè)的毛利率卻高達(dá)69%。這就意味著整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的利潤幾乎都被硅料企業(yè)賺取了。

由于硅料漲價(jià)是因中游硅片擴(kuò)產(chǎn)的搶購而起，當(dāng)硅片開始全面降價(jià)后，如果不向上游硅料企業(yè)傳導(dǎo)壓力，那么自身就將陷入虧損之中，因此硅片企業(yè)很可能選擇向產(chǎn)業(yè)上游反向傳導(dǎo)這一壓力，迫使硅料開始降價(jià)，從而保證自身不虧損。

這就產(chǎn)生了光伏產(chǎn)業(yè)鏈的第一重預(yù)期反轉(zhuǎn)：硅料價(jià)格將受到硅片企業(yè)的制約。

與此同時(shí)，硅片降價(jià)將會(huì)增加下游企業(yè)的利潤空間，之前被長時(shí)間壓縮利潤空間的電池片、組件廠商有望迎來業(yè)績轉(zhuǎn)折點(diǎn)。尤其在越來越多的硅片企業(yè)開始降價(jià)，上游硅料企業(yè)的議價(jià)能力持續(xù)降低后。

假設(shè)我們按照目前硅片8%的平均降幅計(jì)算，在終端產(chǎn)品價(jià)格不變的情況下，電池片廠商和組件廠商有望迎來合計(jì)8%的利潤上漲。這僅僅是硅片中游價(jià)格戰(zhàn)的開始，后續(xù)或有更大的降價(jià)空間。

實(shí)際上，對(duì)于價(jià)格戰(zhàn)而言，硅片龍頭企業(yè)自身的壓力并不大，因?yàn)樗麄兊漠a(chǎn)線已經(jīng)頗為成熟，能夠依靠規(guī)模效應(yīng)有效的降低成本;同時(shí)對(duì)于上游硅料企業(yè)而言，議價(jià)的談判空間也更大，可以把降價(jià)壓力向硅料企業(yè)傳導(dǎo)。

而對(duì)于競爭力較差的硅片企業(yè)而言，他們好不容易才搶到硅料訂單，并不具備充足的議價(jià)能力，當(dāng)龍頭企業(yè)已經(jīng)開啟降價(jià)，他們將會(huì)處于夾層之中。特別是很多急于通過M12硅片彎道超車的新晉硅片廠，這種壓力將會(huì)被放大到極致。

股價(jià)層面看，電池片企業(yè)和組件企業(yè)的股價(jià)近期持續(xù)上漲，也從側(cè)面反映出市場的預(yù)期已經(jīng)開始扭轉(zhuǎn)。下游企業(yè)的預(yù)期由衰轉(zhuǎn)盛，這是硅片降價(jià)帶來的第二重預(yù)期反轉(zhuǎn)。

在上一篇文章中，我們就曾給如今的光伏產(chǎn)業(yè)下了定義，那就是極致內(nèi)卷。極致始終都是不持久的，極致的背后，往往就是反轉(zhuǎn)的開始。

極致內(nèi)卷打破之后

極致內(nèi)卷打破之后，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈將會(huì)如何變化呢?

從產(chǎn)業(yè)上游看，硅料價(jià)格的上漲潮或?qū)⒔Y(jié)束，取而代之的則是硅片降價(jià)帶來的利潤被反噬。顯而易見，硅料企業(yè)之前的高利潤并非常態(tài)，隨著產(chǎn)業(yè)鏈各層級(jí)的利益逐漸達(dá)成一致，硅料企業(yè)的利潤也將回歸它應(yīng)有的水平，硅料價(jià)格也將回歸常態(tài)。

對(duì)于硅片企業(yè)來說，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)卷打破之后則是另一次行業(yè)內(nèi)卷。持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)帶來的產(chǎn)能增加需要釋放，但同時(shí)他們又失去了對(duì)于下游企業(yè)的議價(jià)能力，這就開始考驗(yàn)他們對(duì)于上游硅料企業(yè)的議價(jià)能力，如同時(shí)布局硅料與硅片的企業(yè)，就會(huì)減少硅片降價(jià)帶來的影響。

內(nèi)卷之下，議價(jià)能力更強(qiáng)的公司能夠保持利潤，打的起價(jià)格戰(zhàn)，而議價(jià)能力較弱的中小硅片企業(yè)則可能被價(jià)格戰(zhàn)所累，甚至陷于虧損境地。這場價(jià)格戰(zhàn)，可能會(huì)持續(xù)一段不短的時(shí)間，考驗(yàn)的是硅片企業(yè)的資本實(shí)力與產(chǎn)業(yè)布局。

當(dāng)然除向上游尋求成本空間外，具備垂直一體化能力的硅片企業(yè)有望從中獲益。如本次降價(jià)的硅片龍頭隆基股份，他們除在2020年以58.15GW成為全球最大的硅片企業(yè)外，同時(shí)也以24.53GW的出貨量成為全球組件第一的企業(yè)。

隆基股份的垂直一體化，讓其能夠避免由產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格漲跌所帶來的業(yè)績波動(dòng)。如硅片價(jià)格下降，但同時(shí)這也會(huì)提升組件業(yè)務(wù)的利潤空間，隆基股份也極有可能成為受“降價(jià)風(fēng)暴”影響最小的硅片企業(yè)。

對(duì)于下游的電池片企業(yè)和組件企業(yè)而言，他們終于擺脫束縛，有望迎來利潤釋放的時(shí)刻。如股價(jià)一直低迷的電池片龍頭愛旭股份，股價(jià)就在最近開始強(qiáng)勢反彈，市場預(yù)期早已反轉(zhuǎn)。

在碳中和的大背景下，光伏產(chǎn)業(yè)迎來爆發(fā)期，但就是這樣行業(yè)全面向好的情況下，下游企業(yè)卻因硅料漲價(jià)的壓力而陷于虧損，沒有獲得應(yīng)有的業(yè)績增長。

硅片降價(jià)，打破了光伏行業(yè)持續(xù)一年多的內(nèi)卷，讓上游企業(yè)走出盲目擴(kuò)產(chǎn)的錯(cuò)誤預(yù)期，重新聚焦整個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，另一方面也讓下游廠商看到了重新崛起的機(jī)會(huì)。

總的來看，光伏是未來若干年中的重要產(chǎn)業(yè)，今年的極致內(nèi)卷是行業(yè)局部企業(yè)對(duì)于向好預(yù)期的過渡釋放，這勢必是一種短期行為。隨著行業(yè)重新回歸理性，整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的大方向依然會(huì)持續(xù)向好，過熱的企業(yè)會(huì)降溫，過分被低估的企業(yè)也會(huì)迎來價(jià)值回歸。