華能于2008年完成收購新加坡大士電力后，近日宣布另一項重大收購；該公司將向獨立第三方山東電力及魯能發(fā)展收購一系列的發(fā)電、煤炭及海港項目，總代價為人民幣86.25億元，較該等資產(chǎn)的估計價值溢價24%，即該等資產(chǎn)于去年11月底的凈帳面值為2.0倍。預期該等前期及規(guī)劃項目應可為華能帶來裝機容量增長，而垂直擴展業(yè)務亦可生成協(xié)同效益，故該溢價乃屬合理。

　　是項收購包括滇東能源、滇東雨汪、沾化熱電、魯能生物、羅源灣海港及魯能膠南港的100%權益；魯能海運的53.0%權益；羅源灣碼頭的58.3%及陸島碼頭的73.5%權益。華能的權益裝機容量將增加7%，即3,330兆瓦(火電)，大部分將位于華能的新業(yè)務發(fā)展地區(qū)云南省。該等項目亦包括在建總容量為716兆瓦(火電600兆瓦、生物質(zhì)發(fā)電100兆瓦及水電16兆瓦)，以及前期及規(guī)劃項目的容量12,930兆瓦。假設該等儲備項目將于2011-2013年期間投入運作，預期華能于該期間的權益裝機容量將按穩(wěn)健的年復合增長率8%增長。

　　此外，是項收購將可令華能的業(yè)務擴展至上游煤炭及相關海港業(yè)務。有關煤礦的勘探儲量為18億噸，年規(guī)劃容量則為800萬噸，這將可為滇東及雨汪的發(fā)電項目帶來支持，有助提高該等火電綜合項目的盈利能力。于完成收購后，華能亦將于福建省經(jīng)營6個碼頭，總年吞吐量為669萬噸，該公司亦將經(jīng)營5艘20,000載重噸的貨船。另有3個位于福建及山東省的碼頭仍然在建中，總年吞吐量為1,295萬噸。

　　華能于2009年上半年末擁有手頭現(xiàn)金人民幣63億元，該公司將以內(nèi)部現(xiàn)金盈余支付收購代價。雖然華能的凈負債比率由2007年的112%急漲至2008年的281%，是5家本地上市內(nèi)地發(fā)電商的中位水平，但在該5家發(fā)電商中，華能是唯一一家并無于2009年宣布進行股本集資。然而，該公司持續(xù)擴展業(yè)務將令其負債比率面臨更大的壓力。

　　整體來說，考慮華能透過收購所得的儲備項目將帶來裝機容量增長潛質(zhì)后，我們對華能日后的增長略微樂觀。我們將該公司2010年的盈利預測調(diào)高13%至人民幣45.86億元，并將其2009年盈利預測維持不變。按貼現(xiàn)現(xiàn)金流計算，我們將該股的目標價由5.09元調(diào)高至5.46元，相當于2010年預計市凈率1.3倍。