由于運費提高及進口鉀肥價格上漲，公司宣布自07年9月26日起，鉀肥出廠價格再次上調約80人民幣/公噸至1,902人民幣/公噸，這已是今年的第四次調價。得益于全球供應的短缺和生物燃料及農業(yè)部門的旺盛需求，我們預計未來三年，鉀肥價格將繼續(xù)處于上升軌道?？紤]到價格上漲幅度超出了我們預期，我們將08年和09年盈利預測分別上調8%和7%。與此同時，我們將07年鉀肥銷量預測從190萬公噸下調至185萬公噸，全年盈利預測下調3%。因此，我們預計06-09年鹽湖鉀肥的盈利年均復合增長率為31%。

由于運費提高及進口鉀肥價格上漲，公司宣布自07年9月26日起，鉀肥出廠價格再次上調約80人民幣/公噸至1,902人民幣/公噸，這已是今年的第四次調價。得益于全球供應的短缺和生物燃料及農業(yè)部門的旺盛需求，我們預計未來三年，鉀肥價格將繼續(xù)處于上升軌道?？紤]到價格上漲幅度超出了我們預期，我們將08年和09年盈利預測分別上調8%和7%。與此同時，我們將07年鉀肥銷量預測從190萬公噸下調至185萬公噸，全年盈利預測下調3%。因此，我們預計06-09年鹽湖鉀肥的盈利年均復合增長率為31%。

慧聰網塑料訊: 隨著油價高企，中國進入集約式增長而提倡節(jié)能、降耗行動的推廣，國內資本市場快速發(fā)展而促進的行業(yè)整合等因素推動，中國化工行業(yè)進入轉變時期。在這一過程中，化工細分行業(yè)龍頭將逐漸顯露，一批具有長期投資價值的公司亦將凸現(xiàn)。我們維持化工行業(yè)優(yōu)于大市的評級。

　　由于原油價格持續(xù)上漲，一方面促進了一些煤化工公司投資價值顯現(xiàn)，我們首選具有豐富化工生產經驗和較為先進的煤氣化(23.50,0.40,1.73%)多聯(lián)產工藝的上市公司，如華魯恒升(30.70,0.85,2.85%)、柳化股份(25.08,0.00,0.00%)。另一方面，油價高位導致替代能源興起，從而極大刺激了農用化工品需求，我們繼續(xù)保持鹽湖鉀肥(67.00,0.71,1.07%)樂觀的盈利前景。

　　隨著國內節(jié)能、減排、降耗系列專項治理活動展開，在化工業(yè)的染料、粘膠、氯堿子行業(yè)中已初見成效，留給了污染治理能力強、技術水平高的行業(yè)龍頭更多發(fā)展空間，我們看好浙江龍盛(16.72,0.31,1.89%)、山東海龍(17.05,0.16,0.95%)、新疆天業(yè)(17.76,-0.68,-3.69%)等公司未來發(fā)展。

　　國內資本市場的快速發(fā)展促進行業(yè)內資本并購加快，行業(yè)整合漸進展開，我們看好星新材料(42.51,-1.65,-3.74%)、云天化(46.03,-1.42,-2.99%)和湖北宜化(16.84,-0.71,-4.05%)未來借助集團實力進一步發(fā)展壯大的投資機會。

　　在房地產和消費品等行業(yè)旺盛需求拉動下，我們認為如新材料、純堿等供給有序的行業(yè)，將享受比一般化工業(yè)更高的利潤率，從而具有更高的投資價值。該板塊我們首選煙臺萬華(39.41,0.00,0.00%)、星新材料，并建議投資者關注三友化工(15.32,-0.80,-4.96%)、雙環(huán)科技(10.11,0.37,3.80%)投資機會。

　　借鑒國外新興和成熟市場的大盤歷史走勢，我們認為，在本幣升值期間，一般化工公司估值會迅速提升，但隨后波動劇烈，新材料類公司估值變化相對平緩。我們長期更看好技術實力較強的新材料類公司。

　　綜述

　　在石油價格的高企，中國日益重視節(jié)能、降耗，經濟由粗放型增長進入集約式增長，國內資本市場的快速發(fā)展促進行業(yè)內資本并購加快，行業(yè)整合漸進展開等因素的推動下，自2006年起，中國化工業(yè)進入轉變時期，并自今年加速裂變。我們預計，由于推動行業(yè)轉變的這些因素將維持較長時間，從而化工行業(yè)的轉變之路仍將繼續(xù)。在這一過程之中，中國化工業(yè)細分行業(yè)的龍頭將逐漸顯現(xiàn)，一批具有長期投資價值的公司亦將凸現(xiàn)?？紤]目前市場估值因素，我們最看好煙臺萬華、鹽湖鉀肥、星新材料、云天化、華魯恒升、柳化股份、浙江龍勝，維持這些公司優(yōu)于大市評級。同時建議投資者關注山東海龍、新疆天業(yè)、湖北宜化、三友化工和雙環(huán)科技的投資機會。

　　高油價時代引發(fā)的新機遇

　　我們認為，由于原油價格的持續(xù)上升，一方面促進了大型煤氣化為龍頭的現(xiàn)代煤化工產業(yè)在我國迅速發(fā)展，一些煤化工公司的投資凸現(xiàn)。另一方面，替代能源的興起，極大地刺激了包括化肥、農藥等農用化工品的需求，其中供給有序的鉀肥等行業(yè)景氣度持續(xù)提升。

　　受美元疲軟，美國油品庫存下降，地緣政治再度緊張等因素影響，美國NYMEX原油期貨近期突破90美元/桶，我們預計后市隨著冬季用油高峰的來臨，油價將持續(xù)上升。就未來2年內，預計油價也在60美元/桶以上的高位徘徊。高企的油價不僅全面提高了我國下游各行業(yè)的生產成本，而且由于我國較少的石油資源瓶頸將危及國家能源安全。相反，由于煤炭占到中國化石能源92.7%，煤炭資源已探明儲量達到10,421億噸，可采儲量為2,040億噸，占全球比例分別為19%和38%，遠高于我國石油已探明儲量和可采儲量占全球1.3%和4.6%的比例。所以，我國富煤、少油的局面決定了以煤炭為主要生產原料的現(xiàn)代煤化工產業(yè)的崛起。
 

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根據工藝流程的不同，煤化工行業(yè)主要分為煤焦化、煤氣化和煤液化三條分支。其中煤焦化及下游電石、PVC，煤氣化后續(xù)的合成氨、尿素等為傳統(tǒng)煤化工技術，而煤氣化制醇醚、烯烴，煤液化則屬于新型煤化工范疇。三條產業(yè)鏈中煤液化技術壁壘最高，而煤氣化應用最廣泛，幾乎是所有煤化工產業(yè)的基礎。

　　由于我國傳統(tǒng)煤化工行業(yè)存在產能過剩、工藝較為落后等問題，加之近期煤化工盲目投資過熱，我國在確定大力發(fā)展新型煤化工方向的同時，也正在制訂相關政策，規(guī)范行業(yè)發(fā)展。2006年7月，國家發(fā)改委出臺《關于加強煤化工項目建設管理，促進產業(yè)健康發(fā)展的通知》，不批準年產規(guī)模在300萬噸以下的煤制油項目、100萬噸以下的甲醇和二甲醚項目、60萬噸以下的煤制烯烴項目。

　　對于傳統(tǒng)煤化工領域，以加快焦炭和電石行業(yè)結構調整，積極采用先進煤氣化技術改造以間歇氣為主的化肥行業(yè)，為主要方向。目的是淘汰落后工藝，減少環(huán)境污染，推進產業(yè)發(fā)展和技術升級。而對于新型煤化工，則以民用燃料和油品市場為導向，支持有條件地區(qū)，采用先進煤氣化技術和二步法二甲醚合成技術，建設大型甲醇和二甲醚生產基地。另外，在《國務院關于印發(fā)節(jié)能減排綜合性工作方案的通知》中表明，國家將穩(wěn)步發(fā)展替代能源，制訂發(fā)展替代能源中長期規(guī)劃，推進煤炭直接和間接液化、煤基醇醚和烯烴代油大型臺套示范工程和技術儲備。該政策進一步表明了煤基醇醚和煤制烯烴，制油是我國未來煤化工行業(yè)的主要發(fā)展方向。我們預期后續(xù)《煤化工產業(yè)發(fā)展政策》和《煤化工產業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》也有望在年內出臺。

　　在煤基醇醚產業(yè)鏈上，甲醇是最重要的產出物及有機化工原料，可以生產甲醛、DMF、甲胺、合成橡膠、醋酸、二甲醚等一系列有機化工品。由于國內企業(yè)看好未來甲醇汽油、二甲醚和甲醇制烯烴等項目的未來發(fā)展前景，紛紛計劃進入該領域，據不完全統(tǒng)計，計劃到2010年國內將新增甲醇產能4,000萬噸以上，二甲醚產能1,000萬噸。而2006年我國甲醇消費量在860萬噸，按正常需求增速在15%測算，到2010年消費量約在1,700萬噸左右。按中國石化(23.34,-0.92,-3.79%)經濟分析的預測，除了氣霧劑，化工原料等傳統(tǒng)需求外，如果以全國15,000萬噸柴油需求量的10%被二甲醚替代的話，預計到2010年我國二甲醚的需求量在1,683萬噸左右。以1噸二甲醚需要1.45噸甲醇計算，甲醇消耗量在2,440萬噸，加之甲醇傳統(tǒng)需求，有望達到4,000萬噸的需求量。如果屆時甲醇和二甲醚替代能源需求沒有大幅增長，則甲醇和二甲醚產能將嚴重過剩。

　　而甲醇和二甲醚作為替代能源發(fā)展的關鍵是甲醇的毒氣揮發(fā)、生產技術工藝的推進及成本的降低。特別是二甲醚，由于具有性能穩(wěn)定、無腐蝕性、毒性弱、易儲存、燃燒效率高等優(yōu)點，是比較理想的替代能源。其生產方法有一步法和二步法，一步法是指由原料氣一次合成二甲醚，二步法是由合成氣合成甲醇，然后再脫水制取二甲醚。無論是氣相法還是液相法的二步法二甲醚工藝，我國已達到較為成熟的技術水平，并完全有條件建設大型生產裝置；而我國自主開發(fā)的合成氣一步氣相法制二甲醚技術雖然已建成千噸級裝置，但對于萬噸以上的大型裝置，尚需實踐驗證，盡管一步法由于工藝流程簡單，成本較二步法低。

　　關于煤基醇醚的經濟性，根據行業(yè)專家的測算，在原油價格高于30美元/桶的情況下，以目前煤炭成本，制作醇醚系列產品都具有成本優(yōu)勢。我們以30萬噸產能的甲醇和二甲醚來看，在煤炭成本400元/噸時，其二甲醚成本在2,200元/噸以下，按1.8噸二甲醚替代1噸柴油計算，替代成本在3,960元/噸。而目前柴油價格已漲到4,500元/噸，遠遠高于二甲醚替代成本。所以，在高油價時代，選擇靠近煤炭資源的地方建設100萬噸以上二甲醚裝置，在生產工藝成熟的條件下，產品的經濟性是完全可行的。

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由于煤制油，煤制烯烴具有較高的技術壁壘(直接和間接一體化裝置是煤制油產業(yè)化的最佳選擇，但目前全球并無成功經驗可以借鑒)，并且高耗能、耗水，所以國家在審批該類項目時極為慎重。出于風險考慮，國家發(fā)改委目前只審批了兗礦集團、神華集團和潞安集團三家公司的煤制油項目。

　　所以，我們認為更多的上市公司將受益于煤基醇醚的產能擴充。根據我們的統(tǒng)計，目前大約有12家上市公司在進行煤基醇醚的項目擴產。這里大部分公司將生產裝置設立在煤炭開采區(qū)附近的內蒙、新疆、山西等地，使得煤炭成本較低(有的項目煤炭成本在200元/噸以下)，我們認為這是煤化工發(fā)展未來主流方向之一。但就目前階段，我們認為具有豐富的化工生產經驗和較為先進的煤氣化多聯(lián)產工藝的上市公司更具投資價值。這主要是由于：1)大規(guī)?；ぱb置運行需要豐富經驗的積累，而國內很多新上項目的公司都是從煤炭或其他行業(yè)轉型過來，無論是人員還是技術儲備都很有限，我們預計大規(guī)模醇醚投產都需要一定適應期。2)因為煤化工產品大多進入壁壘不高，單一產品結構的企業(yè)受市場價格，產能過剩等市場行情影響嚴重，所以以后產業(yè)發(fā)展方向是提高效率和降低成本，煤氣化多聯(lián)產投資是行業(yè)發(fā)展最好選擇。

　　所以，在煤化工板塊，我們首選具有技術優(yōu)勢和煤氣化多聯(lián)產工藝的華魯恒升，我們不排除未來公司也將尋求向上游資源靠近發(fā)展主業(yè)的計劃。

　　華魯恒升：公司2007年前三季盈利同比增長45%至2.32億人民幣，銷售收入同比增長42%至19.36億人民幣。其業(yè)績較快增長主要得益于產能擴張拉動尿素、DMF、三甲胺以及甲醇產量增長。同時盡管公司也面臨煤炭成本上升的壓力，但由于先進技術帶來有效的成本控制，其產品1-9月的毛利率保持在23.72%，同比上升2.5個百分點，基本維持在2季度水平。

　　由于新的20萬噸合成氨項目、35萬噸尿素項目、20萬噸甲醇項目以及8萬噸DMF等新項目從3季度開始貢獻利潤，優(yōu)于我們的預期。因此，我們將07、08年尿素、DMF及甲醇銷量及毛利率預測上調，并將公司07、08年盈利預測分別上調10%與9%。考慮到公司的成本節(jié)約和技術優(yōu)勢，我們相信華魯恒升應較同業(yè)享受20%溢價?；?0倍的市盈率(高于同業(yè))以及1.32元人民幣的預期08年平均攤薄每股收益，我們將目標價格從34.0人民幣提高到40.0人民幣。維持優(yōu)于大市評級。

　　柳化股份：公司新的30萬噸合成氨項目于07年1月4日順利投產，經過大半年的調試后，目前利用率增至90%以上，生產成本可降至1,200人民幣/公噸。前三季公司實現(xiàn)銷售收入8.7億元，同比增長12%，凈利0.94億元，同比上升3%。凈利增長有限主要是新裝置在上半年調試時間較長，部分拖累了業(yè)績。由于新裝置在下半年開工率的上升，我們預計公司盈利將環(huán)比增長31%，全年凈利將同比增加12%。此外，2008年公司合成氨生產成本有望進一步降至1,000人民幣/公噸，因此公司毛利率將由07年的21.8%提高到23.3%，從而其2008年盈利將同比勁增81%至2.44億人民幣。與此同時，由于合成氨項目煤炭需求量大，公司計劃通過并購或其他合作方式成立煤炭基地，為煤炭供應提供保障?？紤]公司煤化工技術先進性，我們給予其2008年30倍預期市盈率，目標價33.0元，維持優(yōu)于大市評級。

　　同時，高油價引發(fā)的包括燃料乙醇、生物柴油等替代能源的興起，極大地刺激了包括化肥、農藥等農用化工品的需求，其中供給有序的鉀肥等行業(yè)景氣度持續(xù)提升。

　　鹽湖鉀肥：得益于鉀肥的量升價漲，公司07年1-9月凈利潤同比增長16%至6.59億人民幣，收入同比增長21%至21.12億人民幣。

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　　公司還宣布其子公司三元股份將投資一個新的鉀肥項目。預計年產能將達到10萬公噸，建設時間約為一年半。我們預計這一新產能將于09年投產，09年公司的鉀肥總產能有望超過220萬公噸。固態(tài)液化項目預計在2009年底建成，將提升公司總產能至300萬噸左右，成為其后續(xù)業(yè)績增長動力。

　　今日，ST數(shù)碼同時公告青海國投為了更快消除存續(xù)公司(鹽湖集團注入ST數(shù)碼后的公司)與鹽湖鉀肥之間關聯(lián)交易，避免兩公司發(fā)生同業(yè)競爭可能性，將在ST數(shù)碼完成股權分置改革一年之后的10個工作日內，提議啟動存續(xù)公司和鹽湖鉀肥合并方案。該提議尚需證監(jiān)會批準。我們認為，如果鹽湖集團注入ST數(shù)碼方案獲批準，該提議將意味一年后存續(xù)公司將進行吸收合并鹽湖鉀肥的程序，如果這樣仍需得到鹽湖鉀肥流通股東同意，這意味者存續(xù)公司將支付合理價格來進行吸收合并，對鹽湖鉀肥流通股東并無損害。

　　得益于鉀肥的量升價漲，我們預計公司2006-2009年凈利年均復合增長率達到31%，并且其2008年凈資產收益率達到50%?？紤]公司良好成長性，以及高回報率，結合現(xiàn)金流折現(xiàn)和相對估值兩種方法，我們給予公司目標價78元。維持優(yōu)于大市評級。

　　節(jié)能減排中彰顯龍頭本色“節(jié)能、降耗、減排”是國家“十一五“規(guī)劃提出的數(shù)據硬指標之一，具體目標為到20100年，萬元國內生產總值能耗由2005年的1.22噸標準煤下降到1噸標準煤以下，降低20%左右；單位工業(yè)增加值用水量降低30%。“十一五”期間，主要污染物排放總量減少10%，到2010年，二氧化硫排放量由2005年的2,549萬噸減少到2,295萬噸，化學需氧量(COD)由1,414萬噸減少到1,273萬噸。落實在化工行業(yè)上，國家發(fā)改委等七部委在2006年已聯(lián)合下發(fā)了《關于加快電石行業(yè)結構調整有關意見的通知》，嚴格控制新上電石項目，壓縮耗電高的行業(yè)。另外，對于其他高污染、高耗能的小化工廠國家也正在進行專項治理，目前已初見成效。特別是在染料、粘膠、氯堿等化工子行業(yè)中，由于許多低層次、高污染和耗能的競爭對手被迫退出，給予了污染治理能力強、技術水平較高的行業(yè)龍頭更多發(fā)展空間，這些公司的投資價值顯現(xiàn)。

　　1.浙江龍盛—染料行業(yè)龍頭

　　2006下半年以來，環(huán)保政策的趨緊，淘汰了行業(yè)內原來靠低價策略競爭的小型染料企業(yè)，另外使得一些企業(yè)面臨搬遷或者是暫時停產的困境，導致染料總體供應量下降，染料供求關系逐漸緊張，染料價格不斷上漲。在染料生產中，分散染料和染料中間體的排廢量最大，受“節(jié)能減排”、“三廢”治理政策的影響也最為顯著，今年以來，分散染料和中間體的平均價格已經上漲了30%左右。作為行業(yè)龍頭，雖然政策的趨緊使得浙江龍盛的環(huán)保成本有所提升，但是在目前總供應量下降，市場供不應求的情況下，龍盛不但可以通過適當提升產品價格將上升的成本壓力轉化出去，而且借此機會擴大產能，搶占市場份額。由于2007年上半年分散染料和中間體價格明顯上漲，公司分散染料和中間體產品的毛利率分別提高了4個百分點，中報業(yè)績同比增長68%。隨著國家“節(jié)能減排”力度進一步加大，染料行業(yè)的供求關系將不斷緊張，我們預計在2007年及以后，染料價格仍然有5%-10%左右的小幅上升空間。

　　公司還宣布其子公司三元股份將投資一個新的鉀肥項目。預計年產能將達到10萬公噸，建設時間約為一年半。我們預計這一新產能將于09年投產，09年公司的鉀肥總產能有望超過220萬公噸。固態(tài)液化項目預計在2009年底建成，將提升公司總產能至300萬噸左右，成為其后續(xù)業(yè)績增長動力。

　　今日，ST數(shù)碼同時公告青海國投為了更快消除存續(xù)公司(鹽湖集團注入ST數(shù)碼后的公司)與鹽湖鉀肥之間關聯(lián)交易，避免兩公司發(fā)生同業(yè)競爭可能性，將在ST數(shù)碼完成股權分置改革一年之后的10個工作日內，提議啟動存續(xù)公司和鹽湖鉀肥合并方案。該提議尚需證監(jiān)會批準。我們認為，如果鹽湖集團注入ST數(shù)碼方案獲批準，該提議將意味一年后存續(xù)公司將進行吸收合并鹽湖鉀肥的程序，如果這樣仍需得到鹽湖鉀肥流通股東同意，這意味者存續(xù)公司將支付合理價格來進行吸收合并，對鹽湖鉀肥流通股東并無損害。

　　得益于鉀肥的量升價漲，我們預計公司2006-2009年凈利年均復合增長率達到31%，并且其2008年凈資產收益率達到50%?？紤]公司良好成長性，以及高回報率，結合現(xiàn)金流折現(xiàn)和相對估值兩種方法，我們給予公司目標價78元。維持優(yōu)于大市評級。

　　節(jié)能減排中彰顯龍頭本色“節(jié)能、降耗、減排”是國家“十一五“規(guī)劃提出的數(shù)據硬指標之一，具體目標為到20100年，萬元國內生產總值能耗由2005年的1.22噸標準煤下降到1噸標準煤以下，降低20%左右；單位工業(yè)增加值用水量降低30%?！笆晃濉逼陂g，主要污染物排放總量減少10%，到2010年，二氧化硫排放量由2005年的2,549萬噸減少到2,295萬噸，化學需氧量(COD)由1,414萬噸減少到1,273萬噸。落實在化工行業(yè)上，國家發(fā)改委等七部委在2006年已聯(lián)合下發(fā)了《關于加快電石行業(yè)結構調整有關意見的通知》，嚴格控制新上電石項目，壓縮耗電高的行業(yè)。另外，對于其他高污染、高耗能的小化工廠國家也正在進行專項治理，目前已初見成效。特別是在染料、粘膠、氯堿等化工子行業(yè)中，由于許多低層次、高污染和耗能的競爭對手被迫退出，給予了污染治理能力強、技術水平較高的行業(yè)龍頭更多發(fā)展空間，這些公司的投資價值顯現(xiàn)。

　　1.浙江龍盛—染料行業(yè)龍頭

　　2006下半年以來，環(huán)保政策的趨緊，淘汰了行業(yè)內原來靠低價策略競爭的小型染料企業(yè)，另外使得一些企業(yè)面臨搬遷或者是暫時停產的困境，導致染料總體供應量下降，染料供求關系逐漸緊張，染料價格不斷上漲。在染料生產中，分散染料和染料中間體的排廢量最大，受“節(jié)能減排”、“三廢”治理政策的影響也最為顯著，今年以來，分散染料和中間體的平均價格已經上漲了30%左右。作為行業(yè)龍頭，雖然政策的趨緊使得浙江龍盛的環(huán)保成本有所提升，但是在目前總供應量下降，市場供不應求的情況下，龍盛不但可以通過適當提升產品價格將上升的成本壓力轉化出去，而且借此機會擴大產能，搶占市場份額。由于2007年上半年分散染料和中間體價格明顯上漲，公司分散染料和中間體產品的毛利率分別提高了4個百分點，中報業(yè)績同比增長68%。隨著國家“節(jié)能減排”力度進一步加大，染料行業(yè)的供求關系將不斷緊張，我們預計在2007年及以后，染料價格仍然有5%-10%左右的小幅上升空間。