本報告導(dǎo)讀：

公司內(nèi)蒙項目一系列產(chǎn)線順利試生產(chǎn)，內(nèi)蒙項目保障公司成長確定性。寧東四期、準東四期項目打開遠期成長空間。

投資要點：

維持增持評級，維持目標價：我們維持公司 24/25/26 年 EPS 為1.07/1.75/1.83 元。參考可比公司，結(jié)合產(chǎn)能釋放進度，給予公司2024年18.4XPE，維持目標價為19.69 元，維持“增持”評級。

內(nèi)蒙烯烴項目一系列生產(chǎn)線試生產(chǎn)：公司2024 年11 月25 日公告，子公司內(nèi)蒙古寶豐煤基新材料300 萬噸/年烯烴項目(以下簡稱“內(nèi)蒙古項目”)第一系列100 萬噸/年烯烴生產(chǎn)線試生產(chǎn)，成功產(chǎn)出合格產(chǎn)品。公司內(nèi)蒙項目于2022 年11 月拿到批文，項目總產(chǎn)能為300萬噸/年，包括260 萬噸/年煤制烯烴和配套40 萬噸/年植入綠氫耦合制烯烴工程。項目為至今全球單廠規(guī)模最大的煤制烯烴項目，也是全球唯一一個規(guī)?；镁G氫替代化石能源生產(chǎn)烯烴的項目。

內(nèi)蒙項目打開公司增量：公司內(nèi)蒙一期項目按計劃試生產(chǎn)后，預(yù)計后續(xù)項目將陸續(xù)進入試生產(chǎn)階段，公司烯烴產(chǎn)能即將從220 萬噸/年擴張至520 萬噸/年。后續(xù)公司寧東四期烯烴前期工作即將啟動。此外，公司擬在新疆準東經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)建設(shè)包括390 萬噸/年聚烯烴在內(nèi)的新材料產(chǎn)品，項目環(huán)評參與第一次公示。疆煤成本優(yōu)勢大，準東項目有望在公司內(nèi)蒙項目低成本優(yōu)勢基礎(chǔ)上取得更厚盈利，打開公司后續(xù)盈利空間。

煤制烯烴成本優(yōu)勢明顯，聚烯烴需求保持增長：根據(jù)公司2024 年中報，2024 年上半年國內(nèi)聚烯烴表觀消費量3706 萬噸，同比+3.3%，其中聚乙烯/聚丙烯表觀消費量1968/1738 萬噸，同比分別為+3%/+3.5%。2024 年上半年國內(nèi)聚乙烯/聚丙烯進口依賴度分別為30.9%/2.9%。2024 年6 月煤制聚乙烯相較于油制聚乙烯高出約2200元/噸利潤。

風(fēng)險提示：煤價大幅上漲，下游需求及項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期。