核心觀點

山西優(yōu)質(zhì)動力煤企業(yè)，背靠中國第二大煤炭生產(chǎn)集團。公司主要從事動力煤的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，于2001 年成立、2006 年上市，是全國第二大煤企晉能控股集團旗下的煤炭上市公司。截至2024 年6 月30 日控股股東晉能控股煤業(yè)集團持有公司57.46%的股份，公司實際控制人是山西省國資委。

2013 年以來，公司陸續(xù)轉(zhuǎn)讓所屬4 座虧損的礦井，并先后收購控股的塔山煤礦21%的股權(quán)以及同忻煤礦32%的股權(quán)，2022 年階段性關(guān)停持續(xù)虧損的活性炭公司，并關(guān)停資源枯竭的忻州窯礦，資產(chǎn)質(zhì)量顯著改善。2023年，公司毛/凈利率分別為50%、29%，ROE 則由2020 年的12%提高至19.5%，均位于行業(yè)前列，是山西省優(yōu)質(zhì)的動力煤企業(yè)。

享受行業(yè)紅利業(yè)績改善，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)優(yōu)化。隨著2021 年以來在煤價中樞上漲帶動下的業(yè)績改善，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額大幅增加，貨幣資金也隨之積累至2024H1 的158 億元，在總資產(chǎn)中占比達到41%，有息負債減少至45 億元，資產(chǎn)負債率降低至33.5%的行業(yè)低位，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)顯著改善。

持續(xù)推進煤礦智能化、管理提質(zhì)增效，以低成本構(gòu)筑核心競爭力。截至2023年底公司擁有塔山煤礦和色連煤礦兩個在產(chǎn)煤礦，產(chǎn)能分別為2650 萬噸/年、800 萬噸/年。得益于較高的智能化水平、精益的管理以及生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)，公司噸煤成本處于行業(yè)低位。其中塔山煤礦是中國生產(chǎn)能力最大的單井口井工礦井之一，是國家首批智能化示范煤礦和山西省十座智能化示范煤礦之一，其產(chǎn)能大、市場煤占比較高、盈利能力更好，近5 年在公司營收和利潤中占比均超80%，是公司主要的營收和利潤來源。

資產(chǎn)注入空間較大，有望助力成長。2020 年山西重組七大煤企，新設(shè)立的晉能控股集團一躍成為山西省最大企業(yè)以及中國第二大煤炭企業(yè)，煤炭產(chǎn)能約4 億噸/年，其子公司晉能控股煤業(yè)集團截至2022 年末擁有88 座礦井，產(chǎn)能2.4 億噸/年，資源保有儲量385.4 億噸。根據(jù)避免同業(yè)競爭承諾函，未來集團中符合條件的煤炭資產(chǎn)有望注入上市公司，助力公司成長。

盈利預(yù)測與估值： 預(yù)計2024-2026 年公司營業(yè)收入分別為151.1/151.7/152.4 億元，歸母凈利潤分別為29.1/29.3/29.5 億元，對應(yīng)PE 分別為9.3/9.2/9.1。我們認為公司合理估值區(qū)間在18.3-19.1 元，相對于9 月30 日收盤價有7%-12%的溢價空間。首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。

風險提示：煤炭需求不及預(yù)期、安全生產(chǎn)事故影響、公司市場煤銷售不及預(yù)期、公司分紅率不及預(yù)期、資產(chǎn)注入不及預(yù)期等。