投資要點(diǎn)：

國(guó)投電力8 月29 日發(fā)布2024 年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入271.02億元，同比增加2.79%;歸母凈利潤(rùn)37.44 億元，同比增加12.19%。

其中第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入129.94 億元，同比減少0.89%;歸母凈利潤(rùn)17.08 億元，同比減少0.87%。

公司為水電裝機(jī)容量第三大的上市公司

公司為國(guó)家開發(fā)投資集團(tuán)旗下唯一電力資產(chǎn)上市平臺(tái)，截至2024 年6月末，國(guó)家開發(fā)投資集團(tuán)持股占比51.32%。長(zhǎng)江電力作為第二大股東，和長(zhǎng)電投資共持股占比17.47%。公司持股52%的雅礱江公司是雅礱江干流唯一水電開發(fā)主體，截至2024 年上半年末，公司水電控股裝機(jī)容量2130.45 萬(wàn)千瓦，在上市公司中排名第三。公司發(fā)電裝機(jī)結(jié)構(gòu)以清潔能源為主，清潔能源裝機(jī)占比68.53%，其中水電占比50.78%，新能源占比17.75%。公司火電裝機(jī)以高參數(shù)大機(jī)組為主，百萬(wàn)千瓦級(jí)機(jī)組占控股火電裝機(jī)容量的60.76%。

上半年公司盈利提升主要受益于水電來水偏豐及火電燃料成本下降等因素。從上半年運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)看，公司上網(wǎng)電量同比增加8.66%，上網(wǎng)電價(jià)同比降低2.84%。分類型看，由于水電站流域來水偏豐，公司水電發(fā)電量同比增加10.05%，消除了水電上網(wǎng)電價(jià)下降2.24%的影響。區(qū)域來水偏豐，擠壓了廣西、貴州火電企業(yè)發(fā)電空間，但國(guó)投欽州二電2臺(tái)66 萬(wàn)機(jī)組投產(chǎn)、福建省社會(huì)用電量以及外送電量增加，使得公司火電發(fā)電量同比增長(zhǎng)2.56%，也抵消了火電上網(wǎng)電價(jià)同比下降1.48%的影響。新能源項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，使得風(fēng)電、光伏發(fā)電量分別同比增加5.49%、112.39%，由于新投產(chǎn)光伏機(jī)組為平價(jià)上網(wǎng)機(jī)組，光伏上網(wǎng)電價(jià)下降較多，降幅達(dá)30.82%。

上半年水電來水偏豐發(fā)電量增長(zhǎng)超21%，加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)建設(shè)利于電力行業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展

上半年，水電來水偏豐。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，全國(guó)規(guī)上水電發(fā)電量同比增長(zhǎng)21.4%，二季度，受降水同比增加以及上年同期低基數(shù)因素影響，4、5、6 月水電發(fā)電量同比分別增長(zhǎng)21.0%、38.6%、44.5%。2024年8 月，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局、國(guó)家數(shù)據(jù)局發(fā)布《加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)行動(dòng)方案(2024—2027 年)》，提出開展電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力優(yōu)化、推動(dòng)新一代煤電標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)等9 項(xiàng)專項(xiàng)行動(dòng)，加快推進(jìn)新型電力系統(tǒng)建設(shè)取得實(shí)效，有利于電力行業(yè)高質(zhì)。量 發(fā)展

公司加大研發(fā)費(fèi)用支出，壓降財(cái)務(wù)費(fèi)用

公司加大研發(fā)支出，2023 年研發(fā)費(fèi)用同比提升152%。公司推動(dòng)綠色氫氨醇、光伏治沙、海上風(fēng)電、海洋牧場(chǎng)等能源新課題的研究和試點(diǎn)應(yīng)用，2024 年以來，新增專利授權(quán)70 項(xiàng)。公司通過推進(jìn)貸款置換、利率調(diào)降以降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，2023 年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降14.59%，2024 年上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降9.08%。

擬定增引進(jìn)社?；?，利于公司長(zhǎng)期發(fā)展

公司9 月18 日發(fā)布公告，擬向社保基金會(huì)以12.72 元/股的價(jià)格發(fā)行5.5 億股A 股股票，擬定增募集資金人民幣不超過70 億元，募集資金凈額將全部用于孟底溝水電站、卡拉水電站項(xiàng)目建設(shè)。孟、卡兩座水電站項(xiàng)目建成后，與兩河口電站聯(lián)合運(yùn)行，發(fā)揮調(diào)峰作用，將利于華中地區(qū)電力供應(yīng)。社?；饘儆陂L(zhǎng)期資金和耐心資本，不僅能提高資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性與提振投資者信心，也將有利于公司降低資產(chǎn)負(fù)債率，改善現(xiàn)金流，并一步降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。

提升分紅比例至55%

2021-2023 年度，公司分紅金額分別為12.19 億元、20.50 億元、36.88億元，現(xiàn)金分紅比例由2021 年度的50%提升至2023 年度的55%。按照9 月25 日收盤價(jià)15.96 元/股，動(dòng)態(tài)股息率為3.10%。9 月18 日，公司發(fā)布《未來三年股東回報(bào)規(guī)劃》，2024 年-2026 年每年現(xiàn)金分紅比例不低于55%。同時(shí)公司規(guī)劃了在有條件的情況下，可進(jìn)行中期分紅。

盈利預(yù)測(cè)和估值

公司為國(guó)開投旗下以清潔能源為主、水火風(fēng)光并濟(jì)的綜合型能源電力上市公司，水電裝機(jī)排名上市公司第三。上半年受益于來水偏豐和燃料成本下降，公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司擬引入戰(zhàn)投社?；鹜七M(jìn)雅礱江流域水電站項(xiàng)目建設(shè)，加快開發(fā)清潔能源業(yè)務(wù)，持續(xù)優(yōu)化火電業(yè)務(wù)，另外公司也將在海外業(yè)務(wù)、儲(chǔ)能(含抽水蓄能)、氫能、綜合能源等業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。

預(yù)計(jì)公司2024-2026 年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為77.12 億元、83.68 億元和91.53 億元，暫不考慮增發(fā)影響，對(duì)應(yīng)每股收益為1.03、1.12 和1.23 元/股，按照9 月25 日15.96 元/股收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為15.43X、14.22X 和13.00X，考慮到公司估值水平和行業(yè)發(fā)展前景，首次覆蓋，給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：來水波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);燃料成本上漲;新能源業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇;電價(jià)下滑風(fēng)險(xiǎn);海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);其他不可預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。