核心觀點

公司原為新疆大型城燃供應(yīng)商，通過收購亞美能源,獲得優(yōu)質(zhì)的煤層氣資產(chǎn)，23 年7 月完成亞美能源私有化。亞美能源下屬潘莊和馬必區(qū)塊產(chǎn)量由16 年的5.4 億方逐年增長至22 年的14.7 億方。

存量資源方面：馬必項目19 億方煤層氣產(chǎn)能建設(shè)開發(fā)項目快速推進(jìn)，在產(chǎn)井?dāng)?shù)量大幅增加，快速放量可期。

增量資源方面：23H1 公司取得勘查面積約528.3 平方公里的紫金山項目，勘探進(jìn)程有序推進(jìn)，預(yù)計24H2 可能進(jìn)入加速開發(fā)過程。

此外，公司積極布局天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈，努力提升盈利能力，未來成長可期。

簡評

公司為新疆大型城燃運營商，私有化煤層氣龍頭亞美能源，并積極推進(jìn)天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈布局，未來成長空間廣闊公司自成立起主營城市天然氣輸配與銷售業(yè)務(wù),涵蓋民用、商用、車用和工業(yè)園區(qū)天然氣等領(lǐng)域，通過收購亞美能源,獲得優(yōu)質(zhì)的煤層氣勘探、開發(fā)和運營資產(chǎn)，2023 年7 月完成對亞美能源私有化。

亞美能源目前主要在潘莊和馬必區(qū)塊從事業(yè)務(wù),具有較為豐富的煤層氣資源,其煤層氣探明地質(zhì)儲量居中國各盆地之首，潘莊和馬必項目煤層氣產(chǎn)銷量不斷新高，年產(chǎn)量由2016 年的5.4 億立方米逐年增長至2022 年的14.7 億立方米。同時公司積極布局增量資源，新增紫金山煤層氣項目有望進(jìn)一步增加產(chǎn)銷提升空間。

公司積極布局天然氣能源全產(chǎn)業(yè)鏈，推動形成集“產(chǎn)銷、輸配、加工”為一體的產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式。2023 年公司正式私有化亞美能源，初步完成天然氣產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈戰(zhàn)略支點打造。上游，獲取新區(qū)塊、新資源取得階段性成果，積極布局河南、新疆、內(nèi)蒙等多地煤層氣區(qū)塊項目;中游，依托通往河南關(guān)鍵管輸路由，持續(xù)推進(jìn)外輸管線互聯(lián)互通，保障潘莊區(qū)塊氣量的高質(zhì)量輸出及馬必區(qū)塊氣量的多通道輸出;下游，構(gòu)建產(chǎn)能與LNG 存儲的直控能力，與城燃公司、重要客戶等企業(yè)開展多形式全方位合作，提升下游市場占有率與掌控力，上、中、下游全產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈建設(shè)初具雛形。

存量資源馬必項目快速放量可期，增量資源紫金山項目有序推進(jìn)2023 年前三季度公司煤層氣總產(chǎn)量12.3 億立方米，同比+15.6%;總銷量11.6 億立方米，同比+13.3%;均價2.06元/立方米，同比-7.0%。其中，潘莊區(qū)塊總產(chǎn)量8.4 億立方米，同比-4.3%;馬必區(qū)塊總產(chǎn)量3.9 億立方米，同比+107.0%。存量資源方面，潘莊項目新增薄煤層煤層氣探明儲量59.5 億立方米;馬必項目19 億方煤層氣產(chǎn)能建設(shè)開發(fā)項目快速推進(jìn)，在產(chǎn)井?dāng)?shù)量大幅增加，2022 年在產(chǎn)井498 口，同比+52.3%，產(chǎn)能放量可期。增量資源方面，2023H1 公司取得勘查面積約528.3 平方公里的紫金山項目煤層氣勘探開發(fā)資源，勘探進(jìn)程有序推進(jìn)，預(yù)計24H2 可能進(jìn)入加速開發(fā)過程。

天然氣價格波動影響公司業(yè)績，預(yù)計23Q4 量價齊升2023Q3 國內(nèi)天然氣價格下滑對公司售價造成一定壓力，潘莊區(qū)塊銷售價格1.88 元/立方米，同比-16.0%，銷量2.35 億立方米，同比-12.0%。一般而言Q4 為天然氣銷售旺季。公司積極打通潘莊到河南的關(guān)鍵路由，同時盡快恢復(fù)銜接山西通往河南關(guān)鍵路由末端的河南博愛益眾LNG 工廠運行，使得包括潘莊區(qū)塊在內(nèi)的沁水盆地區(qū)域的天然氣能夠輸往河南省，獲得更大市場價值。此外，天然氣價格聯(lián)動政策的出臺及順價工作的推進(jìn)有望幫助新疆城燃板塊修復(fù)受損的銷氣毛差，未來城燃板塊有望逐步減虧或扭虧。

盈利預(yù)測和估值：

重要假設(shè)：2023-2025 年潘莊區(qū)塊產(chǎn)量為11.0、11.5、11.5 億立方米，馬必區(qū)塊為5.7、8.0、11.2 億立方米。

基于上述假設(shè)，預(yù)計公司2023-2025 年歸母凈利潤為10.22、15.23、17.81 億元，EPS 為2.41、3.59、4.20 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：

(1)國內(nèi)天然氣需求增速下滑：公司主要產(chǎn)品天然氣的價格和宏觀經(jīng)濟(jì)需求高度相關(guān)。隨著國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動，下游行業(yè)對于公司產(chǎn)品的需求和價格可能出現(xiàn)下降的情形，對公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響;

(2)馬必項目產(chǎn)量增速不及預(yù)期：煤層氣開發(fā)存在一定不確定性，公司未來1-2 年產(chǎn)量增量主要來自馬必項目，如果實際產(chǎn)量低于公司目標(biāo)則會影響公司利潤水平。

(3)煤層氣行業(yè)補(bǔ)貼減少：煤層氣屬于國家鼓勵的油氣增儲上產(chǎn)資源開發(fā)項目，享受增值稅退稅和補(bǔ)貼優(yōu)惠，若未來行業(yè)補(bǔ)貼減少，可能影響公司利潤水平。