位處山西省煤炭主產(chǎn)區(qū)，煤種優(yōu)質(zhì)彈性突出。公司所屬煤礦分布于山西省大同、忻州、臨汾等煤炭主產(chǎn)區(qū)，煤種多以貧煤為主，具有低硫、低灰分、高發(fā)熱量等特點，屬于優(yōu)質(zhì)的配焦用煤和動力用煤，主要銷售給大型煉鋼企業(yè)和大型發(fā)電廠。目前公司已形成動力煤、焦煤、無煙煤三大煤炭生產(chǎn)基地，截至2022 年末擁有煤炭資源量/可采儲量21.58/8.26 億噸，在產(chǎn)煤礦12 座，在建煤礦3 座(鑫順、莊子河、鎮(zhèn)里)。

積極釋放先進產(chǎn)能，持續(xù)推進精煤制勝。公司深入實施“先進產(chǎn)能”“精煤制勝”戰(zhàn)略，不斷優(yōu)化生產(chǎn)布局。1)產(chǎn)銷量：2022 年實現(xiàn)自產(chǎn)煤產(chǎn)/銷量4057/3696 萬噸，同比+0.4%/-1.1%，其中動力煤產(chǎn)/銷量2811/2583 萬噸，同比+3.0%/+1.6%，冶金煤產(chǎn)/銷量1247/1113 萬噸，同比-5%/-7%。2)售價和成本：2022 年公司自產(chǎn)煤平均售價738 元/噸，同比+16.2%，其中動力煤/冶金煤平均售價566/1136 元/噸，同比+11.2%/+26.0%;自產(chǎn)煤平均成本196 元/噸，同比+8.1%，其中動力煤/冶金煤平均成本148/305 元/噸，同比+13.6%/+6.1%。3)降本增效戰(zhàn)略：一方面，公司大力推進礦井數(shù)字化、智能化、信息化、自動化建設(shè)，推廣礦井無人值守、遠程遙感技術(shù)，以技術(shù)進步推動降本增效;另一方面，全面實施財務(wù)成本管理，將成本控制量化到每個崗位每位員工，切實做到成本領(lǐng)先。

背靠山西煤炭進出口集團，構(gòu)建產(chǎn)運銷貿(mào)一體化經(jīng)營模式。公司依托三十多年貿(mào)易業(yè)務(wù)的積累，在全國主要煤炭生產(chǎn)地都建立煤炭貿(mào)易公司及發(fā)運站點，在主要出海通道設(shè)立了港口公司，形成獨立完善的貨源組織體系和煤炭銷售運輸體系，與眾多優(yōu)質(zhì)用戶建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司控股股東山西煤炭進出口集團有限公司(持股比例57.91%)是山西省唯一一家擁有煤炭出口專營權(quán)的煤炭企業(yè)，擁有出口內(nèi)銷兩個通道，可配置國際國內(nèi)兩個市場資源。公司以自有煤礦為基礎(chǔ)，以貨源組織、運輸倉儲服務(wù)為保障，以產(chǎn)穩(wěn)銷、以銷促貿(mào)，貿(mào)服結(jié)合，積極構(gòu)建產(chǎn)運銷貿(mào)協(xié)同發(fā)展、聯(lián)動發(fā)力的經(jīng)營模式。

我們認為公司背靠股東資源的市場和渠道優(yōu)勢，有望進一步鞏固煤炭主業(yè)。

2022 年分紅比率高達64%，未來高分紅有望延續(xù)。2022 年公司累計派發(fā)現(xiàn)金紅利每股2.25 元，分紅比率高達63.89%，創(chuàng)下歷史最高水平。2023 年3月28 日公司發(fā)布《2024 年-2026 年股東回報規(guī)劃》，擬規(guī)劃以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于當年實現(xiàn)的可供分配利潤的60%，未來高分紅有望延續(xù)。

盈利預(yù)測與估值。我們認為，公司生產(chǎn)煤種優(yōu)質(zhì)彈性突出，背靠山西煤炭進出口集團實現(xiàn)產(chǎn)運銷貿(mào)一體化，盈利和分紅水平均有望維持在高位。我們預(yù)計公司23-25 年歸母凈利為69.0/65.9/64.5 億元，對應(yīng)EPS 為3.48/3.32/3.25元，參考可比公司，給予2023 年6~7 倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間20.88~24.36元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。

風險提示。下游需求大幅下滑。