投資要點

事件：1)公司決定將子公司新疆晶科100%股權(quán)，作價43 億元出售給資陽重大產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金和董仕宏(仕凈科技董事長);2)擬在山西規(guī)劃建設(shè)56GW 垂直一體化大基地項目，總投資約560 億元，包括56GW拉棒/硅片/電池/組件產(chǎn)能。

出售新疆晶科子公司、優(yōu)化產(chǎn)能區(qū)位配置。公司擬作價43 億元出售新疆晶科100%股權(quán)，交易完成后將不再持有該新疆晶科股權(quán)。新疆晶科子公司擁有14GW 拉晶產(chǎn)能，2022 年凈利潤1.52 億，23Q1 市場化核算凈利潤1.4 億元;出售后2023-2026 年累計業(yè)績承諾5/10/15/20 億。預(yù)計公司出售新疆晶科出于整體產(chǎn)能優(yōu)化考慮：1)14GW 拉晶產(chǎn)能位于新疆，公司切片產(chǎn)能位于上饒，地理運輸半徑遠(yuǎn)，抬高生產(chǎn)成本，隨青海產(chǎn)能逐步滿產(chǎn)，新疆產(chǎn)能必要性逐漸下降;2)新疆火電為主、碳足跡高，組件出口對綠電生產(chǎn)要求逐步提升，隨新疆產(chǎn)能出售，對海外通關(guān)或有增益。出售新疆產(chǎn)能后，優(yōu)化產(chǎn)能區(qū)位，有助于降低一體化運營成本。

投建56GW 一體化基地、運營效率進(jìn)一步提升。公司擬在山西建設(shè)56GW 一體化大基地，總投資約560 億元，包括56GW 拉棒/硅片/電池/組件產(chǎn)能。項目共分四期，建設(shè)周期約2 年，每期建設(shè)規(guī)模為拉棒/切片/電池/組件各14GW 一體化項目，一期項目預(yù)計24Q1 投產(chǎn)，二期預(yù)計24Q2 投產(chǎn)，三、四期項目預(yù)計2025 年建成投產(chǎn)。項目按14GW 一體化模塊投產(chǎn)，產(chǎn)能布局集中;山西電力資源優(yōu)異、電價相對較低，成本優(yōu)勢顯著，N 型大趨勢下公司加速擴(kuò)產(chǎn)，一體化投運經(jīng)營效率有望進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測與投資評級：基于公司新技術(shù)占比逐步提高，組件出貨持續(xù)高增，我們維持公司盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司2023-2025 年歸母凈利潤為71.7/96.7/126 億元，同增144%/35%/30%，基于公司TOPCon 龍頭地位，我們給予公司2023 年25xPE，對應(yīng)目標(biāo)價17.9 元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：政策不及預(yù)期，競爭加劇，硅料價格超預(yù)期下跌等。