業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

4 月24 日公司披露2022 年報(bào)及2023 年一季報(bào)，2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1424 億元，同比+124%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利257 億元，同比+213%;其中Q4 實(shí)現(xiàn)歸母凈利40 億元，同比+77%、環(huán)比-58%。1Q23 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收332 億元，同比+35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)86 億元，同比+66%、環(huán)比+115%，一季度業(yè)績(jī)偏預(yù)告上限，略超預(yù)期。

同時(shí)，公司發(fā)布定增預(yù)案擬募資160 億元用于40 萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目，并擬每10 股分紅28.58 元(含稅)，分紅率高達(dá)50%。

經(jīng)營(yíng)分析

硅料單位投資額再降，規(guī)模、成本、品質(zhì)優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化。2022年公司實(shí)現(xiàn)高純晶硅銷量25.68 萬(wàn)噸，同比+137%，在建永祥能源科技一期12 萬(wàn)噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)3Q23 投產(chǎn)，23 年底產(chǎn)能將提升至38 萬(wàn)噸。此外，公司擬定增募資160 億元用于內(nèi)蒙20 萬(wàn)噸、云南二期20 萬(wàn)噸硅料項(xiàng)目建設(shè)，進(jìn)一步鞏固規(guī)模優(yōu)勢(shì)，且新增項(xiàng)目單位投資額降至5 億元/萬(wàn)噸，按照折舊成本占比15%計(jì)算，預(yù)計(jì)新產(chǎn)能生產(chǎn)成本將降低4%左右。公司持續(xù)推進(jìn)技術(shù)升級(jí)，2022 年單位硅耗、綜合電耗、蒸汽消耗分別同比下降 2.7%/10.7%/72%，優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品品質(zhì)可充分滿足下游N 型產(chǎn)品對(duì)硅料的要求，有望在硅料供給釋放的背景下憑借成本和品質(zhì)優(yōu)勢(shì)持續(xù)提升競(jìng)爭(zhēng)力。

組件業(yè)務(wù)進(jìn)展迅速，2023 年出貨有望達(dá)35GW。公司組件業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2022 年組件銷量7.94GW，出貨已進(jìn)入全球TOP 10。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，公司Q1 國(guó)內(nèi)組件集采中標(biāo)規(guī)模近3GW，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)迅速推進(jìn);且已進(jìn)入BNEF 組件制造商Tier 1 榜單，為將來(lái)海外市場(chǎng)的推進(jìn)再下一城。22 年底公司組件產(chǎn)能提升至14GW，隨著在建鹽城、金堂、南通等項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023 年底組件產(chǎn)能將提升至80GW，全年組件出貨有望快速提升至35GW，躋身行業(yè)第一梯隊(duì)。

電池片新技術(shù)進(jìn)展順利，有望充分享受新技術(shù)溢價(jià)。2022 年底公司電池產(chǎn)能超過(guò)70GW，全年電池片出貨47.98GW，同比+37%。

公司眉山9GW TNC 電池項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023 年底TNC 電池產(chǎn)能將超過(guò)25GW，有望充分享受新技術(shù)溢價(jià)。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

公司硅料、電池片競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，組件業(yè)務(wù)快速推進(jìn)，調(diào)整2023-2024 年凈利潤(rùn)至216.22(+3%)、182.98(-25%)億元，新增2025 年預(yù)測(cè)251.64 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為4.80、4.06、5.59 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為8.1/9.5/6.9 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)需求不及預(yù)期，組件市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期。