事件評(píng)論

來(lái)水偏枯和年末保供水位控制影響全年發(fā)電情況。根據(jù)公司統(tǒng)計(jì),截至2021 年12 月31日,公司2021 年全年完成發(fā)電量943.96 億千瓦時(shí),同比減少3.25%,上網(wǎng)電量937.07億千瓦時(shí),同比減少3.25%。2021 年公司發(fā)電量減少的主要原因主要是來(lái)水偏弱和年末水位控制影響:2021 年瀾滄江流域來(lái)水總體大幅偏枯,其中烏弄龍、小灣、糯扎渡斷面年累計(jì)來(lái)水同比分別偏枯15.9%、13.9%和14.4%,導(dǎo)致瀾滄江流域漫灣及以上電站年發(fā)電量同比減少;此外為確保2021 年冬季和2022 年春季電力可靠供應(yīng),公司嚴(yán)格控制年末小灣和糯扎渡電站“兩庫(kù)”水位,也對(duì)年末發(fā)電情況產(chǎn)生了一定的影響。其中單獨(dú)以第四季度來(lái)看,公司完成發(fā)電量192.13 億千瓦時(shí),同比減少24.58%,同比降幅較高。

瀾上電站保量保價(jià)部分保持量?jī)r(jià)穩(wěn)定,市場(chǎng)交易電量?jī)r(jià)格有望提升。近期公司公布了《2021-2023 年瀾滄江上游水電站送電廣東購(gòu)售電合同公告》,2021-2023 年瀾滄江上游水電站送電廣東的保量保價(jià)電量為200.0 億千瓦時(shí)(上網(wǎng)側(cè)),上網(wǎng)電價(jià)300 元/兆瓦時(shí)(含稅);保量競(jìng)價(jià)電量為36.0 億千瓦時(shí)(上網(wǎng)側(cè)),上網(wǎng)電價(jià)參照廣東省內(nèi)當(dāng)月市場(chǎng)化交易電量(包括年度長(zhǎng)協(xié)和月度競(jìng)價(jià))的加權(quán)平均降幅確定;超過(guò)年度優(yōu)先發(fā)電計(jì)劃電量的上網(wǎng)電量全部認(rèn)定為市場(chǎng)化交易電量,采用“基準(zhǔn)+浮動(dòng)”價(jià)格機(jī)制。相較2020 年購(gòu)售電合同,協(xié)議內(nèi)送電部分(保量保價(jià)部分)量?jī)r(jià)保持穩(wěn)定,未發(fā)生變化,但考慮到南方地區(qū)相對(duì)緊張的電力供需環(huán)境,保量競(jìng)價(jià)電量和市場(chǎng)化交易電量有望實(shí)現(xiàn)電價(jià)同比提升。

供需持續(xù)改善,看好高度市場(chǎng)化下電價(jià)提升釋放業(yè)績(jī)彈性。2019 以來(lái)云南有大量水電硅、電解鋁項(xiàng)目投入運(yùn)行或者開(kāi)工建設(shè),其產(chǎn)能有望在未來(lái)三年逐步爬坡,或?qū)⒊掷m(xù)帶動(dòng)用電需求提升。近年來(lái)云南省內(nèi)棄水電量已經(jīng)有明顯下降,未來(lái)?xiàng)壦娏哭D(zhuǎn)換為實(shí)際電量的增量空間不大,而省內(nèi)風(fēng)光清潔能源的增量規(guī)模也相對(duì)有限,因此我們預(yù)計(jì)云南省內(nèi)電力供需環(huán)境將持續(xù)改善,將對(duì)公司省內(nèi)消納電量的上網(wǎng)電價(jià)形成支撐,2021 年云南電力市場(chǎng)化交易中省內(nèi)直接交易均價(jià)0.20242 元/千瓦時(shí),較上年同期的0.18390 元/千瓦時(shí)提升接近2 分/千瓦時(shí),建議關(guān)注公司在經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善下的投資機(jī)會(huì)。公司西電東送框架外電量對(duì)標(biāo)廣東交易電價(jià),在新電價(jià)政策及結(jié)構(gòu)性偏緊的供需格局之下,預(yù)計(jì)此部分電價(jià)亦存在提升空間。

盈利預(yù)測(cè)與估值:根據(jù)公司最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù),我們預(yù)計(jì)公司2021-2023 年EPS 分別0.28元、0.34 元和0.35 元,對(duì)應(yīng)PE 分別為23.39 倍、19.32 倍和18.81 倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、電力供需環(huán)境惡化風(fēng)險(xiǎn);

2、西南流域來(lái)水偏枯風(fēng)險(xiǎn)。