作為寧德時(shí)代創(chuàng)始人，曾毓群在自己辦公室掛了幅“賭性堅(jiān)強(qiáng)”的題字。

在曾毓群的“豪賭”下，寧德時(shí)代從一個(gè)小廠，發(fā)展成市值站穩(wěn)萬(wàn)億關(guān)口的鋰電池巨頭，股民親切的稱寧德時(shí)代為“寧王”。

雖已貴為全球動(dòng)力電池龍頭，但“鐵王座”并不穩(wěn)固，緊跟身后的LG新能源虎視眈眈，手握特斯拉這個(gè)大客戶，正在加速擴(kuò)張產(chǎn)能。

同為巨頭的汽車(chē)主機(jī)廠商，不希望看到供應(yīng)商話語(yǔ)權(quán)過(guò)大，影響電池供應(yīng)的穩(wěn)定性要求。因此，主機(jī)廠紛紛切入動(dòng)力電池制造，這些有資金又有后發(fā)優(yōu)勢(shì)的玩家，可能是寧德時(shí)代真正的對(duì)手。

面對(duì)圍剿，寧德時(shí)代開(kāi)啟投資步伐，廣泛網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)鏈上下游綁定利益，穩(wěn)定電池銷(xiāo)量。同時(shí)，寧德時(shí)代放出582億元再融資與對(duì)手展開(kāi)“軍備競(jìng)賽”。

這一次，曾毓群能“賭”贏嗎?

“寧王”的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)不明顯

全球動(dòng)力電池市場(chǎng)上，寧德時(shí)代已經(jīng)坐上了頭把交椅。

根據(jù)韓國(guó)能源市場(chǎng)份額分析機(jī)構(gòu)SNE Research數(shù)據(jù)，今年上半年全球車(chē)載動(dòng)力電池裝機(jī)量共計(jì)114.1Gwh，較去年同期增長(zhǎng)1.5倍，排名前三名的公司分別是寧德時(shí)代、LG新能源和松下。

具體來(lái)看，與2020年相比，寧德時(shí)代的市場(chǎng)份額由22.7%提升至29.9%，LG新能源由23.1%提升至24.5%，松下由22.4%下降至15%。

數(shù)據(jù)表明寧德時(shí)代的優(yōu)勢(shì)更加明顯了，但從寧德時(shí)代、LG新能源和松下三家公司的全球市場(chǎng)份額合計(jì)近70%來(lái)看，實(shí)際全球動(dòng)力電池市場(chǎng)已經(jīng)形成寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局。

對(duì)比另外兩個(gè)巨頭，寧德時(shí)代的優(yōu)勢(shì)并不明顯。

業(yè)績(jī)層面，寧德時(shí)代上市以來(lái)一直保持盈利狀態(tài)。中報(bào)顯示，今年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 440.75 億元，同比增長(zhǎng) 134.07%，歸母凈利潤(rùn) 44.84 億元，同比增長(zhǎng) 131.45%;凈利率 12.08%，同比增加0.7個(gè)百分點(diǎn)。

其中動(dòng)力電池系統(tǒng)收入為304.5億元，同比增長(zhǎng)125.94%;毛利率為23%，同比下降3.5個(gè)百分點(diǎn);在總收入中占比近70%，為主要收入來(lái)源。

安信證券預(yù)計(jì)公司2021年收入將達(dá)1203.71億元，歸母凈利潤(rùn)108.72億元，意味著分別同比增長(zhǎng)139%和95%，業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。

再來(lái)看看競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。LG新能源自去年底從LG化學(xué)分拆獨(dú)立以來(lái)，業(yè)務(wù)快速發(fā)展。根據(jù)起點(diǎn)鋰電大數(shù)據(jù)，LG新能源上半年銷(xiāo)售額達(dá)到541.8億元，同比增長(zhǎng)了83.1%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)66.9億元。其中第二季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額296.8億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)47.3億元。

盡管裝機(jī)量不及寧德時(shí)代，受益于該公司IT用小型電池的銷(xiāo)售增長(zhǎng)，上半年業(yè)績(jī)要好于寧德時(shí)代。但受通用全球大召回事件影響，LG新能源將面臨巨額賠償。

處于老三位置的松下，主要配套特斯拉。過(guò)去數(shù)年間，松下動(dòng)力電池業(yè)務(wù)均處于虧損狀態(tài)，自去年三季度清倉(cāng)特斯拉股票后，連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。

根據(jù)東吳證券的數(shù)據(jù)，松下2021年上半年動(dòng)力電池業(yè)務(wù)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為155億元和17.5億元。第二季度單季業(yè)收入約84億元，同比增加77%，環(huán)比增加19%;同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約為6.1億元，同比增長(zhǎng)203%，環(huán)比下降46%。

另外，松下不斷下降的市占率表明，其市場(chǎng)正在被寧德時(shí)代和LG新能源蠶食。

相比于處于第二梯隊(duì)的比亞迪、三星SDI和SKI，第一梯隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。頭部“三分天下”的競(jìng)爭(zhēng)格局下，能和寧德時(shí)代掰手腕的是市場(chǎng)份額相近的LG新能源。

目前，中日韓頭部動(dòng)力電池廠商技術(shù)差距不大，國(guó)內(nèi)的材料和人力成本相對(duì)更有優(yōu)勢(shì)。但近來(lái)磷酸鐵鋰電池不斷升溫，給寧德時(shí)代帶來(lái)了不確定性。

中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟顯示，今年前5月，磷酸鐵鋰電池裝車(chē)量同比增長(zhǎng)達(dá)到4.5倍，同期三元鋰電池增長(zhǎng)了不到1倍，磷酸鐵鋰電池的產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月超越三元鋰電池。

馬斯克多次強(qiáng)調(diào)，特斯拉未來(lái)將逐步轉(zhuǎn)向磷酸鐵鋰電池方案。

松下和LG新能源手握特斯拉的大筆訂單，成為他們?cè)趧?dòng)力電池市場(chǎng)挑戰(zhàn)寧德時(shí)代的籌碼。這與2012年寧德時(shí)代拿下寶馬，然后在一眾三元鋰電池企業(yè)中脫穎而出的情形十分相似。

早期押注三元鋰技術(shù)的寧德時(shí)代，吃足了補(bǔ)貼政策紅利。如今，技術(shù)路線的天平再次向磷酸鐵鋰傾斜，寧德時(shí)代自然也要轉(zhuǎn)向，公司表示將增加磷酸鐵鋰電池的占比，減少三元鋰電池產(chǎn)能。

有數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代CTP磷酸鐵鋰電池包的成本要比比亞迪刀片電池高出15%，這意味近期同樣成為特斯拉供應(yīng)商的比亞迪，可能會(huì)分走寧德時(shí)代的部分市場(chǎng)。

有分析認(rèn)為，盡管處在領(lǐng)頭羊位置，寧德時(shí)代與對(duì)手還沒(méi)拉開(kāi)差距。隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，其高于同行的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將被拉平。

主機(jī)廠的“逃跑計(jì)劃”

電池廠商和汽車(chē)主機(jī)廠的關(guān)系十分微妙，雙方間的博弈不時(shí)上演。

有業(yè)內(nèi)人士表示，汽車(chē)企業(yè)并不希望過(guò)于依賴任何一家動(dòng)力電池企業(yè)，也不希望供應(yīng)鏈上任何一個(gè)供應(yīng)商坐大，擁有強(qiáng)大話語(yǔ)權(quán)。

原因在于電池成本占到新能源車(chē)的40%，動(dòng)力電池市場(chǎng)集中度過(guò)高，就削弱了主機(jī)廠對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的把控能力。

因此，切入動(dòng)力電池制造成為眾多車(chē)企的選擇。

天風(fēng)證券認(rèn)為，動(dòng)力電池的技術(shù)趨于成熟，主機(jī)廠沒(méi)有歷史技術(shù)路線和存量工藝設(shè)備的包袱，可以快速應(yīng)用新技術(shù)、工藝和設(shè)備，生產(chǎn)性能高、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的產(chǎn)品，具備后發(fā)優(yōu)勢(shì)。

同時(shí)，動(dòng)力電池價(jià)值量大，與整車(chē)性能強(qiáng)相關(guān)，汽車(chē)主機(jī)廠同步開(kāi)發(fā)更好適配應(yīng)用場(chǎng)景。

研報(bào)顯示，主機(jī)廠商進(jìn)入電池產(chǎn)業(yè)鏈有三種方式。一是入股電池企業(yè)，以把控動(dòng)力電池話語(yǔ)權(quán)，保證產(chǎn)品穩(wěn)定供應(yīng)。案例包括大眾(中國(guó))收購(gòu)國(guó)軒高科26.47%股份;奔馳購(gòu)入孚能科技3%的股權(quán);本田和寧德時(shí)代簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，并認(rèn)購(gòu)了寧德時(shí)代1%股權(quán)。

二是成立合資公司，雙方基于優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和訴求展開(kāi)合作，達(dá)到雙贏局面。2020年4月，豐田汽車(chē)和松下兩家公司建立合資企業(yè)泰星能源，開(kāi)發(fā)電動(dòng)汽車(chē)電池;LG和通用汽車(chē)的合資電池企業(yè)Ultium Cells。

三是自建電池廠。大眾集團(tuán)今年計(jì)劃在歐洲建設(shè)6座電池工廠，首座工廠計(jì)劃2023年投產(chǎn)，規(guī)劃年產(chǎn)能 40GWh。特斯拉也一直在推進(jìn)自己的電池研究，其4680 電池能量較之前提升了5倍，預(yù)期在明年實(shí)現(xiàn)年化100GWh的產(chǎn)能。

根據(jù)馬斯克的預(yù)測(cè)，特斯拉長(zhǎng)期的年電池產(chǎn)能(含儲(chǔ)能)需求達(dá)到1000GWh-2000GWh，將采用自產(chǎn)和供應(yīng)商提供電池的方式實(shí)現(xiàn)，三分之二為磷酸鐵鋰材料，三分之一將為鎳基電池。

另?yè)?jù)外媒報(bào)道，豐田汽車(chē)公司表示，將在未來(lái)十年內(nèi)投入90億美元建造電動(dòng)汽車(chē)電池工廠。

國(guó)內(nèi)的廣汽集團(tuán)正進(jìn)行電池和電芯的自主研發(fā)，并已進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用階段。而2018年從長(zhǎng)城汽車(chē)獨(dú)立出來(lái)的蜂巢能源，利用其后發(fā)優(yōu)勢(shì)，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)城歐拉的驗(yàn)證，目前已經(jīng)獲得吉利、東風(fēng)、零跑等廠家的銷(xiāo)售定點(diǎn)。

對(duì)寧德時(shí)代這樣的第三方電池供應(yīng)商而言，汽車(chē)廠家這些動(dòng)作絕非好消息，當(dāng)前雖尚未動(dòng)搖其根本，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，發(fā)生正面競(jìng)爭(zhēng)在所難免。

從寧德時(shí)代的客戶結(jié)構(gòu)變化中，也能發(fā)現(xiàn)一些端倪。

東吳證券研報(bào)顯示，2019年時(shí)寧德時(shí)代的主要客戶是北汽、宇通、上汽、吉列、廣汽這些傳統(tǒng)主機(jī)廠商。2020年除了宇通依然為第二大客戶，前幾大客戶已經(jīng)變?yōu)樵燔?chē)新勢(shì)力和特斯拉。今年上半年，特斯拉、蔚來(lái)、小鵬和理想四家裝機(jī)占比大幅提升，合計(jì)為43%，北汽、廣汽已經(jīng)不在統(tǒng)計(jì)份額中了。

據(jù)了解，今年上半年，廣汽80%以上的訂單都給了中航鋰電。兩者之前曾“結(jié)緣”，去年底，廣汽集團(tuán)下屬公司參投了中航鋰電融資。也有造車(chē)新勢(shì)力試圖與寧德時(shí)代解綁，小鵬從2020年起長(zhǎng)續(xù)航版搭載億緯鋰能的三元鋰電池;搭載自研固態(tài)電池的蔚來(lái)ET7轎車(chē)，計(jì)劃于2022年第四季度上市。

客戶更迭變化，寧德時(shí)代也不愿處于被動(dòng)地位，正在積極布局，廣泛投資產(chǎn)業(yè)鏈上下游。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，寧德時(shí)代參投的私募基金已不少于6只;對(duì)外投資金額約23.48億元，包括入股整車(chē)制造企業(yè)愛(ài)馳、極氪。

有市場(chǎng)人士分析，寧德時(shí)代此舉的目的，在于結(jié)成利益共同體，穩(wěn)定電池銷(xiāo)量。

豪賭產(chǎn)能擴(kuò)張勝算幾何?

“賭性堅(jiān)強(qiáng)”的曾毓群，要“賭”，自然是押大的。

面對(duì)市場(chǎng)可能出現(xiàn)的變局，寧德時(shí)代放出582億元巨額定增。預(yù)案顯示，這些資金在扣除發(fā)行費(fèi)后，主要用于6個(gè)鋰電項(xiàng)目投資建設(shè)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

剔除70億用于投研鈉離子電池，93億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，將有419億元用來(lái)鋰電池領(lǐng)域相關(guān)擴(kuò)產(chǎn)，對(duì)應(yīng)在建產(chǎn)能達(dá)92.5Gwh。

根據(jù)東吳證券數(shù)據(jù)，截至上半年寧德時(shí)代產(chǎn)能年化達(dá)131Gwh，預(yù)計(jì)年底擴(kuò)至200Gwh左右。至2025年，寧德時(shí)代一家規(guī)劃產(chǎn)能就近600GWh，全球最大。

第二梯隊(duì)的比亞迪、億緯鋰能、中航鋰電和國(guó)軒高科等也在積極擴(kuò)產(chǎn)。

公開(kāi)資料顯示，億緯鋰能擬在荊門(mén)投資建設(shè)年產(chǎn)104.5GWh的動(dòng)力儲(chǔ)能電池產(chǎn)業(yè)園;中航鋰電成都、武漢、合肥等地的生產(chǎn)基地也將先后落地，五年內(nèi)的產(chǎn)能規(guī)劃調(diào)高至300GWh;國(guó)軒高科規(guī)劃在2025年達(dá)到100 GWh的動(dòng)力電池產(chǎn)能;孚能科技的擴(kuò)產(chǎn)目標(biāo)為120GWh，其中今年計(jì)劃開(kāi)工的產(chǎn)能不少于20GWh。

國(guó)外巨頭同樣虎視眈眈，LG新能源和SKI2025年規(guī)劃產(chǎn)能分別也達(dá)430GWh和200GWh。其中LG新能源6月份啟動(dòng)了上市流程，韓媒報(bào)道募資規(guī)模有望超573億元。工信部的“白名單”廢除后，LG、松下都在國(guó)內(nèi)設(shè)了廠，SKI近期決定投資10.6億美元在華建設(shè)第4家電池廠。

粗略計(jì)算，屆時(shí)上述已知規(guī)劃產(chǎn)能已達(dá)1750GWh。市場(chǎng)需求又是多大呢?

公告援引高工產(chǎn)研鋰電研究所數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2025年全球新能源汽車(chē)滲透率將提升至20%以上，動(dòng)力電池出貨量將達(dá)到1100GWh。這一數(shù)據(jù)與SNE Research今年1月份作出的預(yù)測(cè)基本一致。

供需對(duì)比，即便算上2025年全球儲(chǔ)能電池出貨量預(yù)測(cè)值416GWh，仍然供過(guò)于求。

有分析認(rèn)為，曾毓群要想賭贏，需要未來(lái)新能源車(chē)對(duì)電池的需求還能呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，在此基礎(chǔ)上寧德時(shí)代還占據(jù)著足夠的市場(chǎng)份額，兩者缺一不可。

而在這個(gè)過(guò)程中，寧德時(shí)代需要面對(duì)動(dòng)力電池技術(shù)迭代、政策變化、固定資產(chǎn)折舊等風(fēng)險(xiǎn)，能否達(dá)到的預(yù)期目標(biāo)，存在較多不確定性。