作為新能源汽車產業(yè)鏈上游的最強細分賽道，三元前驅體是制備三元正極的關鍵材料，是鏈接上游有色金屬(硫酸鎳、硫酸鈷、硫酸錳及前端冶煉環(huán)節(jié)等)和下游鋰電材料的關鍵環(huán)節(jié)，目前行業(yè)已經進入寡頭壟斷時代，而中國企業(yè)掌握了其中的話語權。

爆發(fā)在即

作為正極材料正極生產過程中技術含量最高的環(huán)節(jié)，三元前驅體對鋰電池能量密度、循環(huán)壽命等電化學性能起決定性作用，其品質(形貌、粒徑、粒徑分布、比表面積、雜質含量、振實密度等)直接決定了最后燒結產物的理化指標，從而影響正極材料的性能。

2020年國內三元前驅體出貨量、正極材料出貨量、動力電池裝機量增長率分別為45%、23%、2.3%，前驅體領先優(yōu)勢明顯。

新能源汽車已經成為全球各主流國家和主流汽車集團大力推廣的車型，我國發(fā)布的《新能源汽車產業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035 年)》(征求意見稿)表示，2025 年新能源汽車滲透率將達到 25%，由此可以測算，屆時新能源汽車銷量將達到600萬輛，復合增速30.66%。

隨著新能源汽車快速滲透，動力電池裝機規(guī)模持續(xù)增長對三元前驅體材料形成強大的需求支撐。除此之外，電動工具、輕型動力、3C和海外儲能領域也對三元材料有一定的需求。以儲能為例，根據(jù)中國電池產業(yè)研究院發(fā)布的白皮書顯示，到2025年，中國市場儲能用鋰離子電池出貨量或將達到60GWh，五年的復合增長率將超過33%。

隨著下游應用場景市場空間的確定性打開，未來五年，前驅體勢必會迎來一輪爆發(fā)。

據(jù)首創(chuàng)證券的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，到2025年，全球三元正極前驅體需求量將達到 146.69萬噸，未來五年CAGR達到38%，對應市場容量將超過千億元，按照單噸 0.6萬元左右凈利潤來測算，對應的行業(yè)利潤規(guī)模達到90億元。

四強爭雄

全球范圍看，CR5已經達到55%，目前國內生產規(guī)模在 5 萬噸以上且未來仍有成熟產能擴張規(guī)劃的企業(yè)主要有四家，分別為邦普、格林美、中偉股份與華友鈷業(yè)，2020 年市占率分別為 15%、14%、22%與11%，前四大企業(yè)共占有整個市場的62%，而且全部躋身前驅體全球五強，行業(yè)進入“寡頭壟斷”階段，話語權歸中國。

根據(jù)業(yè)務性質，可以將前驅體公司劃分為三類：

第一類是專業(yè)生產三元前驅體的企業(yè)：在三元材料產業(yè)鏈中僅從事三元前驅體這一個環(huán)節(jié)，代表企業(yè)是中偉股份;

第二類是冶煉-前驅體一體化布局的企業(yè)：在從事三元前驅體業(yè)務的同時，具備上游鈷鎳錳等冶煉能力或具有上游鈷鎳錳資源的開采，如格林美、華友鈷業(yè)等;

第三類是由三元材料向前驅體環(huán)節(jié)延伸的企業(yè)：主營業(yè)務為三元正極，擁有少量前驅體產能，該產能以自用或用于研發(fā)，少量用于對外銷售，代表公司如容百科技、廈門鎢業(yè)等。

通過對三類企業(yè)前驅體業(yè)務盈利能力的對比來看，第二類企業(yè)由于自身具備原材料供給能力占據(jù)了一定的成本優(yōu)勢。以 2020 年為例，正極材料企業(yè)容百科技的前驅體相關業(yè)務毛利率水平為-0.07%，而冶煉-前驅體一體化公司格林美、華友鈷業(yè)的毛利率水平分別達到19.92%和 17.29%，專業(yè)前驅體生產企業(yè)芳源股份、中偉股份的毛利率水平分別為18.41%和 13.16%。

格林美從2013年就開始研發(fā)三元前驅體材料，2015年便與三星SDI指定材料供應商 Ecopro開始合作，2017年11月與邦普等成立三元材料合資公司，定向供應寧德時代。

2017-2019年，格林美的三元前驅體出貨量全球第一，2020年與Ecopro簽訂 NCM8系、9系前驅體材料采購及合作協(xié)議(2020-2026年ECOPRO BM向公司采購總量不低于10萬噸)，2020年9系出貨量超過一萬噸，僅次于住友。

2020年，專攻三元前驅體技術、并具有客戶優(yōu)勢的中偉股份超越格林美成為行業(yè)老大，市場份額達到22%。公司憑借超前的產品技術迭代，迎合三元前驅體高鎳、單晶化潮流與四氧化三鈷高電壓工藝趨勢，搶先占據(jù)下游客戶供應鏈，其產品儲備已覆蓋包括LG化學、特斯拉、寧德時代、比亞迪、三星SDI在內的全球主流電池企業(yè)。

前驅體制造企業(yè)的核心競爭力取決于對成本的控制能力與產品技術迭代速度，并通過賺取加工費來盈利。行業(yè)的定價模式通常為“成本費+加工費”，議價取決于客戶類型與產品類型。中偉股份的境外收入從2017年的11.22%上升至2020的32.51%，由于銷售品類、技術路線等原因，公司海外客戶的整體單價和毛利率水平要略高于國內。

不過需要客觀的認識到，隨著工藝的改進與技術的成熟，三元前驅體最終將成為標準化的產品，成本優(yōu)勢將成為業(yè)內企業(yè)競爭的主要矛盾。而在成本端，前驅體生產成本中原材料成本占比超過 90%，因此原材料成本控制能力成為了影響公司盈利能力的核心要素。

另一方面，前驅體產品逐步向去鈷化和高鎳化發(fā)展，隨著鎳的元素配比提升，鎳價成為成本控制能力的關鍵因素。在此背景之下，主要前驅體企業(yè)分別與印尼達成協(xié)議并投資產能，加速鎳資源的布局，今年3月1日，青山與華友鈷業(yè)、中偉股份分別簽訂了高冰鎳供應協(xié)議，2021年10月起分別向其供應 6萬噸、4萬噸產品。

總攬全局，由中國企業(yè)掌控話語權的三元前驅體是目前新能源汽車產業(yè)鏈格局最好的細分領域之一，但目前行業(yè)的競爭依然非常焦灼，在資源、技術以及成本等各個方面的比拼將決定最終是誰勝出。