赴美上市的三大造車新勢力——蔚來(NIO.N)、理想汽車和小鵬汽車，自去年起便被人們昵稱為“電動車三傻”，這個來自于《極限挑戰(zhàn)》“極限三傻”的稱呼，暗含著“傻人有傻福”之意。不過，最近“三傻”的運氣沒之前那么旺了，而是陷入了“集體尷尬”的境地。

近期，理想、蔚來、小鵬都公布了2020年財報，總體來看，情況樂觀，數(shù)據(jù)亮眼，三者毛利率均轉正，并且攢了一大筆足夠“度過難關”的現(xiàn)金。

一切看起來都在變好，除了股價。截至3月11日收盤，蔚來、理想和小鵬的股價均呈腰斬之勢。其中，蔚來的股價為41.32美元，較最高點66.99美元下跌44.49%;理想汽車報收于23.34美元，較最高點的47.7美元跌去51.06%;小鵬汽車股價30.7美元，較最高點的74.49美元下跌58.78%。

資本市場長期看好新能源汽車，但在短期內(nèi)“身體也很誠實”——拋售跑路。2月上旬，高瓴資本公布了截至2020年第四季度末的美股持倉情況。文件顯示，張磊已經(jīng)清倉了持有的理想、小鵬、蔚來三家公司的全部股份。

我們不得不面對這樣一個問題：造車新勢力股價是否存在泡沫，其股價暴跌背后是短期的調(diào)整還是資本市場在糾錯?

1、業(yè)績向上，股價向下

“我在2019年6月提到，蔚來汽車的股票有可能會歸零，但現(xiàn)在我不這么認為。”投資媒體Investor Place撰稿人文斯·馬丁在3月9日的一篇文章中說道。

2019年是蔚來的“危難之年”，其一年虧損16億美元，并在第四季度財報中表示其現(xiàn)金流不足以維持蔚來一年的運營。然而，在2020年，局面逆轉，蔚來發(fā)布2020年第四季度及2020年財報顯示，蔚來賬上現(xiàn)金流增加415.1億元至425億元。除卻現(xiàn)金流外， 蔚來在2020年交付汽車超過4.37萬臺，同比增長112.6%。

不過，在數(shù)據(jù)表現(xiàn)向好的同時，蔚來的持續(xù)虧損也無法讓人忽視。數(shù)據(jù)顯示，蔚來2020年Q4凈虧損13.9億元，環(huán)比擴大32.6%，全年凈虧損為53.04億元。

在發(fā)布財報后，蔚來股價應聲下跌，在3月3日更是下跌超10%，原因是蔚來的虧損情況超出了分析師預期。但在文斯·馬丁看來，即使蔚來調(diào)整后每股虧損為14美分，但虧損的責任不在蔚來，其虧損超出預期是外幣匯率所致。

雖然股價下跌，但美股分析師約翰·羅斯韋爾依然調(diào)高了蔚來的目標價。他認為，即使蔚來股價下跌，但其基本面并沒有根本改變，蔚來持有足夠的現(xiàn)金流，并且有望在2022年推出兩款新的轎車車型。此外，德意志銀行分析師Edison Yu也將蔚來目標價上調(diào)至70美元，評級為“買入”。

業(yè)績向好但股價下跌的尷尬，同樣發(fā)生在理想汽車身上。

在蔚來發(fā)布年報的前一周，理想公布了2020年財務數(shù)據(jù)：全年總營收94.6億元，凈虧損1.52億元，同比大幅下降94%，毛利率高達16.4%，并且第四季度實現(xiàn)了經(jīng)調(diào)整凈利潤的盈利。

2020年，僅有理想ONE這一款車型的理想汽車交付量達3.26萬輛，比有三款車型的蔚來僅低了1.11萬輛，位列新勢力車企銷量排行榜的亞軍，與此同時，理想汽車的虧損僅為蔚來的三十四分之一。

但資本市場沒有買理想的賬，財報發(fā)布當日，理想汽車股價下跌9.8%，第二天再度下跌1.92%。這并非理想股價下跌的開始，自2020年11月下旬開始，其股價就一直震蕩下滑，截至3月11日收盤，理想汽車已較最高點的47.7美元跌去51.06%。

下跌背后，理想也面臨比小鵬和蔚來更大的利空。2月10日，上海發(fā)布《上海市鼓勵購買和使用新能源汽車實施辦法》，通過差異化安排，加大了對純電動汽車的支持力度，并明確自2023年1月1日起，對消費者購買或受讓插電混動汽車的，不再發(fā)放專用牌照額度。

這意味著，自2023年開始消費者在上海買理想ONE只能用燃油車指標。“上海作為國內(nèi)最大的新能源市場之一，新政策具有風向標的意義，如果國內(nèi)其他省市跟進上海的政策，理想的銷量會受到一定打擊，導致銷量增速放緩。”蓋世汽車研究院高級分析師張志文對「子彈財經(jīng)」表示。

如果說理想股價下跌的原因之一是政策利空，那么小鵬汽車股價下跌就是被銷量拖累。2021年2月，造車新勢力的銷量均有不同程度的下跌，其中蔚來環(huán)比下跌22.8%，理想環(huán)比下跌57.24%，小鵬則下跌63.04%。

“對新勢力這種處于成長期的公司而言，其產(chǎn)品的銷量會對股價產(chǎn)生直接影響。”汽車分析師周濤對「子彈財經(jīng)」表示。

不過好消息是，小鵬交出了一份漂亮的2020年財報。財報顯示，小鵬2020年全年毛利率為4.6%，銷售毛利率為3.5%，實現(xiàn)全年毛利轉正。

即使股價雪崩，但小鵬仍被部分投資機構看好。德意志銀行在2月底的一份報告中將小鵬汽車評級為“買入”，在報告中，分析師表示看好小鵬的原因不在于其銷量，而在其自動駕駛技術。

“我對小鵬汽車的看法沒有改變，我相信到明年這個時候，小鵬的股價會漲到75美元。”分析師伊恩·庫珀表示。此外，周濤也認為，造車新勢力短期內(nèi)股價下跌并不是壞事，“這對投資者來說是很好的投資機會”。

2、造車新勢力的瓶頸

造車新勢力股價下跌，一大因素是美股的宏觀環(huán)境。

基準10年期的美國國債收益率在近期不斷攀升，使得許多美股投資者拋售了造車新勢力這樣具有投機性估值的成長型股票。而隨著特斯拉股價在近兩個月的暴跌，美股市場上對新能源汽車股票的恐慌也在蔓延。

除卻美股大環(huán)境的影響外，來自汽車行業(yè)的利空也在加劇投資者的恐慌。

浦銀國際在其研報中表示，造車新勢力目前的股價仍受到季節(jié)性因素以及潛在的供應鏈短缺因素影響?；谶@樣的判斷，浦銀國際分析師沈岱將造車新勢力短期內(nèi)評級調(diào)至“賣出”，并將新勢力估值回調(diào)至2020年7-8月之間的汽車市場復蘇初期的估值。

當前，造車新勢力面臨的供應鏈潛在風險主要是動力電池及車規(guī)級芯片。以蔚來為例，即使蔚來汽車CEO李斌在財報電話會上表示公司仍有足夠的芯片來滿足第二季度的生產(chǎn)目標，但巴克萊汽車分析師布萊恩·約翰遜(Bryan Johnson)仍擔憂芯片將在2021年給蔚來造成大麻煩。

“因芯片短缺的問題，2021年全球智能汽車的產(chǎn)能將減少約100萬輛。”萊恩·約翰遜在其報告中表示。

“長期的話，我們正在密切關注芯片的供應，以隨時了解芯片供應對我們供應鏈的整體影響。但是在短期內(nèi)，芯片短缺不會對我們造成影響。” 小鵬汽車總裁顧宏地在財報電話會議中強調(diào)，相比起大型OEM，產(chǎn)量相對較小的小鵬汽車解決芯片短缺問題更為靈活，目前公司的芯片供應可以維持兩到三個月。

在汽車行業(yè)“缺芯”的當下，造車新勢力們還缺動力電池。

在財報電話會上，李斌表示電池供應、特別是100度電池供應量是一個瓶頸，這導致目前整車產(chǎn)能已經(jīng)達到每月1萬輛的蔚來只能繼續(xù)維持每月7500輛，這樣的情況將持續(xù)到今年7月。

在電池焦慮的當下，小鵬也對產(chǎn)品做出調(diào)整，推出磷酸鐵鋰版小鵬P7和小鵬G3。此舉雖讓車型的續(xù)航里程下降，但也降低了小鵬車型的購買門檻，或將對小鵬的銷量起到正面影響。

供應鏈產(chǎn)能短缺固然會對新勢力產(chǎn)生影響，但分析師張志文在這個問題上相對樂觀：“新勢力當前的產(chǎn)能和銷售體量并不是很大，頭部企業(yè)一年也就幾萬輛，缺芯問題應該影響不大，但對于特斯拉這種體量的車企影響就比較大，相對而言車企體量越小影響越小。”

在張志文看來，造車新勢力面臨最大的瓶頸仍是產(chǎn)品“真空期”。公開信息顯示，小鵬的下一款新車型小鵬P5將在2021年第四季度上市，而蔚來的ET7定檔2022年，理想的純電車型則要等到2023年。

“2月新勢力的銷量環(huán)比都是下降的，和2020年12月的銷量差不多，在銷量觸及飽和產(chǎn)能的情況下，如果沒有新車型投放刺激市場的話，他們未來短期內(nèi)的銷量增長是相對有限的。”張志文對「子彈財經(jīng)」說道。

浦銀國際也在其研報中預測，當造車新勢力銷量觸及產(chǎn)能天花板時，新勢力的股價就會開始回調(diào)。

因此，當銷量增長即將觸及瓶頸時，造車新勢力選擇拓寬銷售渠道。

據(jù)蔚來在財報會議中披露，未來公司還將在充換電網(wǎng)絡和銷售服務網(wǎng)絡方面進行積極擴張。2021年，只要是有奔馳、寶馬、奧迪的地方，蔚來的線下門店都將完成覆蓋，即便“很多都是三、四線城市”。而理想也在財報中表示，公司在2021年預計擴張到200家門店，覆蓋100座城市。

不過，當蔚來和理想還在擴展國內(nèi)銷售網(wǎng)絡時，小鵬已經(jīng)把車運到挪威賣了。2020年底，小鵬汽車在其公眾號宣布首批向挪威市場出口的G3車型已進行交付。

出?；蛟S是個路子，但一定不會好走。“智能汽車出海肯定還要做本地化開發(fā)，這又是一筆開銷，而且客場作戰(zhàn)挑戰(zhàn)更大。打個比方說，蔚來出海后還能做到像國內(nèi)這樣優(yōu)質的服務嗎?”張志文說。

造車新勢力短期內(nèi)的瓶頸清晰可見，投資機構也紛紛對新勢力的2021年成績做出預測。約翰·羅斯韋爾認為蔚來2021年的銷量將達到9.7萬輛，若芯片供應情況好轉，銷量將超過10萬輛。中金公司也表示蔚來2021年銷量將保持高位，并維持85美元的目標價。

與投資機構相比，汽車行業(yè)觀察機構蓋世汽車研究院的預測更為保守。通過對供應商數(shù)據(jù)的采集分析，蓋世汽車研究院預測蔚來2021年的銷量為7.5-8.2萬輛;小鵬汽車2021年銷量為4-4.8萬輛;理想汽車2021年銷量為5.8-6.5萬輛。

3、股價還有多少想象空間?

在5年以及更長遠的時間內(nèi)，造車新勢力都定下了有些激進的目標。

理想汽車財報發(fā)布前夕，理想汽車創(chuàng)始人李想在公司內(nèi)部信中為理想汽車定下了“2025年拿下20%市場份額”的目標，并表示公司將在2030年成為全球第一智能電動車企業(yè)。蔚來汽車總裁秦力洪則在接受采訪時表示，2025年蔚來將成為全球高端車市場主要玩家。

盡管造車新勢力們在銷量及體量上較傳統(tǒng)車企有較大差距，但從市值角度出發(fā)，造車新勢力在資本市場的存在感已算得上是“主流玩家”。即使造車新勢力股價下挫，但其市值仍遠超福特、上汽集團等車企。

面對造車新勢力的高估值，小鵬汽車創(chuàng)始人何小鵬也曾公開回應：汽車和手機有兩種完全不同的估值系統(tǒng)，對于手機行業(yè)來說，智能化、高毛利、對未來的變革，是資本市場關注的一個點。如今，智能汽車也有了這些特點。

隨著汽車新四化浪潮的推進，“軟件定義汽車”成為所有智能汽車品牌的新故事。李斌表示蔚來自動駕駛系統(tǒng)NAD(NIO Autonomous Driving)和AD as a service必是長期收入來源。

但在張志文看來，這個新故事還沒有到來。“靠軟件賺錢確實有很大的想象空間，但目前新勢力的汽車保有量還很小，在相關軟件滲透率較低的情況下，新勢力想要靠軟件盈利還是很困難的，畢竟這一塊研發(fā)投入還很大。”他說。

與更長遠的目標相比，周濤則認為短期內(nèi)對新勢力股價影響最大的還是盈利，只有盈利了造車新勢力的故事才能講下去，市值和股價才會有更大的想象空間。

然而，從目前來看，造車新勢力想要盈利還需要一段時間。根據(jù)國信證券發(fā)布的研報，要想實現(xiàn)盈利，蔚來的銷量規(guī)模要達到18萬輛，理想應達到6萬輛，小鵬要達到12萬輛。

一個好消息是，與一年前行業(yè)動蕩起伏不同，現(xiàn)在造車新勢力手上已然有了更多的籌碼。周濤認為，未來造車新勢力的格局還是會有變化的，但是變化不會那么劇烈了，因為蔚來、小鵬和理想都已站穩(wěn)腳跟，而且在資本市場也有一個比較高的認可度。

“造車新勢力要想成為'汽車界蘋果'還是有機會的，美國市場孕育出了特斯拉這樣的巨頭，中國新能源汽車市場這么大，未嘗不能孕育出巨頭，這些新勢力也有可能會變成全球龍頭。”一位汽車行業(yè)觀察人士對「子彈財經(jīng)」表示。

除卻長遠的想象和短期的瓶頸，赴港上市也將成為影響新勢力未來股價的因素之一。3月9日，路透社報道，小鵬汽車、蔚來汽車和理想汽車正在與數(shù)家銀行商討在香港發(fā)行股份，據(jù)悉是三家電動車企業(yè)計劃尋求今年在香港上市，籌資總額為50億美元。

這也意味著，造車新勢力們將有更多彈藥去面對未來的廝殺。