2015年：油氣并購(gòu)遭遇寒潮

德勤公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2015年全球油氣行業(yè)總共有379個(gè)并購(gòu)交易，價(jià)值約2900億美金，其中3/4來(lái)自公司并購(gòu)，1/4為資產(chǎn)買賣，交易數(shù)量和價(jià)值較2014年分別下跌了47%和20%。各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈有所差異：上游仍是交易的主體，共有約250個(gè)交易，占67%，較2014年下跌了50%；油田服務(wù)行業(yè)占交易數(shù)量的近10%，只有36個(gè)交易，價(jià)值250億美元，較2014年下跌了70%。中下游占交易數(shù)量的23%，和2014年基本持平。

值得注意的是，由于對(duì)交易時(shí)間，地點(diǎn)和完成的定義不同，各個(gè)研究機(jī)構(gòu)和咨詢公司的數(shù)據(jù)有所差異，但無(wú)一例外的顯示2015年是油氣并購(gòu)交易的低潮，這出乎不少人的預(yù)料，因?yàn)橛蛢r(jià)從2014年下半年就開(kāi)始下跌了，按常理來(lái)說(shuō)，很多公司應(yīng)該陷入債務(wù)危機(jī)，從而導(dǎo)致并購(gòu)交易的熱潮，然而這并沒(méi)有發(fā)生，這是為何？

北美是并購(gòu)交易的主要地區(qū)，占全球交易數(shù)量的近70%，其中又以美國(guó)為主。IHS的數(shù)據(jù)表明，2015年美國(guó)上游的并購(gòu)交易價(jià)值為350億美金，較2014年下跌了60%。一方面，這一年的大部分時(shí)間里，美國(guó)的大多數(shù)油氣生產(chǎn)商還能獲得資本市場(chǎng)的支持，并且通過(guò)削減開(kāi)支，降低成本，優(yōu)化技術(shù)，專注優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以及優(yōu)先生產(chǎn)那些已經(jīng)鉆了但未完井的井，保持一定的現(xiàn)金流，而且很多公司在價(jià)格大跌以前實(shí)行了套期保值。雖然有40個(gè)油氣公司宣布破產(chǎn)倒閉，但比市場(chǎng)預(yù)期的情況要好。

另一個(gè)重要原因是：不穩(wěn)定的低油價(jià)帶來(lái)的市場(chǎng)不確定性，使得買賣雙方對(duì)價(jià)格下跌的程度和反彈的時(shí)間產(chǎn)生較大分歧，在資產(chǎn)或者公司價(jià)值上難以達(dá)成一致。例如，在進(jìn)行油氣田資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，買方多數(shù)采用NYMEX的期貨價(jià)格作為基準(zhǔn)，而賣方的價(jià)格通常要高于NYMEX，他們認(rèn)為價(jià)格會(huì)很快反彈。據(jù)RBC的數(shù)據(jù)顯示，2015年美國(guó)的上游市場(chǎng)有近500億美金的資產(chǎn)出售，而最終只有半數(shù)完成了交易；而公司并購(gòu)方面，賣方也不愿意在股價(jià)很低的情況下被收購(gòu)，據(jù)IHS的數(shù)據(jù)，有超過(guò)600億美金的公司收購(gòu)最終未能達(dá)成。

IHS的數(shù)據(jù)還顯示，全球非常規(guī)資產(chǎn)的交易從2014年的750億美金下跌到2015年的不到300億美金，主要在美國(guó)，這使得非常規(guī)的交易額在上游的比例從40%下跌到20%。2015年全球上游的十大并購(gòu)交易中，無(wú)一非常規(guī)身影。這是因?yàn)榕c普通的常規(guī)資產(chǎn)相比，非常規(guī)的成本高，雖然初期的產(chǎn)量更高，但下降也快，需要持續(xù)鉆井以維持生產(chǎn)，因此資本密集性高，更容易受到價(jià)格和市場(chǎng)不確定的影響。

油服公司的并購(gòu)交易下跌更甚。原因是油氣生產(chǎn)商紛紛向其重新議價(jià)，取消合同，或者減少近期的勘探開(kāi)發(fā)投入，使得服務(wù)公司重點(diǎn)放在重組，資源整合,重新審視和優(yōu)化投資，裁剪人員和設(shè)備，以節(jié)約成本，而其又沒(méi)有套期保值可以利用；中下游的交易受價(jià)格的沖擊較小，因?yàn)槠涓允袌?chǎng)需求為導(dǎo)向，且中游多采取合同制，削弱了價(jià)格下跌帶來(lái)的影響，短期來(lái)看相對(duì)穩(wěn)定，然而中長(zhǎng)期來(lái)看，上游的萎靡也會(huì)影響中下游的投資。

2016年：油氣并購(gòu)將升溫？

筆者認(rèn)為，2016年油氣的并購(gòu)交易將會(huì)增長(zhǎng)，尤其是私募投資者會(huì)變得更加積極。一方面是因?yàn)橘I賣雙方對(duì)于價(jià)格的判斷更趨一致：普遍認(rèn)為此次因生產(chǎn)過(guò)剩導(dǎo)致的價(jià)格下跌與以往不同，已經(jīng)持續(xù)并且仍將持續(xù)一段時(shí)間。以往的價(jià)格連續(xù)下跌最多不超過(guò)7個(gè)月，而此次已經(jīng)超過(guò)了18個(gè)月。生產(chǎn)過(guò)剩的局面在一兩年內(nèi)難以打破，雖然美國(guó)的生產(chǎn)會(huì)下跌，但幅度有限，而OPEC成員國(guó)和俄羅斯不愿減產(chǎn)，再加上伊朗恢復(fù)生產(chǎn)帶來(lái)的壓力，使得全球油氣供給的下降幅度不大。而需求方面，EIA和IEA對(duì)于2016年全球石油需求的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)均是120萬(wàn)桶每天，只有很小幅度的增長(zhǎng)。高庫(kù)存需要一段時(shí)間才能消耗，這就限制了價(jià)格快速增長(zhǎng)的可能。

另一個(gè)方面的原因是，油氣公司獲得資本和投資的渠道逐漸萎縮，而繼續(xù)削減開(kāi)支和降低成本的空間越來(lái)越小，在持續(xù)的低價(jià)格背景下，資產(chǎn)負(fù)債表難以改善，繼續(xù)惡化的資產(chǎn)和信用使得債權(quán)人的意愿和能力打上問(wèn)號(hào)，而且很多公司的高價(jià)位套期將在2016年到期。最終，那些套期截止而債務(wù)很高的公司會(huì)變得相當(dāng)脆弱，不得不面臨重組，變賣資產(chǎn)，破產(chǎn)倒閉或者被收購(gòu)。

另外，也會(huì)有一些公司合并是發(fā)生在財(cái)務(wù)狀況比較好的買賣者之間，雙方更看重的是合并帶來(lái)的長(zhǎng)期性戰(zhàn)略利益，而非短期價(jià)格和供需平衡帶來(lái)的影響，就像shell收購(gòu)BG公司一樣。

但是，2016年的并購(gòu)交易也難以達(dá)到2012年的高峰。一方面，賣方在如此低廉的價(jià)格下，除非實(shí)在不得已，否則是不愿意出售資產(chǎn)或者被收購(gòu)的，他們會(huì)想盡一切辦法獲得資本和投資。另一方面，如果潛在買家是財(cái)務(wù)狀況較好的油氣公司，他們也會(huì)為油價(jià)進(jìn)一步下跌的可能性做好準(zhǔn)備：保存現(xiàn)金和減少債務(wù)。而對(duì)于像私募的投資者來(lái)說(shuō)，他們的擔(dān)心是油價(jià)是否會(huì)進(jìn)一步下跌導(dǎo)致投資回報(bào)的減少。因此，市場(chǎng)需要更長(zhǎng)一點(diǎn)的時(shí)間獲取信心。

（作者系美國(guó)能源研究學(xué)者，原標(biāo)題為：美國(guó)油氣行業(yè)并購(gòu)或?qū)⒒嘏?/p>