中銀國(guó)際 韓玲/文

　　2010年唯有低碳相關(guān)電力設(shè)備板塊仍能成為投資亮點(diǎn)。因此，維持對(duì)于電力設(shè)備板塊中立的評(píng)級(jí)。

　　2010年，電網(wǎng)投資增速將放緩，特高壓建設(shè)也將明顯推遲，而智能電網(wǎng)短期對(duì)于行業(yè)的促進(jìn)作用有限，電力設(shè)備及新能源板塊將會(huì)出現(xiàn)明顯分化，傳統(tǒng)的電力設(shè)備可能偏重防守，如東方電氣A(600875)和H股(01072.HK)、特變電工(600089)，但我們?nèi)跃S持買入評(píng)級(jí)。相形之下，我們更關(guān)注低碳領(lǐng)域的電力設(shè)備帶來(lái)的攻守兼?zhèn)渫顿Y機(jī)會(huì)。首選買入的股票包括臥龍電氣(600580)、湘電股份(600416)、思源電氣(002028)、南玻A(000012)和B股(200012)，另外哈空調(diào)(600202)、浙富股份(002266)及海通集團(tuán)(600537)值得關(guān)注。 傳統(tǒng)電力設(shè)備增速放緩 投資機(jī)會(huì)繼續(xù)趨于平淡

　　預(yù)計(jì)發(fā)電新增裝機(jī)2010年下降8.8%，新增裝機(jī)容量絕對(duì)值仍然在下降，預(yù)計(jì)2009年和2010年的新增裝機(jī)容量分別為7,920萬(wàn)千瓦和7,220萬(wàn)千瓦，同比下降12.5%和8.8%，其中火電的新增裝機(jī)下降是導(dǎo)致總體裝機(jī)容量下降的主要原因，水電相對(duì)比較平穩(wěn)。

　　用電量預(yù)計(jì)2010年增幅為7.5%。不過(guò)由于2008及2009年用電量增幅大幅放緩，所以2010年的用電量增長(zhǎng)相比2008年增幅也只有13.3%。

　　電網(wǎng)投資是關(guān)系輸變電設(shè)備子行業(yè)最重要的指標(biāo)，整個(gè)行業(yè)景氣度與其直接相關(guān)。綜合考慮到新增裝機(jī)、用電量以及電網(wǎng)改造等結(jié)構(gòu)調(diào)整，我們對(duì)2009-2011年的電網(wǎng)投資的預(yù)測(cè)分別為3,350億、3,600億和3,800億，增速分別為13%、7%和6%，仍然是正增長(zhǎng)，但增速會(huì)大幅放緩。

　　智能電網(wǎng)建設(shè)是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，2010-2011年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)有限，而相關(guān)股票大多已經(jīng)透支業(yè)績(jī)預(yù)期。要特別強(qiáng)調(diào)指出的是：智能電網(wǎng)的投資應(yīng)是電網(wǎng)投資的一部分，大部分內(nèi)容與傳統(tǒng)的電網(wǎng)相同，只是在某些方面會(huì)有技術(shù)升級(jí)；投資中占比較大的仍然是變電和配電部分，因?yàn)槠渲邪俗冸娋W(wǎng)的技術(shù)改造和配電網(wǎng)的網(wǎng)架建設(shè)；用電部分應(yīng)該是真正因智能電網(wǎng)而大幅增長(zhǎng)的部分。

　　整個(gè)智能電網(wǎng)建設(shè)過(guò)程至少在10年以上，在第一階段還是以規(guī)劃、制定標(biāo)準(zhǔn)、研發(fā)和試點(diǎn)為主。短期最受益公司應(yīng)是威勝集團(tuán)(03393.HK)和科陸電子(002121)。長(zhǎng)期來(lái)看最受益公司包括國(guó)電南瑞(600406)、國(guó)電南自(600268)及許繼電氣(000400)。但目前還是第一階段，對(duì)上市公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)有限。目前智能電網(wǎng)概念的股票估值相對(duì)過(guò)高，不建議追高。

　　目前關(guān)于特高壓仍然存在爭(zhēng)議，因此特高壓交流和同步電網(wǎng)有可能推遲建設(shè)，特高壓直流仍會(huì)按計(jì)劃建設(shè)。2010年特高壓交流線路可能僅有一條安徽－上海能得到核準(zhǔn)開工，而特高壓直流線路向家壩－上海、寧東－山東及錦屏－蘇南都已拿到了發(fā)改委的核準(zhǔn)如期開工，國(guó)家電網(wǎng)原定兩橫兩縱的特高壓線路建設(shè)將會(huì)嚴(yán)重推遲。特高壓建設(shè)的進(jìn)度成為近期電網(wǎng)投資的最大不確定因素。

　　下半年來(lái)，主要原材料包括銅、鋁、鋼材和取向硅鋼等，價(jià)格均呈上升趨勢(shì)，而產(chǎn)品價(jià)格呈下降趨勢(shì)，這將給電力設(shè)備企業(yè)的毛利率造成壓力。 風(fēng)電設(shè)備將經(jīng)歷產(chǎn)能過(guò)剩陣痛 技術(shù)市場(chǎng)領(lǐng)先者長(zhǎng)期仍可看好

　　中國(guó)風(fēng)電裝機(jī)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段，預(yù)計(jì)2009年新增裝機(jī)為1,000萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)60%；2010和2011年的風(fēng)電新增裝機(jī)分別為1,350萬(wàn)和1,700萬(wàn)千瓦，同比增速為35%和26%，增速較2008年前已經(jīng)明顯放緩，行業(yè)已由“高增長(zhǎng)”階段進(jìn)入“平穩(wěn)增長(zhǎng)”階段。

　　風(fēng)電行業(yè)仍面臨著“發(fā)得出，送不出”的難題，風(fēng)電上網(wǎng)瓶頸尚待解決。據(jù)國(guó)家電監(jiān)會(huì)公布的《我國(guó)風(fēng)電發(fā)展情況調(diào)研報(bào)告》顯示，目前全國(guó)風(fēng)電場(chǎng)普遍經(jīng)營(yíng)困難，甚至虧損，還有近1/3的風(fēng)電機(jī)組處于閑置狀態(tài)。

　　風(fēng)電整機(jī)廠家產(chǎn)能過(guò)剩已達(dá)共識(shí)。目前，我國(guó)風(fēng)電機(jī)組整機(jī)制造企業(yè)超過(guò)80家，再加上許多企業(yè)準(zhǔn)備進(jìn)入風(fēng)電裝備制造業(yè)，2010年我國(guó)風(fēng)電裝備產(chǎn)能將超過(guò)2,000萬(wàn)千瓦，已遠(yuǎn)超市場(chǎng)需求。為了控制風(fēng)電裝備產(chǎn)能盲目擴(kuò)張，國(guó)務(wù)院已出臺(tái)文件，原則上不再核準(zhǔn)或備案建設(shè)新的整機(jī)制造廠。但短期內(nèi)供過(guò)于求的現(xiàn)狀還難以改變，風(fēng)電整機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，2010年整機(jī)和零部件的價(jià)格都會(huì)有所下降。

　　不過(guò)，行業(yè)的長(zhǎng)期前景仍然是光明的。對(duì)于風(fēng)電整機(jī)公司，長(zhǎng)期可看好擁有大型風(fēng)機(jī)生產(chǎn)能力、自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)以及海上風(fēng)機(jī)技術(shù)的公司。此外，近幾年的快速發(fā)展，我國(guó)已形成涵蓋葉片、齒輪箱、發(fā)電機(jī)等主要零部件的生產(chǎn)體系，風(fēng)機(jī)零部件基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，但風(fēng)機(jī)的控制系統(tǒng)和主軸承仍然依賴進(jìn)口，成為制約我國(guó)風(fēng)電行業(yè)發(fā)展的一大瓶頸。部分規(guī)模化的零部件企業(yè)也具備較好的發(fā)展前景。

　　風(fēng)電設(shè)備整機(jī)公司中看好湘電股份，東方電氣和金風(fēng)科技(002202)，零部件配套中的中材科技(002080)也值得關(guān)注。 2010年光伏需求將迎來(lái)反轉(zhuǎn) 下游組件廠商更具盈利能力

　　2010年全球光伏裝機(jī)增長(zhǎng)60%左右，下游公司存在投資機(jī)會(huì)。2010年光伏市場(chǎng)將快速增長(zhǎng)。

　　從全年來(lái)看，除德國(guó)外，美國(guó)、意大利、日本和中國(guó)將成為主要的新增市場(chǎng)。2010年全球光伏裝機(jī)預(yù)計(jì)達(dá)到8.15GW，同比增長(zhǎng)60%。

　　盡管2010年光伏市場(chǎng)將出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但多晶硅仍將處于供過(guò)于求的局面。雖然目前現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)大幅下跌至58美元/公斤，但由于市場(chǎng)的主要供給者國(guó)外五大多晶硅生產(chǎn)廠成本僅為25-30美元/公斤，2010年多晶硅價(jià)格可能繼續(xù)下跌，預(yù)計(jì)價(jià)格可能跌至50美元/公斤左右。

　　從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，下游組件廠商具有較好的投資機(jī)會(huì)，2010年業(yè)績(jī)有望受益出貨量增長(zhǎng)以及毛利率上升的雙重推動(dòng)，主要由于：

　　1.直接受益于明年組件出貨量增長(zhǎng)。目前大部分企業(yè)對(duì)于明年的需求情況都很樂(lè)觀，認(rèn)為明年出貨量同比增速將在50%以上。

　　2.多晶硅庫(kù)存的負(fù)面影響2010年將消除。2009年受高價(jià)多晶硅庫(kù)存的影響，組件企業(yè)毛利率大幅下降。從組件企業(yè)的多晶硅庫(kù)存情況來(lái)看，這種負(fù)面影響會(huì)在2009年底結(jié)束；

　　3.非硅成本將繼續(xù)下降。通過(guò)提高良品率、轉(zhuǎn)化效率和工作效率，以及每瓦多晶硅使用量的降低，都將有效降低非硅成本。目前國(guó)內(nèi)成本領(lǐng)先企業(yè)非硅成本為0.90美元/瓦，明年成本仍有20%的下降空間。

　　上市公司方面，推薦南玻A、南玻B和金晶科技(600586)，建議關(guān)注海通集團(tuán)。 低碳相關(guān)電力設(shè)備仍有很多亮點(diǎn) 節(jié)能環(huán)保涉及領(lǐng)域眾多值得關(guān)注

　　核電設(shè)備的需求爆發(fā)增長(zhǎng)在2011年之后，這點(diǎn)已是市場(chǎng)共識(shí)。市場(chǎng)上有不少能生產(chǎn)核電相關(guān)設(shè)備的公司，卻很難找到非常好的投資標(biāo)的。我們挑選核電標(biāo)的有三個(gè)原則：該產(chǎn)品正處于國(guó)產(chǎn)化率的提升階段；未來(lái)核電業(yè)務(wù)占公司利潤(rùn)占比足夠大；目前估值有安全邊際。綜合這三個(gè)因素，目前核電設(shè)備看好湘電股份和東方電氣，建議關(guān)注長(zhǎng)園集團(tuán)(600525)。這個(gè)板塊也有望在2010年產(chǎn)生黑馬。

　　抽水蓄能機(jī)組尚待國(guó)產(chǎn)化率的提高，浙富股份受益最大。抽水蓄能是目前電力系統(tǒng)最可靠、最經(jīng)濟(jì)、壽命周期最長(zhǎng)、容量最大的儲(chǔ)能裝置。未來(lái)隨著新能源發(fā)電的快速發(fā)展，抽水蓄能行業(yè)將進(jìn)入快速增長(zhǎng)。另外，產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)化程度也有進(jìn)一步提升的空間，浙富股份有望分享抽水蓄能機(jī)組快速增長(zhǎng)的行業(yè)景氣。

　　節(jié)能環(huán)保涉及領(lǐng)域眾多，值得關(guān)注。2010年高效電機(jī)、脫硝設(shè)備、電站空冷器、無(wú)功補(bǔ)償和節(jié)能變壓器有望得到政策的大力扶持，行業(yè)未來(lái)三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率在30%以上。相應(yīng)看好臥龍電氣、龍凈環(huán)保(600388)、哈空調(diào)、榮信股份(002123)和安泰科技(000969)的發(fā)展機(jī)會(huì)，其中臥龍電氣是首選買入，其他公司值得關(guān)注。