新奧能源及中石化日前發(fā)布公告，就收購中國燃?xì)馓岢龅谖宕窝悠?，將期限延?0月15日。延購的原因主要是由于交易尚未通過商務(wù)部的反壟斷審查，且交易尚需獲得國家發(fā)改委的批準(zhǔn)。新奧與中石化組成的財(cái)團(tuán)宣布，就新奧而言，交易相關(guān)的中國國家安全審查已經(jīng)不再需要，而中石化就交易向國資委履行的必要備案程序已經(jīng)完成。

在近九個(gè)多月的收購拉鋸中，中燃并購戰(zhàn)不斷演繹出各種復(fù)雜的形勢(shì)，這場(chǎng)轟轟烈烈的戰(zhàn)斗究竟會(huì)以何種結(jié)局收?qǐng)?？新奧中石化財(cái)團(tuán)會(huì)否提價(jià)促成收購？還是雙方互不妥協(xié)導(dǎo)致收購最終泡湯？如果新奧中石化財(cái)團(tuán)放棄繼續(xù)收購，中燃未來將會(huì)走向何方？ 

不排除提價(jià)可能 收購成功仍有望

廈門大學(xué)中國能源中心主任林伯強(qiáng)認(rèn)為，左右中燃并購戰(zhàn)最關(guān)鍵的因素仍是聯(lián)合財(cái)團(tuán)的收購價(jià)。

就目前形勢(shì)來看，若想促成收購，新奧財(cái)團(tuán)需要在要約價(jià)格上做出妥協(xié)。自去年12月新奧中石化聯(lián)合體宣布對(duì)中國燃?xì)馊嬉s收購以來，為了抵抗收購，中燃的大股東發(fā)動(dòng)了連番增持。截止8月20日，中燃股價(jià)已升至4.20港元，較新奧財(cái)團(tuán)3.50港元的收購價(jià)增長了20%。

不過，如果收購中燃成功，新奧可一舉成為國內(nèi)最大燃?xì)夥咒N商，迅速擴(kuò)大其市場(chǎng)占有率，而且同中石化的聯(lián)手，使其上游的氣源穩(wěn)定性得到了加強(qiáng)。而對(duì)中石化而言，收購成功后可以借助中燃和新奧的燃?xì)饩W(wǎng)路，提高其下游燃?xì)馐袌?chǎng)的供應(yīng)地位和市場(chǎng)份額，從而打通上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈。在這樣的利益愿景下，不排除財(cái)團(tuán)提價(jià)，堅(jiān)持收購的可能。同時(shí)，作為收購方的新奧聲稱手握60億現(xiàn)金，又有花旗銀行貸款支持，再加上中石化這個(gè)強(qiáng)有力的合作伙伴，資金應(yīng)不是問題。

阻力重重  棄購成最大可能

自去年新奧財(cái)團(tuán)發(fā)起收購要約后，這起燃?xì)庑袠I(yè)最大規(guī)模的收購就遭遇到重重阻力。要約發(fā)出后，中燃就指出"這是一場(chǎng)未獲邀請(qǐng)的敵意收購"，繼而展開了一系列的抵制行動(dòng)。其中，中燃大股東的增持行為對(duì)新奧財(cái)團(tuán)實(shí)施并購形成了直接障礙。

抵制收購行動(dòng)中表現(xiàn)最為搶眼的是中燃創(chuàng)始人劉明輝及富地石油的聯(lián)合陣營。半年以來，劉明輝及富地石油增持中國燃?xì)夤蓹?quán)次數(shù)已超過60次。而北控集團(tuán)的半路出擊和激烈增持，則使得財(cái)團(tuán)的收購進(jìn)程進(jìn)一步阻滯。

據(jù)港交所最新數(shù)據(jù)顯示，目前劉明輝、北控及SK集團(tuán)在中國燃?xì)獾某止杀壤逊謩e達(dá)21.35%、20.30%和13.09%，三方持股已經(jīng)合計(jì)達(dá)到56.95%。分析認(rèn)為，中燃股東皆是在高價(jià)時(shí)增持股份，相信難以接受財(cái)團(tuán)提出的3.50收購價(jià)。

同時(shí)，自要約發(fā)布至今雙方一直無法進(jìn)行正面溝通，盡管新奧和中石化財(cái)團(tuán)多方聯(lián)系中燃董事會(huì)要求直接磋商，但中燃董事會(huì)始終沒有敞開商談的大門。中燃的這種不配合導(dǎo)致并購的正常程序--盡職調(diào)查不能順利完成，也使得新奧中石化方面始終未能對(duì)中國燃?xì)庥型耆牧私狻?/p>

如果在這種情況下收購，很可能導(dǎo)致其今后的整合管理出現(xiàn)問題，不僅不能發(fā)揮其協(xié)同效應(yīng)，今后對(duì)員工的安置、尤其是對(duì)中燃高層領(lǐng)導(dǎo)人的定位和管理必定是個(gè)難題，加上兩家公司原本的運(yùn)營模式不一致，結(jié)構(gòu)調(diào)整所需的人力、物力、財(cái)力將耗費(fèi)大筆，最終整合成本或會(huì)遠(yuǎn)高于其協(xié)同價(jià)值。

且從并購進(jìn)程中資本市場(chǎng)的反應(yīng)來看，市場(chǎng)對(duì)新奧方面放棄并購的反應(yīng)正面。全國兩會(huì)期間王玉鎖曾發(fā)表個(gè)人言論，稱3.5港元是合理價(jià)格；中石化董事長傅成玉又在中石化2011年度業(yè)績新聞發(fā)布會(huì)上，表態(tài)稱不會(huì)為了收購而收購，不可能支付高于市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易。消息傳出后，新奧及中石化的股價(jià)曾一路飄紅。

業(yè)界人士分析，由于各方資本的聯(lián)手炒作，中燃股價(jià)已嚴(yán)重偏離其實(shí)際價(jià)格，資本市場(chǎng)并不看好新奧提價(jià)收購中燃。若財(cái)團(tuán)不計(jì)血本繼續(xù)收購，屆時(shí)很可能變成虧本買賣。因此，新奧方面為了股東及投資者利益考慮，極大可能會(huì)放棄收購。

未來誰主導(dǎo)中燃？

中燃并購戰(zhàn)跌宕起伏，一旦新奧財(cái)團(tuán)宣布退出收購之后，未來中石化會(huì)否換一種方式重新發(fā)起收購？已是中燃第一大股東的北控集團(tuán)是否會(huì)順勢(shì)收購中燃？劉明輝及富地石油的行動(dòng)將是下一步的看點(diǎn)。

在并購過程中，中國燃?xì)庠啻伪硎驹敢馀c中石化合作。早在今年2月初，中國燃?xì)夂椭性Ｈ細(xì)獾?141名員工代表就曾致函中石化，信函中強(qiáng)烈表達(dá)了員工期盼中石化直接與中燃合作的愿望，員工在給中燃董事局的致函中建言，中石化高層不妨直接與中燃董事會(huì)溝通，通過定向增發(fā)的方式來增持中燃的股份，這樣做成本低，且程序也比購并要簡單，各方面的好處都多得多。

中石化自然有能力獨(dú)吞中燃，但中石化長期處于能源上游行業(yè)，缺乏燃?xì)夥咒N市場(chǎng)的運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)。此次并購中燃，中石化之所以聯(lián)合新奧，也是看到新奧于燃?xì)夥咒N20余年的成熟管理運(yùn)營模式，希望借新奧這個(gè)"好管家"，順利整合中燃，從而實(shí)現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)的一體化。

如果此次聯(lián)合并購失敗，為了打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，不排除中石化以其他形式完成對(duì)中燃的收購，但現(xiàn)在中石化正以10億美元收購美國德州一個(gè)清潔能源項(xiàng)目，談判已進(jìn)入后期階段。這或許隱現(xiàn)出中石化已無意周旋于中燃收購戰(zhàn)，已經(jīng)開始另謀發(fā)展。

自今年5月北控突然殺入中燃并購戰(zhàn)以來，其態(tài)度最讓人難以琢磨。到目前為止，北控已累計(jì)耗資逾25億，穩(wěn)坐中燃第二大股東的位置。此前，北控集團(tuán)曾表示增持中燃主要是以投資為目的，并無意參與中燃運(yùn)作。但若新奧中石化財(cái)團(tuán)決定放棄收購，北控借機(jī)發(fā)力并購，也是最為順理成章之事。

不過，有市場(chǎng)分析認(rèn)為，目前劉明輝已重新?lián)沃袊細(xì)舛麻L兼總裁，在新奧財(cái)團(tuán)放棄收購后，中燃最大可能是不會(huì)被任何機(jī)構(gòu)收購，仍在劉明輝的管治下運(yùn)營。

事實(shí)上，作為中國燃?xì)鈩?chuàng)始人的劉明輝一直對(duì)該并購案持反對(duì)態(tài)度。而其重新執(zhí)掌中燃之后，首要?jiǎng)幼鞅闶浅赓Y2.703億港元現(xiàn)金收購百江氣體，以繼續(xù)抵抗收購。8月17日，劉明輝在場(chǎng)外行使購股權(quán)增持500萬股，每股平均價(jià)0.8元。21日，又按股份期權(quán)計(jì)劃行使認(rèn)股權(quán)，中燃向其發(fā)行1.3億股股份，行使價(jià)為每股0.71元，增持近3％股權(quán)。近期的激烈增持已使得其又穩(wěn)居中燃第一大股東的位置，令財(cái)團(tuán)的收購更具難度。

然而，無論對(duì)于新奧和中石化財(cái)團(tuán)，還是其他任何有意繼續(xù)對(duì)中燃發(fā)起的并購的股東，或是中國燃?xì)獾膭?chuàng)始人劉明輝先生，中國燃?xì)鈨?nèi)部暴露出的問題必須受到重視。中燃內(nèi)部經(jīng)營管理混亂導(dǎo)致股價(jià)低迷是并購之因，其導(dǎo)致的矛盾沖突和治理亂象都嚴(yán)重?fù)p害了中燃的發(fā)展和投資人利益，中燃必須要迎來一場(chǎng)前所未有的變革。