南海發(fā)展：垃圾發(fā)電楷模，污泥發(fā)電先驅(qū)

1.垃圾發(fā)電楷模，所占比重最大。

公司垃圾發(fā)電目前日處理量達(dá)到1900噸，12年收入占到公司總收入的28%，是A股市場占比最高，彈性最好的公司。垃圾發(fā)電項(xiàng)目由兩期組成，一期日處理量400噸，壽命已接近20年，13年底會(huì)擴(kuò)建改造為采用說三菱馬丁爐排爐技術(shù)的1500噸;二期1500噸，采用三菱-馬丁技術(shù)，燃燒效率高，發(fā)電效率優(yōu)于于行業(yè)平均280-400度/噸垃圾發(fā)電量，達(dá)到了360度/噸，發(fā)電量提升20%，保障了更高的盈利能力。

目前佛山南海給公司的垃圾處理費(fèi)為95元/噸，上網(wǎng)電價(jià)為0.689元/度，高于深圳，武漢等地市的來及處理費(fèi)(80-90元/噸)和國家指導(dǎo)采購電價(jià)0.65元/度。

預(yù)計(jì)公司12年發(fā)電量超過2億度，收入達(dá)1.4億元，利潤3600多萬元，貢獻(xiàn)EPS約0.07元。

2.積極參與垃圾中轉(zhuǎn)壓縮，創(chuàng)造一片新空間。

傳統(tǒng)的市政垃圾處理地漏嚴(yán)重，在垃圾運(yùn)送過程中，容易導(dǎo)致垃圾焚燒廠附近的土地污染和味覺污染，這是我們調(diào)研眾多垃圾處理企業(yè)的常見結(jié)果。公司承建了一期 8個(gè)垃圾中轉(zhuǎn)站，采用先進(jìn)的集裝箱式壓縮處理工藝，將市政收集上來的垃圾先進(jìn)前期壓縮，體積縮小 20-30%，且過濾垃圾中水分，防止在運(yùn)輸途中的滴漏，且增加垃圾燃燒時(shí)候的熱值。中轉(zhuǎn)站搜集的過濾液送到垃圾過濾液處理中心進(jìn)行統(tǒng)一處理，友好的保持好了周邊環(huán)境。

垃圾中轉(zhuǎn)站的土地由政府劃撥，建設(shè)由公司出部分自有資金，建設(shè)一個(gè)日處理 400 噸的垃圾中轉(zhuǎn)站，大約需要 4000萬元。中轉(zhuǎn)費(fèi)用和政府單獨(dú)結(jié)算，計(jì)價(jià)原則基本上根據(jù)運(yùn)轉(zhuǎn)距離遠(yuǎn)近，費(fèi)用大約每噸 50-90元不等。

目前公司垃圾中轉(zhuǎn)站日處理垃圾能力達(dá)到 2200 噸，預(yù)計(jì) 12 年收入達(dá)到 5000 多萬元，利潤 1700 多萬元，增厚EPS約0.03元。后期隨著綠能二期的配套的另外兩個(gè)垃圾中轉(zhuǎn)站的建成，垃圾日處理能力可以達(dá)到2800噸以上，為公司帶來更高的利潤空間。

3.污泥發(fā)電先驅(qū)，成為公司盈利新的亮點(diǎn)。

公司生活污水污泥處理項(xiàng)目成為公司新的收入來源。利用垃圾發(fā)電的余熱，對污泥進(jìn)行烘干，然后加入到垃圾原料中進(jìn)行焚燒，由于污泥中富含有機(jī)物，能大幅度提升燃燒熱值。公司污泥項(xiàng)目建成后，日處理污泥 450噸，預(yù)計(jì) 12 年年底一期建成后日處理能力達(dá)到 300 噸，污泥處理費(fèi)用每噸高達(dá) 1100 元。13 年達(dá)產(chǎn)后年收入達(dá)到 1.5億元，利潤大約2000萬元，貢獻(xiàn)EPS約 0.04元。

據(jù)我們業(yè)內(nèi)相關(guān)人員調(diào)研了解，我國污泥處理技術(shù)起步較晚，缺少整套的處理技術(shù)工藝和人才?，F(xiàn)有的國內(nèi)傳統(tǒng)污泥處理技術(shù)水平低，遠(yuǎn)不能滿足目前對污泥控制的需要。很多地方還存在著傾到污泥入海、堆埋污泥的野蠻處理方式。今后在污泥處理過程中，減量化，穩(wěn)定化、無害化和資源化是主流趨勢。

目前污泥的焚燒由于具有典型的污泥量減量化、穩(wěn)定化和無害化等其他工藝無法比擬的優(yōu)勢，在污泥的最終處置方法中占有比較大的優(yōu)勢，是解決污泥最終出路的最重要的辦法之一，已經(jīng)在國內(nèi)外得到了廣泛的應(yīng)用和推廣。污泥與城市生活垃圾混燒可以顯著降低污泥和城市生活垃圾的處理成本。公司現(xiàn)有垃圾焚燒爐的基礎(chǔ)上，配備完善的尾氣處理裝置，可以在達(dá)到環(huán)保要求的情況下，提高垃圾發(fā)電效率，為公司增加一塊新的收入。

據(jù)相關(guān)資料顯示，污泥中含有大量的病原微生物、有機(jī)污染物、重金屬等，處理不好很容易造成二次污染。目前國內(nèi)各地污水處理廠設(shè)計(jì)建設(shè)之初就“重水輕泥”，很多地方簡單堆積處理，這種方式將引發(fā)潛在的環(huán)境危害。就廣東省而言，污泥日產(chǎn)量達(dá)8000噸，但約九成左右的污泥以填埋方式處理，許多污泥綜合利用項(xiàng)目沒有達(dá)到正常生產(chǎn)規(guī)模，不符合無害化處置要求。粗略測算，廣東省年污泥處理市場容量達(dá)到近30億元，空間巨大，我們強(qiáng)烈看好公司污泥處理業(yè)務(wù)，未來污泥處理這塊會(huì)有潛在大幅增長。

4.尾氣處理成熟，在線監(jiān)測確保達(dá)歐洲標(biāo)準(zhǔn)。

垃圾焚燒處理城市垃圾具有無害化、減量化和資源化的特點(diǎn)，具有處理速度快，兼容效果好，占地面積小，環(huán)境影響小等優(yōu)點(diǎn)，近年來國外發(fā)展迅速。但是在垃圾焚燒過程中，產(chǎn)生二惡英、SOx、HCl、HF 以及重金屬等有害氣體，不進(jìn)行處理對環(huán)境十分有害。公司采用先進(jìn)的尾氣處理技術(shù)，垃圾焚燒污染問題可以得到有效控制，采用旋轉(zhuǎn)霧化器等，能有效除去酸性氣體，采用活性炭噴射技術(shù)以及低溫布袋除塵技術(shù)，可以使得二惡英氣體排放達(dá)到歐洲 0.1mg/m3以下，采用布袋除塵是灰塵排放標(biāo)準(zhǔn)超低。采用德國西門子的在線監(jiān)測系統(tǒng)，二惡英排放達(dá)到歐洲排放標(biāo)準(zhǔn) 0.1mg/m3，遠(yuǎn)優(yōu)于國家 0.5 mg/m3的排放標(biāo)準(zhǔn)。

5.傳統(tǒng)自來水供應(yīng)和污水處理穩(wěn)健增長。

2011年，公司自來水銷售量為 35951萬立方，日供應(yīng)量為近 100萬立方米，同比增加 1.61%。增量主要源于用水的自然增長。

公司 11年污水處理量達(dá)到了13861 萬立方米，日均處理量大約為 38萬立方米。 12年污水處理能達(dá)到了55.8萬立方米/日，今后隨著城市人口增加以及用水量的增長，污水處理需求會(huì)持續(xù)走高，有利于公司污水業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定的增長。

未來公司傳統(tǒng)主業(yè)隨著垃圾處理以及污泥處理業(yè)務(wù)的增加， 所占比重會(huì)從 11年的 85%， 下降到12年的71%，到 14年，公司垃圾處理業(yè)務(wù)將占據(jù)近43%的份額，垃圾處理收入所占比重迅速提高，為 A股垃圾發(fā)電比重最高的公司。

6.對深圳燃?xì)獾膮⒐墒沟霉厩腥肴細(xì)鈽I(yè)務(wù)，為公司帶來較好投資收益。

公司于2011 年9 月以2.7億元價(jià)格收購了佛山市南海燃?xì)獍l(fā)展有限公司25%的股權(quán)，雖然未支付收購價(jià)款，但報(bào)告期內(nèi)工商登記變更手續(xù)已完成。一季度的投資收益為373.36 萬元。預(yù)計(jì)隨著公司定增項(xiàng)目的完成，未來交割將會(huì)迅速完成。此塊業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定，給公司提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，預(yù)計(jì)年收益可達(dá)到1200多萬元。我們研判，未來不排除公司進(jìn)一步增資收購的可能性。

盈利預(yù)測與投資建議

我們預(yù)計(jì)公司 13 年業(yè)績增長穩(wěn)健，14 年會(huì)步入快速增長期，預(yù)計(jì)12-14年 EPS 分別為0.40元、0.50 元和0.66 元，對應(yīng)PE為 18.8、15和11 倍，考慮到公司未來在垃圾發(fā)電領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)力以及公司污泥項(xiàng)目的實(shí)施，12-14年垃圾發(fā)電收入比重從 28%提升到 36%，成為 A股垃圾發(fā)電比重最高的公司，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。隨著節(jié)能環(huán)保型城市建設(shè)的推進(jìn)以及垃圾處理方式的轉(zhuǎn)變，垃圾發(fā)電與污水、污泥處理將會(huì)是未來中心城市發(fā)展的趨勢，建議長期價(jià)值投資者積極介入。

投資風(fēng)險(xiǎn)

1、公司垃圾焚燒項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期;2、垃圾發(fā)電并網(wǎng)電價(jià)發(fā)生變化。邦訊技術(shù)：以渠道和服務(wù)為優(yōu)勢的無線網(wǎng)優(yōu)服務(wù)商
公司是國內(nèi)領(lǐng)先的無線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化系統(tǒng)提供商和設(shè)備供應(yīng)商，專業(yè)從事無線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、實(shí)施和代維服務(wù)以及無線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化系統(tǒng)設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要客戶為中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信等移動(dòng)通信運(yùn)營商。

快速成長的無線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化系統(tǒng)行業(yè)：隨著電信固定資產(chǎn)投資逐年增加，我國無線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化系統(tǒng)市場規(guī)模也保持持續(xù)增長。 我國無線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化系統(tǒng)市場規(guī)模在2008年約為72.54億元， 至2010年已擴(kuò)展到131.49億元。其中，2008 年以來受全國電信固定資產(chǎn)投資高速增長的影響，行業(yè)市場規(guī)模增長速度明顯加快，特別是 2009 年，受益于全國 3G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的全面啟動(dòng)，行業(yè)市場規(guī)模年增長率高達(dá) 45%。預(yù)計(jì)在 2011年到 2013 年，我國無線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化系統(tǒng)市場增長速度將較 2010 年有所下滑，但仍能保持 10%以上的年增長率。

以“渠道+服務(wù)”的直營模式彰顯公司核心競爭力：公司采取直營模式，在全國范圍內(nèi)擁有完善的直營營銷服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。確保了公司在響應(yīng)速度、成本控制、客戶關(guān)系等方面的綜合競爭優(yōu)勢。公司是少數(shù)幾家能夠提供符合WCDMA、CDMA2000、TD-SCDMA、WLAN等各標(biāo)準(zhǔn)的全套系列設(shè)備與解決方案，全面參與運(yùn)營商集采競標(biāo)的企業(yè)之一。

公司本次擬向社會(huì)公眾公開發(fā)行人民幣普通股2,668萬股，占發(fā)行后總股本的25.01%，全部用于公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)的項(xiàng)目及主營業(yè)務(wù)發(fā)展所需的營運(yùn)資金。募投項(xiàng)目有助公司擴(kuò)大產(chǎn)能、拓展市場，和提升技術(shù)水平。

盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年?duì)I業(yè)收入分別為6.21億元、8.31億元和10.71億元，每股收益分別為 1.06元、 1.42元和 1.84元。 給予公司 2012 年 EPS的 22～25倍， 對應(yīng)目標(biāo)區(qū)間為 23.32元-26.5元，上市首日漲幅區(qū)間為 16.6%-32.5%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電信固定資產(chǎn)投資規(guī)模放緩的風(fēng)險(xiǎn);客戶集中的風(fēng)險(xiǎn);應(yīng)收賬款比例較高的風(fēng)險(xiǎn)。

天立環(huán)保：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)驚喜漸近

節(jié)能減排技術(shù)專家。公司是專業(yè)從事清潔生產(chǎn)，資源循環(huán)利用系統(tǒng)技術(shù)開發(fā)及應(yīng)用的高新技術(shù)企業(yè)。目前主要為電石、鐵合金、鋼鐵等高耗能、高污染行業(yè)提供節(jié)能減排的技術(shù)和產(chǎn)品服務(wù);同時(shí)，公司積極打造“清潔資源”產(chǎn)業(yè)鏈，先后介入油頁巖、褐煤、煤粉鍋爐等領(lǐng)域，開辟新的成長空間。

不斷拓展應(yīng)用領(lǐng)域，傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。工業(yè)爐窯節(jié)能環(huán)保系統(tǒng)解決方案貫穿節(jié)能減排、環(huán)境治理、循環(huán)經(jīng)濟(jì)各方面，市場領(lǐng)域覆蓋面廣，市場空間巨大;保守估計(jì)，“十二五”期間電石和鐵合金領(lǐng)域工業(yè)爐窯節(jié)能改造空間超過 150 億元。公司目前傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在手訂單超過 18億元，未來3~5 年將保持穩(wěn)健增長。

積極打造“清潔資源”全產(chǎn)業(yè)鏈，驚喜不斷。新型煤粉工業(yè)鍋爐技術(shù)具有廣泛的推廣應(yīng)用前景，假設(shè)“十二五”期間我國燃煤用鍋爐改造完成其中的10%，則市場空間為 400億元，平均每年80 億元;若改造完成其中的20%，市場空間為 800億元，則平均每年為 160億元。匯源項(xiàng)目最早有望于3季度貢獻(xiàn)業(yè)績，而且隨著戰(zhàn)略投資者的成功引入，公司后續(xù)在高效煤粉鍋爐領(lǐng)域?qū)⒂袡C(jī)會(huì)持續(xù)獲得訂單。

估值與評級。估算公司 2012 年、2013 年和 2014 年每股收益分別為0.97 元、1.34 元和 1.62 元，未來三年凈利潤增速分別為 100.90%、40.80%和20.54%，而且公司具備環(huán)保概念，目前正在向“清潔資源”型公司轉(zhuǎn)型，給予公司2012年30~35倍市盈率， 6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為30.88元，給予“買入”評級。

同大股份：創(chuàng)新能力突出的超纖革供應(yīng)商

公司基本情況。同大股份主要從事超纖PU 革的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)超纖PU 革的龍頭之一，產(chǎn)品包括超纖基材、超纖絨面革和超纖光面革，主要應(yīng)用于制鞋、沙發(fā)家具、汽車內(nèi)飾及座套等領(lǐng)域。公司超纖 PU革產(chǎn)品定位中高端，在代表超纖PU革技術(shù)最高水平的日本市場也有一席之地。

超纖PU革是填補(bǔ)真皮供需缺口的最佳材料。皮革制品深受消費(fèi)者喜歡，但是天然皮革受畜牧業(yè)的資源瓶頸和政府的環(huán)保政策等因素所限制，其供給遠(yuǎn)無法滿足需求的擴(kuò)張。在三代合成革產(chǎn)品中，超纖 PU革具有最接近真皮的手感、外觀和微觀結(jié)構(gòu)，是替代真皮的最佳選擇，在中高端皮革制品領(lǐng)域具有較大的市場潛力。

國內(nèi)超纖PU革市場缺口大。2005-2010 年我國超纖革需求量從 2000萬平米增長到9200 萬平米，復(fù)合增長率高達(dá) 35.69%，遠(yuǎn)高于同期產(chǎn)量增速。國內(nèi)超纖革有效供給不足，2010年進(jìn)口依存度已經(jīng)高達(dá) 47.15%。預(yù)計(jì)我國超纖革需求仍有望保持25%以上的增速，到 2015年需求量將超過 2 億平米。由于超纖革單位產(chǎn)能投資較大且技術(shù)難度較高，新增產(chǎn)能主要集中于大企業(yè)，未來國內(nèi)市場缺口依然較大。

募投項(xiàng)目分析。公司此次募集資金投向 300 萬平方米生態(tài)超纖高仿真面料擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模項(xiàng)目，項(xiàng)目投資總額 1.42 億元，預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目今年能夠投產(chǎn)。2011年公司產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率分別為 147.49% 和98.68%，產(chǎn)能利用率趨于飽和，募投項(xiàng)目將緩解公司的產(chǎn)能壓力，從而滿足公司客戶需求的增加，預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目今年能夠貢獻(xiàn)部分效益。

盈利預(yù)測與投資建議。2012 年以來，國內(nèi)合成革需求持續(xù)低迷，主要合成革上市公司業(yè)績均有所下滑，我們預(yù)計(jì)公司 2012-2014 年的每股收益分別為 1.16 、1.41和1.67 元。根據(jù)對 A 股4 家合成革上市公司的估值分析并綜合考慮公司未來增長潛力，我們給予公司2012年18-20 倍動(dòng)態(tài) PE，對應(yīng)的合理價(jià)值區(qū)間為 20.83-23.15元，建議詢價(jià)區(qū)間 18.75-20.83 元。

風(fēng)險(xiǎn)揭示。下游需求下滑風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

德賽電池：傳統(tǒng)產(chǎn)品撐業(yè)績,動(dòng)力BMS寄厚望

盈利預(yù)測與投資建議

總體來看，目前傳統(tǒng) BMS 產(chǎn)品仍是公司主要收入來源，公司技術(shù)實(shí)力雄厚，市場地位穩(wěn)固，由于大客戶依賴度較高，未來蘋果公司的議價(jià)能力將對公司毛利率水平形成一定壓力，未來依托平板電腦和電動(dòng)工具 BMS，對非蘋果客戶的開拓結(jié)果將是決定公司業(yè)績是否延續(xù)高增長的關(guān)鍵。大容量 BMS 方面雖然目前對公司業(yè)績尚無貢獻(xiàn)，但公司在這一領(lǐng)域蓄勢已久，一旦市場開啟公司大容量 BMS 業(yè)務(wù)將有望“一騎絕塵”我們預(yù)計(jì)公司 2012 年-2014年 EPS 分別為 1.197 元、1.496 元、1.881 元，對應(yīng) PE 20.81 倍、16.65 倍、13.24 倍，給予“強(qiáng)烈推薦”評級，建議投資者積極關(guān)注公司新客戶拓展情況以及國內(nèi)新能源汽車和儲(chǔ)能電站市場開啟進(jìn)程，擇機(jī)進(jìn)入。

投資風(fēng)險(xiǎn)

1、公司新客戶拓展不達(dá)預(yù)期;2、國內(nèi)電動(dòng)汽車和儲(chǔ)能電站市場未能如期啟動(dòng)。