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淮北礦業(yè)(600985):量價承壓業(yè)績回落 乙醇項目達產看好中長期多點成長

2024-11-19 09:01:31 長江證券股份有限公司   作者: 研究員:肖勇/趙超/葉如禎/莊越  

事件描述

公司發(fā)布2024 年三季報:24Q1~3 公司實現(xiàn)歸母凈利潤41.39 億元,同比減少9.19 億元(-18.2%);單三季度實現(xiàn)歸母凈利潤12.04 億元,同比減少2.66 億元(-18.1%),環(huán)比減少1.42億元(-10.5%)。

事件評論

煤炭:量價承壓煤炭盈利回落。1)產銷:Q3 產量環(huán)比提升,或受淡季影響銷量有所回落。24Q1~3,公司實現(xiàn)煤炭產/銷量分別為1567/1188 萬噸,同比分別-108 萬噸(-6.4%)/-192 萬噸(-13.9%)。24Q3,公司實現(xiàn)煤炭產量535 萬噸,同比-7 萬噸(-1.4%),環(huán)比+26 萬噸(+5.1%);銷量385 萬噸,同比-13 萬噸(-3.4%),環(huán)比-16 萬噸(-4.0%)。

2)價格:受焦煤長協(xié)售價下調影響,Q3 煤價回落。24Q1~3,公司噸煤售價1115 元/噸,同比-84 元/噸(-7.0%)。24Q3 公司噸煤售價1053 元/噸,同比+27 元/噸(+2.7%),環(huán)比-59 元/噸(-5.3%)。3)成本:Q3 成本環(huán)比小幅增加。24Q3 公司噸煤成本541 元/噸,同比+29 元/噸(+5.7%),環(huán)比+4 元/噸(+0.7%)。4)盈利:Q3 價跌本增致毛利率環(huán)比下滑,毛利環(huán)比減少3.36 億元。24Q3,公司噸煤毛利512 元/噸,同比-2 元/噸(-0.4%),環(huán)比-63 元/噸(-11.0%);實現(xiàn)毛利率48.6%,同比-1.5pct,環(huán)比-3.1pct。

煤化工:焦化延續(xù)弱勢,乙醇項目基本達產貢獻新增量。1)焦炭:Q3 產銷環(huán)比均有所修復,價格回落但收入環(huán)比略有增長。24Q3 焦煤產/銷量分別為95/89 萬噸,分別同比-4 萬噸(-4.4%)/-12 萬噸(-12.1%),環(huán)比+13 萬噸(+16.1%)/+5 萬噸(+5.7%)。但Q3平均售價(不含稅)為1843 元/噸,環(huán)比-94 元/噸(-4.9%)。量增價跌Q3 焦炭收入端環(huán)比+0.5%。2)甲醇:Q3 甲醇產銷回升,售價小幅下滑,收入略有增長。24Q3 公司甲醇產/銷量分別為12.6/4.0 萬噸,分別環(huán)比+5.6 萬噸(+80.7%)/+0.4 萬噸(+9.6%)。Q3公司甲醇平均售價(不含稅)為2152 元/噸,同比+127 元/噸(+6.2%),環(huán)比-58 元/噸(-2.6%),量增價跌甲醇營收環(huán)比略有增長。3)乙醇:隨著甲醇綜合利用制60 萬噸無水乙醇項目投產運營,24Q3 實現(xiàn)乙醇產銷量分別14.8/14.7 萬噸,較24H1 分別+7.3 萬噸(+96.0%)/+8.3 萬噸(+130.8%);Q3 乙醇平均售價(不含稅)為5147 元/噸,較24H1 下降250 元/噸(-4.6%)。24Q1~3 實現(xiàn)銷售收入10.99 億元,24Q3 實現(xiàn)銷售收入7.56 億元,較24H1 增長4.12 億元(+120.1%)。

煤炭量增+煤化工擴張+煤電一體+非煤礦山開發(fā),多輪驅動中長期成長可期。1)煤炭板塊具備量增屬性,800 萬噸/年陶忽圖礦預計將于2025 年底建成投產。2)煤化工板塊隨著 60 萬噸/年甲醇綜合利用制乙醇投產,以及10 萬噸/年 DMC 等煤化工項目逐步落地,持續(xù)改善化工盈利。3)煤電方面,聚能發(fā)電2×660MW 項目持續(xù)推進。4)非煤礦山方面,公司可產砂石骨料的非煤礦山 24~26 年相繼建設投產,帶來新的利潤增長點。

投資建議: 考慮公司中長期成長性突出, 預計公司2024~2026 年業(yè)績分別為53.1/60.5/66.9 億元,對應11 月15 日收盤價計算PE 分別為7.7x/6.8x/6.2x,按2023 年度分紅比例43%計算股息率分別為5.6%/6.4%/7.0%,維持“買入”評級。

風險提示

1、經濟承壓影響下游需求風險;2、外部因素導致煤價或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風險。




責任編輯: 張磊

標簽:淮北礦業(yè)