來水增加增厚利潤，容量電價調整影響消除。前3Q 營收45.19 億，yoy+11.12%，歸母凈利10.45 億，yoy+27.62%。Q3 營收16.08 億，yoy+33.33%，歸母凈利4.19 億，yoy+231.49%，主要原因是調峰水電廠來水同比增加，發(fā)電量同比增加。2023 年6 月1 日起，南網(wǎng)儲能7 座抽水蓄能電站實行新的容量電價，2023年收入預計減少，自2024 年Q3 開始容量電價調整影響利潤的情況消除。

抽水蓄能在手項目豐富，前3Q 盈利能力穩(wěn)健。截止24 年Q3，抽水蓄能的裝機容量在1028 萬千瓦，與上年持平。前3Q 收入30.8 億元，yoy-0.39%，單位收入約每年400 元/千瓦。抽水蓄能在手項目豐富，十四五期間再投產240 千瓦，十五五期間新增1620 萬千瓦，十六五新增1500 萬千瓦。

調峰水電來水增加，增厚公司利潤。截止2024 年Q3，調峰水電203 萬千瓦，同比持平。前3Q 收入11.99 億，yoy+37.56%，主要是調峰水電廠來水同比增加，發(fā)電量同比增加+43.85%(24 年前3Q 為62 億千瓦時，23 年前3Q 為43億千萬時)。

新型儲能受益于新電站投產。截止2024 年9 月，公司新型儲能裝機42.38 萬千瓦，同比+282%，主要系新增佛山寶塘儲能電站。前3Q 新型儲能收入2.09億，yoy+210%。我們認為，目前公司的新型儲能項目主要還是靠容量電價，未來發(fā)展快慢主要看儲能政策是否能提升經濟性。公司規(guī)劃新型儲能到2025年裝機規(guī)模達200 萬千瓦，到2030 年裝機規(guī)模達500 萬千瓦，到2035 年裝機規(guī)模達1000 萬千瓦。

盈利預測及投資評級。我們預計公司24-26 年歸母凈利潤分別為13.12/14.54/17.75 億元，對應EPS 分別為0.41/0.45/0.56 元。可比公司2024 年PE 為29 倍，我們給予南網(wǎng)儲能2024 年40 倍PE 估值，對應目標價16.43 元。

首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”投資評級。

風險提示：抽水蓄能和新型儲能的建設不及預期、容量電價核算不及預期、電力交易市場發(fā)展進度不及預期。