事件：8 月21 日公司發(fā)布2023 年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收740.7 億元，同比增長(zhǎng)22.8%;歸母凈利潤(rùn)132.7 億元，同比增長(zhǎng)8.6%;扣非歸母凈利潤(rùn)126.2 億元，同比增長(zhǎng)1.02%。2023Q2 單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收408.24億元，同比增長(zhǎng)14.5%、環(huán)比增長(zhǎng)22.8%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)46.69 億元，同比下降33.58%、環(huán)比下降45.72%。

光伏業(yè)務(wù)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，各環(huán)節(jié)降本創(chuàng)造盈利空間。2023H1 國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)78.42GW，同比增長(zhǎng)154%，光伏高景氣態(tài)勢(shì)延續(xù)。公司順應(yīng)光伏行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，各環(huán)節(jié)產(chǎn)銷(xiāo)均有大幅增長(zhǎng)。2023H1 公司實(shí)現(xiàn)高純晶硅銷(xiāo)量17.77 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)64%;電池滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量35.87GW(含自用)，同比增長(zhǎng)65%;組件實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量8.96GW。2023H1 硅料價(jià)格大幅下降，單晶致密料均價(jià)從年初最高24.01 萬(wàn)元/噸降至最低6.57 萬(wàn)元/噸，公司硅料生產(chǎn)成本降至4 萬(wàn)元/噸以?xún)?nèi)。以PV 最新公布硅料均價(jià)7.3 萬(wàn)元/噸進(jìn)行測(cè)算，當(dāng)前公司硅料單噸凈利在1.24 萬(wàn)元左右。伴隨硅料價(jià)格有序反彈，公司硅料環(huán)節(jié)盈利能力有望回升。電池環(huán)節(jié)，上半年公司單晶PERC 電池非硅成本較去年全年平均非硅成本再降16%，疊加一體化硅料降本，帶動(dòng)公司電池、組件端盈利能力持續(xù)攀升。

產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度加快，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局已成。2023H1 公司各硅料生產(chǎn)基地均滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)行，硅料國(guó)內(nèi)市占率達(dá)30%左右。永祥能源科技一期12 萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目已于2023 年8 月進(jìn)入試運(yùn)行;行業(yè)首個(gè)單體規(guī)模20 萬(wàn)噸的云南通威二期項(xiàng)目于2023 年3 月開(kāi)工，包頭20 萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目也在7 月開(kāi)工;年內(nèi)公司在包頭市達(dá)茂旗和廣元市蒼溪縣分別規(guī)劃建設(shè)30 萬(wàn)噸和40 萬(wàn)噸工業(yè)硅項(xiàng)目，其中一期項(xiàng)目均擬于2024 年底前建成投產(chǎn)。電池片方面，隨著彭山太陽(yáng)能一期16GW 高效晶硅電池項(xiàng)目順利下線，公司TNC 電池產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到25GW;雙流25GW TNC 項(xiàng)目和眉山16GW TNC 項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2024 年上半年建成投產(chǎn)，屆時(shí)公司TNC 電池產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到66GW。組件方面，鹽城25GW 和金堂16GW 高效組件項(xiàng)目已全面投產(chǎn)，公司組件年產(chǎn)能提升至55GW。公司全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)產(chǎn)勢(shì)頭強(qiáng)勁，垂直一體化程度持續(xù)加深，有助于穩(wěn)固公司光伏行業(yè)領(lǐng)先地位。

產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)越，N型優(yōu)勢(shì)凸顯。光伏技術(shù)路線向N 型切換，公司N 型硅料生產(chǎn)能力強(qiáng)、產(chǎn)品質(zhì)量高，充分受益上游N 型硅料結(jié)構(gòu)性短缺，實(shí)現(xiàn)出貨放量，2023 上半年N 型產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)447%。N 型電池組件方面，公司率先實(shí)現(xiàn)TOPCon PECVD Poly 技術(shù)規(guī)?；慨a(chǎn)，目前TNC 電池量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率提升至25.7%(未疊加SE 技術(shù))，良率超過(guò)98%;并已完成硼擴(kuò)SE 技術(shù)的開(kāi)發(fā)，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)TNC 產(chǎn)品提效0.2%以上。同時(shí)，HJT、背接觸電池、鈣鈦礦/硅疊層電池等均全面推進(jìn)。N 型市占率不斷提升，N/P 價(jià)差打造利潤(rùn)空間，有望共同助力公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)龊瘛?/p>

投資建議：公司作為光伏行業(yè)龍頭，一體化降本增效成效顯著，行業(yè)領(lǐng)先地位穩(wěn)固?？春霉驹贜 型技術(shù)路線切換下的N 型硅料先發(fā)優(yōu)勢(shì)，及N 型電池組件環(huán)節(jié)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)公司2023-2025 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為1595.27 億元、1959.00 億元和2262.64 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為188.58 億元、147.86億元和190.08 億元，同比增長(zhǎng)-26.7%、-21.6%、28.6%。對(duì)應(yīng)EPS 分別為4.19、3.28、4.22，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 倍數(shù)分別為7.5X、9.6X、7.5X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;下游需求不及預(yù)期;原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。