事件：中科三環(huán) 發(fā)布2023年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.04 億元，同比下降8.50%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.63 億元，同比下降59.86%。2023 年二季度單季歸母凈利潤(rùn)0.62 億元，同比下降74.27%，環(huán)比下降38.61%。

需求不振、產(chǎn)品價(jià)格下跌是導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑的主要因素。報(bào)告期內(nèi)，由于受整體經(jīng)濟(jì)影響，公司下游主要領(lǐng)域新能源汽車(chē)增長(zhǎng)放緩，消費(fèi)電子下滑明顯，這使公司釹鐵硼產(chǎn)品需求低迷，產(chǎn)品價(jià)格下跌(百川盈孚統(tǒng)計(jì)23H1 國(guó)內(nèi)毛坯燒結(jié)釹鐵硼H35 價(jià)格同比下降25%、環(huán)比下降9%)，拖累公司上半年?duì)I業(yè)收入同比下降9%、環(huán)比下降14%。盡管公司產(chǎn)品主要原料稀土價(jià)格下跌(百川盈孚統(tǒng)計(jì)2023 上半年國(guó)內(nèi)鐠釹金屬均價(jià)同比下降41%、環(huán)比下降18%)使公司上半年?duì)I業(yè)成本同比下降5%、環(huán)比下降10%，但稀土價(jià)格下跌也造成了庫(kù)存的資產(chǎn)減值損失擴(kuò)大，公司報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)減值損失同比增加152%、環(huán)比增加563%。其中，二季度公司下游需求雖然邊際改善，但釹鐵硼與稀土價(jià)格持續(xù)下行仍使公司2023Q2營(yíng)業(yè)收入環(huán)比下降6%，營(yíng)業(yè)成本基本保持不變，公司毛利率環(huán)比下行4.95 個(gè)百分點(diǎn)至12.27%，且資產(chǎn)減值損失環(huán)比增加13%，拖累公司2023Q2 業(yè)績(jī)進(jìn)一步環(huán)比下降近39%。

需求有望逐步復(fù)蘇，下游消費(fèi)新亮點(diǎn)顯現(xiàn)。在國(guó)內(nèi)強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步推出，下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望逐步回暖，新能源汽車(chē)、消費(fèi)電子、工業(yè)電機(jī)、風(fēng)電、家電等釹鐵硼下游需求亦有望好轉(zhuǎn)。此外，特斯拉推出人形機(jī)器人后疊加AI 技術(shù)賦能將加速人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展，而國(guó)內(nèi)工信部等國(guó)家部委以及北京、山東等地方政府也在近期密集推出支持人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策。具有體積小、重量輕和磁性強(qiáng)等優(yōu)異性能的釹鐵硼是人形機(jī)器人的關(guān)鍵性材料之一，估算一臺(tái)特斯拉人形機(jī)器人應(yīng)用釹鐵硼約3 公斤，人形機(jī)器人有望成為釹鐵硼行業(yè)新的消費(fèi)亮點(diǎn)。公司作為全球釹鐵硼龍頭企業(yè)，有望最先切人人形機(jī)器人的永磁材料應(yīng)用賽道。

投資建議：國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望盡快落地支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量回暖產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)工率回暖，人形機(jī)器人發(fā)展如火如荼，稀土永磁需求與價(jià)格有望回升。公司在產(chǎn)毛坯釹鐵硼產(chǎn)能2.65 萬(wàn)噸，處于稀土永磁行業(yè)頭部，有望最先獲益行業(yè)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)公司2023-2024 年歸母凈利潤(rùn)5.37、8.03 億元，對(duì)應(yīng)2023-2024 年P(guān)E 為25x、17x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 1)下游需求不及預(yù)期;2)稀土價(jià)格大幅下跌;3)公司擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。