事項(xiàng)：

2021年12月10日 ，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出：要立足于以煤為主的基本國情，抓好煤炭清潔高效利用，推動(dòng)煤炭和新能源優(yōu)化組合。新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制，創(chuàng)造條件盡早實(shí)現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放總量和強(qiáng)度“雙控”轉(zhuǎn)變。我們認(rèn)為新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制，增加了煤化工行業(yè)項(xiàng)目審批的可能性，有利于掌握低能耗生產(chǎn)工藝和低碳發(fā)展的煤化工龍頭企業(yè)的長期成長性。

國信化工觀點(diǎn)：

1)新增原料用能不計(jì)入能耗總量，公司能耗強(qiáng)度領(lǐng)先行業(yè)：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出新增原料用能不計(jì)入能耗總量控制。

現(xiàn)階段以能耗雙控為主，后期輔助雙碳政策。根據(jù)國家發(fā)改委產(chǎn)業(yè)司發(fā)布的高耗能行業(yè)能效標(biāo)桿和基準(zhǔn)水平，新增項(xiàng)目需低于行業(yè)能效標(biāo)桿水平，寶豐能源烯烴綜合能耗為2396 千克標(biāo)煤/噸，低于標(biāo)桿水平的2800 千克標(biāo)煤/噸，符合新建項(xiàng)目的能效要求，在煤制烯烴行業(yè)低碳發(fā)展方面擁有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

2)耦合綠氫實(shí)現(xiàn)工藝碳減排，氫能長期核心在于降成本：煤制烯烴生產(chǎn)過程中主要通過兩方面減少二氧化碳排放和煤耗，一方面是變換反應(yīng)中加氫提高原料煤利用率;另一方面是節(jié)省空分裝置規(guī)模，減少燃料煤消耗。根據(jù)公司公告，計(jì)劃建設(shè)可年產(chǎn)2.4 億標(biāo)方“綠氫”和1.2 億標(biāo)方“綠氧”的國家級(jí)太陽能電解制氫儲(chǔ)能及應(yīng)用示范項(xiàng)目，每年可節(jié)約煤炭資源消耗38 萬噸、減少二氧化碳排放66 萬噸、新增消減化工裝置碳排放總量的5%。

3)烯烴進(jìn)口替代加速，重點(diǎn)發(fā)展高端聚烯烴：根據(jù)中石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)高端、高性能聚烯烴自給率僅38%。

2021 年成為國內(nèi)首家雙環(huán)管HDPE 工藝生產(chǎn)茂金屬產(chǎn)品的企業(yè)。是國內(nèi)除了兩桶油企業(yè)外具有茂金屬產(chǎn)品研發(fā)能力的少數(shù)企業(yè)之一。公司在寧東三期和四期項(xiàng)目中各規(guī)劃25 萬噸/年EVA 產(chǎn)能，三期產(chǎn)能預(yù)計(jì)2023 年投產(chǎn)。公司是具有領(lǐng)先研發(fā)優(yōu)勢(shì)的煤制烯烴龍頭企業(yè)。

4)風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn);能耗雙控等環(huán)保低碳政策收緊的風(fēng)險(xiǎn);項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);煤礦生產(chǎn)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。

5)投資建議：我們認(rèn)為公司有兩條主要邏輯：一是耦合綠氫發(fā)展帶來的碳中和綜合成本下降，工藝流程中補(bǔ)充綠氫，不僅能夠減少二氧化碳排放，還能夠提高原料煤利用率，并且節(jié)省燃料煤用量。在遠(yuǎn)期碳匯成本進(jìn)入企業(yè)成本體系和綠氫制造成本下降后，碳中和下企業(yè)的綜合生產(chǎn)成本有所節(jié)省。二是高端烯烴新材料帶來高附加值，公司具有高端牌號(hào)聚烯烴研發(fā)能力，是國內(nèi)少數(shù)民營企業(yè)中實(shí)現(xiàn)茂金屬聚烯烴技術(shù)突破的公司。公司還布局了50 萬噸/年EVA 產(chǎn)能，未來將接入光伏EVA 供給。我們看好煤制烯烴耦合綠氫和高端材料生產(chǎn)研發(fā)能力，公司打造的綠色煤化工循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈在煤化工行業(yè)中具有長期領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)公司2021-2023 年歸母凈利潤70.24/81.12/118.01 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.96/1.11/1.61 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為18.1/15.7/10.8X，維持“買入”評(píng)級(jí)。