公司近日公告《關(guān)于公司2022 年度日常關(guān)聯(lián)交易額度預(yù)計(jì)的公告》，其中向關(guān)聯(lián)方西安隆基綠能建筑科技有限公司(下文簡稱為隆基綠能建筑，為公司第二大股東隆基股份，601012.SH，之全資孫公司)含稅采購金額22 年預(yù)計(jì)為25 億(vs 21 年發(fā)生金額為0.0086 億元)。我們認(rèn)為該關(guān)聯(lián)交易規(guī)模顯示公司內(nèi)部對于BIPV 業(yè)務(wù)大規(guī)模擴(kuò)張已有較好準(zhǔn)備并初步圈定目標(biāo)，超市場及我們前期預(yù)期。

公司近期亦公告收到新華都實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司(002264.SZ，主要從事大賣場、綜合超市及百貨的連鎖經(jīng)營)及其一致行動人近日通過集中競價(jià)交易等方式將持有公司股權(quán)占比提升至5.20%。我們認(rèn)為該事件反映產(chǎn)業(yè)資本對于公司發(fā)展前景有較強(qiáng)信心。

22 年BIPV 業(yè)務(wù)或再造“兩個森特”

我們推測公司向關(guān)聯(lián)方隆基綠能建筑采購原材料為BIPV 組件，參考近期BIPV招標(biāo)價(jià)格約2.0 元/W，22 年關(guān)聯(lián)采購規(guī)模25 億元對應(yīng)約1.25GW。同時參考20 年BIPV 系統(tǒng)建造成本約5.0 元/W，森特股份作為BIPV 系統(tǒng)解決方案提供商，該關(guān)聯(lián)采購規(guī)模對應(yīng)公司收入約62.5 億元，我們認(rèn)為其或?yàn)楣?2 年BIPV業(yè)務(wù)拓展指引。大致相當(dāng)于依托BIPV 增量業(yè)務(wù)，收入角度實(shí)現(xiàn)再造“兩個森特”

(注：公司20FY 收入規(guī)模為31.5 億)。另一方面，因缺乏相關(guān)工程案例數(shù)據(jù)，該業(yè)務(wù)利潤率相對較難估計(jì);考慮到組件、逆變器等核心成本要素需隆基協(xié)同支持，我們預(yù)計(jì)BIPV 業(yè)務(wù)利潤率或低于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤率。

政策暖風(fēng)頻吹，看好分布式光伏前景

21/10 國家能源局發(fā)布的21Q1-3 全國光伏發(fā)電運(yùn)行情況，同期我國新增光伏并網(wǎng)容量25.56GW，其中集中式/分布式分別為9.15/16.41GW，分布式占比高達(dá)64.20%(vs 21Q3 末我國累計(jì)光伏裝機(jī)中分布式占比為33.8%)，在21 年組件原材料有較大壓力的背景下，分布式光伏發(fā)展表現(xiàn)出較強(qiáng)承壓能力(我們認(rèn)為源于其單位投資成本更優(yōu)，同時業(yè)主方對價(jià)格敏感度亦更小)。21/06 國家能源局正式下發(fā)《關(guān)于報(bào)送整縣(市、區(qū))屋頂分布式光伏開始試點(diǎn)方案的通知》

(下文簡稱整縣推進(jìn))，顯示政策對于分布式光伏前景認(rèn)可及推廣重視度，整縣推進(jìn)或?yàn)閷?shí)現(xiàn)“十四五”裝機(jī)規(guī)劃目標(biāo)的重要抓手;2021/10 國務(wù)院印發(fā)《2030年前碳達(dá)峰行動方案》，明確加快推廣光伏發(fā)電與建筑一體化應(yīng)用，并提出25年新建公共機(jī)構(gòu)建筑/廠房屋頂光伏覆蓋率力爭達(dá)到50%;政策暖風(fēng)頻吹，我們對后續(xù)BIPV 發(fā)展節(jié)奏保持樂觀。

調(diào)升22/23 年盈利預(yù)測，繼續(xù)看好公司二次成長前景，維持“增持”評級公司與隆基綠能建筑關(guān)聯(lián)交易規(guī)模反映公司22 年及后續(xù)BIPV 發(fā)展信心，維持公司21 年業(yè)績預(yù)測1.5 億，上調(diào)公司22/23 年公司業(yè)績預(yù)測至4.2/6.9億(前值2.7/4.6 億)，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)公司22 年P(guān)E 60x，我們看好BIPV 市場前景，同時認(rèn)為公司二次成長前景值得期待，產(chǎn)業(yè)資本大額增持佐證產(chǎn)業(yè)邏輯，繼續(xù)維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新簽訂單低于預(yù)期、回款風(fēng)險(xiǎn)、與隆基合作效果遜于預(yù)期