鋰電行業(yè)的老人，已經(jīng)習(xí)慣于行業(yè)的周期起伏。

2010年新能源汽車行業(yè)試點發(fā)端是第一個行業(yè)景氣高峰，2015年新能源汽車補貼政策刺激是第二個行業(yè)景氣高峰，始于2020年的新能源汽車推廣普及和儲能行業(yè)發(fā)端則是第三個行業(yè)周期。

這里主要談?wù)勥@一輪鋰電周期。

01 至下而上的鋰電邏輯

①下游需求變化

鋰電行業(yè)的景氣周期，初始驅(qū)動力是下游需求的釋放或預(yù)期爆發(fā)。就本輪鋰電周期而言，主要源于以下三大需求的變化：

一是特斯拉、蔚來、五菱等爆款產(chǎn)品帶動電動汽車認(rèn)知普及，二是新能源汽車補貼退坡迎來市場化平價和大面積推廣預(yù)期，三是“碳中和”背景下新能源發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用電側(cè)的儲能需求釋放和預(yù)期爆發(fā)。

②鋰電產(chǎn)能擴張

鋰電產(chǎn)能的建設(shè)周期是6-9個月，考慮爬坡情況，一般需要12個月左右。

下游需求釋放，導(dǎo)致現(xiàn)有產(chǎn)能尤其是有效產(chǎn)能短期無法滿足需求，供不應(yīng)求，結(jié)果必然誘發(fā)鋰電企業(yè)產(chǎn)能擴張。

因此，從去年開始，我們看到寧德時代、比亞迪、中航鋰電、蜂巢能源、瑞浦能源等頭部鋰電企業(yè)紛紛“向產(chǎn)能沖鋒”，推動鋰電行業(yè)大步邁向TWh。

③刺激上游設(shè)備需求

鋰電行業(yè)擴張產(chǎn)能，資本支出增加，自然帶動鋰電設(shè)備的采購需求，鋰電設(shè)備企業(yè)也因此隨著下游鋰電擴產(chǎn)而迎來美好時刻。

這是為挖黃金提供鏟子的商業(yè)邏輯。

④帶動上游材料需求

下游終端需求和鋰電產(chǎn)能的擴張，自然帶動正極材料、負(fù)極材料、隔膜和電解液的需求，以及更上游鋰電等資源的需求。

而材料企業(yè)往往也有一定的擴產(chǎn)周期，產(chǎn)能彈性越小，市場反應(yīng)越是敏感。以鋰電隔膜為例，一般需要14-16個月的建設(shè)周期，考慮爬坡情況，則需要18個月左右。

需要強調(diào)的是，下游企業(yè)為了供應(yīng)鏈健康和穩(wěn)定，往往會選擇多家供應(yīng)商，同時會盡量避免單個供應(yīng)商“一家獨大”，因此細(xì)分領(lǐng)域的第二梯隊也能分羹不少，而行業(yè)第一名在盡量保持市場份額穩(wěn)定的同時還會盡量爭取最肥厚的那部分市場份額。

02 如何判斷景氣結(jié)束

正是因為產(chǎn)能建設(shè)周期及爬坡的客觀情況，使得下游的需求釋放很難立即獲得上游產(chǎn)能的補充，上游產(chǎn)能擴張也不會立即反映到下游需求及價格當(dāng)中，因此容易造成一定的周期跌宕。

既然下游需求是鋰電周期的驅(qū)動因素，那么下游需求的不斷增長與上游供給的不斷增長之間達(dá)到一定平衡之后，行業(yè)就會進入某種失衡狀態(tài)。

如何衡量這種變化?幾個重要表現(xiàn)：一是產(chǎn)能出現(xiàn)過剩、鋰電價格出現(xiàn)惡性降低，二是部分鋰電企業(yè)收入降低甚至出現(xiàn)虧損，三是鋰電產(chǎn)能擴張速度放慢甚至停滯。

這個預(yù)期比較明確的時候，股票市場也會逐漸反饋出來。

03 目前仍處于景氣中期

目前，鋰電行業(yè)還處于產(chǎn)能“大干快上”階段，暫時還沒有進入“證偽”環(huán)節(jié)，仍然是一片欣欣向榮的景象。

具體表現(xiàn)：一是下游需求仍在不斷示好，各大汽車企業(yè)紛紛提出高目標(biāo);二是儲能需求剛剛破冰，不斷釋放需求，并充滿極大想象空間;三是下游鋰電企業(yè)還在不斷跑馬圈地上產(chǎn)能，鋰電企業(yè)股權(quán)融資被熱捧，各個地方政府資金更是推波助瀾。

從目前的情況來看，仍然沒有鋰電企業(yè)因為本輪擴張產(chǎn)能而受到“傷害”，景氣度還沒有掉頭的跡象。至于何時高潮，這是一個偽命題，高潮往往很難預(yù)判，只能事后回顧總結(jié)，我們只能觀察邊際變化。

總結(jié)下來，鋰電周期的關(guān)鍵是“需求預(yù)期變化——產(chǎn)能擴張——產(chǎn)能過剩”，判斷本輪鋰電周期的拐點，關(guān)鍵幾個要素：一是實際產(chǎn)能開始過剩、鋰電產(chǎn)品價格出現(xiàn)惡性下降，二是部分鋰電企業(yè)收入降低甚至出現(xiàn)虧損，三是鋰電產(chǎn)能擴張速度明顯放慢甚至停滯。這些方面的跡象，都可能預(yù)示著這一輪鋰電周期的結(jié)束，并會提前反饋到股票市場。