高盛集團(tuán)原中國(guó)首席油氣分析師 閆建濤

非常感謝中國(guó)能源網(wǎng)馮總、韓總的邀請(qǐng)。今天我不代表公司，是代表我作為一個(gè)研究人員，跟大家分享一下對(duì)行業(yè)的認(rèn)識(shí)。在最近的油氣非常低的情況下，首先我想談一下對(duì)油價(jià)的看法。

2015年的6月份BP世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒發(fā)布會(huì)的主題叫做《能源2014-寧?kù)o過(guò)后風(fēng)暴襲來(lái)》。2014年這個(gè)油價(jià)爆裂從120美元到今天40美元左右。油價(jià)會(huì)低，而且會(huì)比想象低的很久。2015年6月當(dāng)世界各個(gè)石油公司在半年報(bào)的業(yè)績(jī)發(fā)布中紛紛宣布裁員的是標(biāo)志著這些石油公司不光是國(guó)際石油公司，包括國(guó)家石油公司，接受了一個(gè)現(xiàn)實(shí)，就是油價(jià)會(huì)低會(huì)比想象低很久。油價(jià)的形成機(jī)制是市場(chǎng)不斷尋求均衡點(diǎn)的過(guò)程，主要以下九個(gè)因素：

1，需要尋求實(shí)體市場(chǎng)基本面供需的平衡。

2，金融市場(chǎng)的平衡，

3，貿(mào)易的平衡。

4，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的平衡。

5，宏觀(guān)和市場(chǎng)心理因素。

6，地政政治因素。

7，季節(jié)性和天氣因素。

8，替代能源相互競(jìng)爭(zhēng)。

9，任何油價(jià)沖擊，意外、事件帶來(lái)的波動(dòng)。

我個(gè)人的觀(guān)點(diǎn)，如果需要油價(jià)恢復(fù)，需要四個(gè)擠出效應(yīng)：

1，擠出過(guò)剩的產(chǎn)能。

2，擠出低匯報(bào)的項(xiàng)目。

3，擠出過(guò)剩的庫(kù)存。

4，擠出過(guò)剩資金。金融市場(chǎng)現(xiàn)在的問(wèn)題，其實(shí)資本非常多，但是它這些資金找不到一個(gè)好的項(xiàng)目，因?yàn)楹芏囗?xiàng)目都是低匯報(bào)的心目。把這些過(guò)剩的資金也從市場(chǎng)中擠出去，這樣的話(huà)才能夠使得這個(gè)油價(jià)反彈，這是總體對(duì)油價(jià)的看法。油價(jià)新常態(tài)的情況下，國(guó)際石油公司究竟最核心重中之重考慮的是什么東西？五點(diǎn)：

1，就是股價(jià)，個(gè)人收益。跟高管理個(gè)人收益非常掛鉤。

2，現(xiàn)金流盈利和公司效益掛鉤。

3，股東回報(bào)股息跟股東利益掛鉤。

4，資產(chǎn)產(chǎn)量。

根據(jù)殼牌公司年報(bào)，底薪140萬(wàn)英鎊，但是年收入算下來(lái)是2400英鎊，換成美元3200多萬(wàn)美元的收入。底薪跟最終收入很大就是股票、獎(jiǎng)金掛鉤。而股票跟獎(jiǎng)金掛鉤又跟估價(jià)掛鉤，跟股東匯報(bào)掛鉤。公司報(bào)紙中提到他們重中之重考慮什么？比如說(shuō)Shell今年半年報(bào)的時(shí)候第一考慮盈利，第二考慮儲(chǔ)量產(chǎn)量，以及股東現(xiàn)金流和匯報(bào)等等。

康菲2015年也是一樣，短期也好，中期也好，長(zhǎng)期也好，現(xiàn)金流股東匯報(bào)重中之重。看國(guó)外公司可以看出他們主要考慮什么？為了完成這個(gè)上訴重中之重各位目標(biāo)，國(guó)際公司應(yīng)該應(yīng)對(duì)的措施是什么？以下八點(diǎn)：1，增產(chǎn)提效。2，賣(mài)資產(chǎn)和兼并購(gòu)。3，減少資本支出，4，內(nèi)部資產(chǎn)重組，5，減少運(yùn)營(yíng)成本。6，裁員。我想強(qiáng)調(diào)的是，裁員不是它最先會(huì)做的一個(gè)動(dòng)作，往往是前面五項(xiàng)起到效果的時(shí)候才會(huì)裁員。辦年報(bào)的時(shí)候油公司紛紛裁員說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題已經(jīng)很大了。7，減少別的成本費(fèi)用。8，才敢去減少股東回報(bào)和紅利。如果一個(gè)油公司減少股東匯報(bào)紅利的時(shí)候說(shuō)明這個(gè)非常麻煩了。這是拿中石油做一個(gè)案例，這是高盛近期看到的。

2015年中石油凈利潤(rùn)是最上面的465億人民幣，它的股期紅利預(yù)計(jì)428億股息紅利，而且不敢減這個(gè)股息紅利。在低油水下現(xiàn)金為王的時(shí)代維持良好的現(xiàn)金流、滿(mǎn)意的股息水平如何應(yīng)對(duì)？就要從應(yīng)對(duì)各利益相關(guān)方的視角采取一定措施。我把這個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表轉(zhuǎn)換成了人來(lái)看待，比如說(shuō)第一這個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，為了生產(chǎn)制作貨物的成本是多少。第二，銷(xiāo)售行政成本。第三，其他業(yè)務(wù)成本，指的是暴力稅，消費(fèi)稅，你給相關(guān)方給的成本是多少？第四，設(shè)備、無(wú)形資產(chǎn)的成本是多少？第五就是融資債務(wù)。第六是所得稅，就是給政府的東西。第七，是股東紅利。第八，才是凈利潤(rùn)，才是留給自己公司的。股息紅利不敢動(dòng)，所得稅跟政府談，從30%降到15%。融資債務(wù)就跟銀行談，無(wú)形資產(chǎn)也是可以跟政府去談，怎么樣拉長(zhǎng)你的折舊年限，降低或者提高你的折舊的比率什么的。員工成本你就自己去砍，這就是我所說(shuō)應(yīng)對(duì)的措施。如果拿那個(gè)殼牌為例，2015年11月份三季度這個(gè)殼牌宣布的措施，首先在左上方主要措施就是剛才所說(shuō)的，生產(chǎn)提效的這些，咱們看殼牌，首先看到的是賣(mài)資產(chǎn)兼并購(gòu)，是2014-2015年賣(mài)兩百億美元，它的兼并購(gòu)的措施就是殼牌收購(gòu)BG，最右邊上面是增產(chǎn)提效這一點(diǎn)特別強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)在石油行業(yè)基金特別重視的是提高生產(chǎn)效率，而不是不停地?cái)U(kuò)大資源，剛才講了產(chǎn)量?jī)?chǔ)量也好，它要維持一個(gè)產(chǎn)量?jī)?chǔ)量增加但是這不是重點(diǎn)，重點(diǎn)是提高效率，來(lái)降低成本。第二資源重大化的情況下重視增產(chǎn)。所以咱們已經(jīng)看到了，包括中石油，包括中石化每家公司產(chǎn)量沒(méi)有下來(lái)，它不敢下來(lái)。因?yàn)楫?dāng)你的銷(xiāo)售價(jià)格油價(jià)已經(jīng)砍了一半以上的時(shí)候，你的產(chǎn)量再下來(lái)這個(gè)公司業(yè)績(jī)就更糟糕了。底下左邊那個(gè)就是資產(chǎn)充足這是殼牌現(xiàn)在做的比如說(shuō)它的成品油，天然氣都在充足。中間是減少經(jīng)營(yíng)成本，同時(shí)裁員。這是2015年10月份裁員7500多人。最右邊是健少CAPEX。殼牌采取了所有應(yīng)對(duì)措施，最底下那個(gè)灰色部分，要維護(hù)股東的匯報(bào)和紅利。這樣的情況下怎么辦？除此之外，就我剛才所說(shuō)跟各利益相關(guān)方協(xié)調(diào)調(diào)整，變得特別迫切。首先稅率，能不能低一點(diǎn)？融資利率成本能不能低一點(diǎn)？企業(yè)所得稅能不能降低？這是意大利ENI的公司報(bào)告。左邊是康菲的，都是一樣的，體產(chǎn)增效減少OPEX等等。他們減任何東西都不敢動(dòng)股東紅利匯報(bào)，但是一定程度上還是不得不去動(dòng)。

現(xiàn)在油氣行業(yè)為什么沒(méi)有出現(xiàn)此起彼伏的兼并購(gòu)活動(dòng)？上面是殼牌收購(gòu)的BG860億美元的量，這個(gè)量拿要了之后過(guò)去十年中今年企業(yè)的兼并購(gòu)這個(gè)量是最低的。主要的原因是買(mǎi)賣(mài)雙方現(xiàn)在對(duì)油價(jià)的走勢(shì)看法還是不一樣的，所以達(dá)不成協(xié)議?，F(xiàn)金為王做全股票的收購(gòu)效果好壞是有問(wèn)號(hào)的。主動(dòng)應(yīng)對(duì)石油公司，比如說(shuō)發(fā)揮上下游一體化的優(yōu)勢(shì)，上游北美業(yè)務(wù)是不是獨(dú)立出來(lái)，剛才陳衛(wèi)東總在茶歇的時(shí)候也提到了技術(shù)的標(biāo)準(zhǔn)是不是油公司降低，使得成本降低？下游是不是要加強(qiáng)面向終端著消費(fèi)者的業(yè)務(wù)，消費(fèi)者這一塊兒還是可以。上游是不是主攻深水勘探大項(xiàng)目等等這些。未來(lái)，油公司除了說(shuō)把自己剛才那些業(yè)務(wù)做好，還需要考慮超越油氣，走向能源互相競(jìng)爭(zhēng)，互相替代的環(huán)境下，主要是這四個(gè)方面。第一個(gè)，就是碳排放考慮，第二個(gè)，合規(guī)成本，第三個(gè)消費(fèi)者新的要求，多重的要求。第四就是互相替代。碳排放的角度，環(huán)保歷史上是一種社會(huì)責(zé)任，碳排放是一個(gè)道德標(biāo)準(zhǔn)。碳排放成為了包括中國(guó)政府在內(nèi)的政策制定的主要驅(qū)動(dòng)力。碳成本加大了這個(gè)化石燃料的負(fù)擔(dān)。合規(guī)成本大家一定要注意，我跟陳衛(wèi)東總交流也說(shuō)了各種罰款、各種經(jīng)營(yíng)法律的罰款，或者說(shuō)為了合規(guī)而投入的這種資金量現(xiàn)在越來(lái)越大。都是百億、千億地罰，投入也非常多。消費(fèi)者現(xiàn)在需求對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)能源行業(yè)越來(lái)越大，消費(fèi)者的需求直說(shuō)有新的要求?，F(xiàn)在清潔低碳，服務(wù)便利，我很獲得你這個(gè)容易，我也很方便的獲得。安全可靠，成品油是真的還是假的，這些之類(lèi)的問(wèn)題。

最后我們就想提的是，可以看得出來(lái)1945-2035年這種趨勢(shì)天然氣是紅色的這部分，1975年天然氣只占18.5%，這個(gè)能源展望達(dá)到26.1%。到了2035年會(huì)出現(xiàn)煤油氣三三分制，可以看出來(lái)2035年的時(shí)候基本上三三分制。同時(shí)在那三段小的核電、水電還有再可生能源這生能源也是三三分分制。美國(guó)的表，美國(guó)天然氣30%，這張表說(shuō)稍微有點(diǎn)舊，發(fā)電18%是用于天然氣，這樣互相競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系也是油公司需要考慮的。

另外，中國(guó)成品油的替代品的產(chǎn)量大概在2020可以達(dá)到一億噸以上，這個(gè)產(chǎn)量不一定是真正替代量，這樣的情況下對(duì)咱們石油行業(yè)沖擊，這指的是替代能源成本，比如說(shuō)煤炭，如果換成MW煤炭是2.7，非居民的是11.1，而柴油是23.3%，這樣互相替代成本的角度也是很重要。整個(gè)油價(jià)新常態(tài)下，這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇。要加強(qiáng)對(duì)非常規(guī)油氣業(yè)務(wù)的發(fā)展，謝謝。