截至2013年中報(bào)，煤炭上市公司營業(yè)利潤為445.96億元，同比下降218.64億元，下降32.9%。煤炭上市企業(yè)成本雖總體也有下降，但由于價(jià)格下降更快致毛利率下滑，盈利空間進(jìn)一步被壓縮。

不過，由于2012上半年業(yè)績的基數(shù)較高，且煤價(jià)一路下行，煤炭公司2013上半年較差的業(yè)績表現(xiàn)基本符合市場預(yù)期。考慮到大秦線秋季檢修即將開始，這將有助于煤價(jià)企穩(wěn)，另外11月以后是煤炭行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，我們預(yù)計(jì)未來煤炭需求將有所好轉(zhuǎn)，從而帶來煤價(jià)的小幅上漲。煤炭行業(yè)最差階段或已經(jīng)過去，建議重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)中業(yè)績較平穩(wěn)、有注入預(yù)期的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

上半年煤炭產(chǎn)銷量下挫

2013年1—6月全國煤炭原煤總產(chǎn)量達(dá)到179430萬噸，同比下降8.00%。2013年上半年，各煤種煤價(jià)均有不同程度的下跌。

截至8月30日，動(dòng)力煤個(gè)別品種的港口價(jià)格仍在微幅環(huán)比下降，我們認(rèn)為降幅已經(jīng)微小，待消費(fèi)旺季到來有望價(jià)格企穩(wěn)。8月9日至8月底，全國無煙煤中、小塊的均價(jià)均持平未降，是否企穩(wěn)仍無法判斷，但至少降速收窄。2013年上半年，價(jià)格跌幅最高的煤種是焦煤，跌幅最小的是無煙煤。

自7月煤價(jià)出現(xiàn)今年以來最低值，截至目前，煤價(jià)跌幅已開始放緩。截至8月30日，我們分析的各煤種大部分相比二季度末有所放緩，跌幅多在2-3%左右，其中僅無煙小塊跌幅放緩程度不大，還維持在7%。

今年以來秦皇島港口煤炭價(jià)格持續(xù)下跌，秦皇島港4500大卡煤價(jià)最大跌幅達(dá)到5.56%。秦皇島港口庫存持續(xù)5月以來持續(xù)攀升，港口庫存在7月末達(dá)到今年以來的第三高點(diǎn)約736萬噸以后持續(xù)下降。目前，庫存水平650萬噸左右與去年同期基本持平。隨著進(jìn)入10月大秦線檢修和冬季取暖消費(fèi)季的到來，庫存或可進(jìn)一步下降也將帶來煤價(jià)的企穩(wěn)。

2013年以來，國際煤價(jià)受到經(jīng)濟(jì)不景氣、需求疲軟及供給增加等影響，維持下跌走勢。進(jìn)入二季度，國際煤價(jià)雖有小幅反彈，但反彈幅度有限。截至6月底，國際各主要煤炭價(jià)格指數(shù)除了相比年初均下跌。上半年，國際煤價(jià)一路下跌，BJ6300大卡動(dòng)力煤FOB價(jià)格由110美元/噸降至8月29日的80.45美元/噸。國內(nèi)進(jìn)口動(dòng)力煤主要來自印尼，而相比國內(nèi)，印尼動(dòng)力煤價(jià)格始終偏低。中央政府?dāng)M對(duì)進(jìn)口印尼的低卡高硫煤加以限制，或可部分減輕國內(nèi)煤企的壓力。今年以來，我國煤炭進(jìn)口增速持續(xù)下降，除1月增速超過50%外，之后漲勢不斷回落，6月我國進(jìn)口煤炭同比增速回落至13.3%，但進(jìn)口量仍高于2012年同期。預(yù)計(jì)下半年，煤炭進(jìn)口增速仍將維持低位。雖然進(jìn)口量增速有所回落，但全年進(jìn)口總量增加已成定局。

煤炭公司成本剛性難降

2013年上半年，各上市公司營業(yè)成本增速普遍高于營業(yè)收入增速。成本上升最快的永泰能源、陽泉煤業(yè)分別同比上漲72.24%和27.26%。成本下降的公司數(shù)量相比收入下降的公司略少，其中成本降幅較大的公司有大同煤業(yè)，下降74.85%、煤氣化下降47.73%和平煤股份下降24.32%。

從毛利率增速上來看，2013年上半年大部分上市公司毛利率均有不同程度下滑。2013年上半年，毛利率同比上漲的公司僅有3家，分別為大同煤業(yè)同比上漲128.72%、鄭州煤電同比上升98.3%和煤氣化同比上升32.67%。此外，上市公司在2013年上半年的毛利率，相比2013年一季度也有小幅下滑，說明2013年二季度單季毛利率也有不同程度的下滑。

2013年上半年上市公司平均營業(yè)費(fèi)用占總收入比例約為3.6%，同比去年增長42%，相比一季報(bào)數(shù)據(jù)3.0%也有增加。管理費(fèi)用占營業(yè)總收入比例上，各公司2013年上半年平均值繼續(xù)小幅提高，約為9.0%，同比提高23.6%，相比一季報(bào)數(shù)據(jù)8.5%也有增加。

2013上半年大部分煤炭上市公司銷售凈利率同比有所下滑。實(shí)現(xiàn)銷售凈利率同比增加的只有鄭州煤電一家公司，漲幅為452.11%。總體來看，行業(yè)內(nèi)上市公司2013上半年銷售凈利率約為4.3%，相比去年同期的12.3%大幅下降65.04個(gè)百分點(diǎn)，與一季報(bào)時(shí)的6.7%相比也有下降。