離不開石油的人類，總是打著其他能源的主意。如何將煤變成油的話題，怎么樣都很撩撥人類的“能源”神經(jīng)。

3月以來，發(fā)改委對(duì)煤化工項(xiàng)目開出“路條”發(fā)放出現(xiàn)開閘的傾向。10個(gè)新型煤化工項(xiàng)目得到了發(fā)改委辦公廳同意開展相關(guān)工程前期工作的批文。

這10個(gè)項(xiàng)目投資總額在2000億元-3000億元，包括5個(gè)煤制天然氣、4個(gè)煤烯烴和1個(gè)煤制油項(xiàng)目。

又一場(chǎng)關(guān)于煤化工的投資盛宴掀起。而從可行性研究開始，到能在資本市場(chǎng)產(chǎn)生投資回報(bào)，還有多遠(yuǎn)的距離？本期我們依然從相關(guān)公司年報(bào)入手，探討煤化工這個(gè)新興細(xì)分領(lǐng)域的投資情況。

這里的煤化工特指新興煤化工。是用煤來代替石油的一種化工路徑。

新型煤化工技術(shù)除煤直接液化制油外，其余皆是由煤經(jīng)煤氣化裝臵生成合成氣，再制成各下游產(chǎn)品。

煤氣化是在高溫條件下，以煤或煤焦為原料，以氧氣、水蒸氣或氫氣為氣化劑，通過部分氧化反應(yīng)得到汽化煤氣的過程。通常指煤制油、煤制甲醇、煤制二甲醚、煤制烯烴、煤制乙二醇等等。

如圖所示呈現(xiàn)了煤化工的各條路徑。而在各條路徑上，從開發(fā)到小試，再到工業(yè)化量產(chǎn)，都處于什么情況呢？我們一個(gè)一個(gè)來看。

三公司完成煤制油工業(yè)化

首先，如圖所示，東興證券曾對(duì)“十二五”期間新型煤化工市場(chǎng)投資容量做了粗略的預(yù)測(cè)。

目前最大的煤制油項(xiàng)目是中國神化的鄂爾多斯煤制油一期項(xiàng)目，規(guī)模為100萬噸成品油，是世界上第一套煤直接制油的工業(yè)化項(xiàng)目，目前披露已經(jīng)運(yùn)行超過1萬小時(shí)。而已經(jīng)工業(yè)化的項(xiàng)目有三個(gè)。

包括潞安環(huán)能（601699.SH）有16萬噸、伊泰B（900948.SH）16萬噸、神華18萬噸，三者均利用的是中科合成油工藝。2012年1-10月，神華鄂爾多斯與內(nèi)蒙古伊泰煤制油項(xiàng)目累計(jì)完成主營業(yè)務(wù)收入57.3億元。其中，神華完成45.8億元，伊泰完成11.5億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤4.8億元。下一步放大產(chǎn)能存在風(fēng)險(xiǎn)，但“應(yīng)該問題不大”。

主要是因?yàn)殡m然國內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)運(yùn)行的鄂爾多斯煤制油裝置運(yùn)行更加平穩(wěn)，負(fù)荷率逐漸提高，由2010年的40-50%提高至目前的70%-80%，但煤制油項(xiàng)目投資巨大，百萬噸級(jí)的裝臵固定資產(chǎn)投入就在100億以上，外加煤制油屬于高耗水、技術(shù)最密集的行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境影響上尚未定論，所以國家主要將煤制油當(dāng)做戰(zhàn)略與技術(shù)儲(chǔ)備，采取限制政策符合當(dāng)前局勢(shì)。

預(yù)計(jì)國家政策只限于短期，隨著兩套示范裝臵運(yùn)行數(shù)據(jù)的積累，國家在煤制油項(xiàng)目上會(huì)適度放開，目前國內(nèi)有商業(yè)化前景的煤制油項(xiàng)目已達(dá)到3220萬噸，預(yù)計(jì)2015年以前將有更多的煤制油工業(yè)化項(xiàng)目投產(chǎn)。

大唐煤制天然氣打頭陣

煤制天然氣方面，截至2011年初已獲得國家發(fā)改委正式核準(zhǔn)的煤制氣項(xiàng)目有四個(gè)：大唐內(nèi)蒙古克旗40億立方米/ 年、大唐遼寧阜新40億立方米/年、慶華新疆伊犁55億立方米/年、匯能內(nèi)蒙古鄂爾多斯16億立方米/年，共計(jì)151億立方米，甲烷化技術(shù)全部自國外引進(jìn)。

雖然國家只核準(zhǔn)了4個(gè)項(xiàng)目，但地方投資熱情高漲，如果加上地方已備案與正進(jìn)行前期工作的項(xiàng)目，煤制天然氣規(guī)模達(dá)到約1500億立方米/年。

最新情況來看，大唐克旗項(xiàng)目是進(jìn)度最快的，其一期已于2012年7月底打通全部流程，計(jì)劃于2013年初向北京供氣。由于配套設(shè)施不足，供氣計(jì)劃至今未實(shí)現(xiàn)。業(yè)內(nèi)人士表示“煤制天然氣有進(jìn)口技術(shù)沒有難度，但難點(diǎn)在于廢水處理和管道輸送、進(jìn)入管網(wǎng)。”

神華煤制烯烴營收49.4億

煤制烯烴的技術(shù)目前在國內(nèi)主要包括大連化物所的DMTO、清華大學(xué)的FMTP、中石化的SMTO技術(shù)，其中DMTO已在神華包頭煤制烯烴裝臵上成功實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)行。五個(gè)進(jìn)展中的項(xiàng)目累計(jì)產(chǎn)能227萬噸/年。2012年是煤制烯烴項(xiàng)目取得突破性進(jìn)展一年。

2012年1-10月，神華包頭煤制烯烴累計(jì)銷售聚烯烴46萬噸，混合碳四5.6萬噸、混合碳五3.1萬噸、硫磺1萬噸，累計(jì)實(shí)現(xiàn)營收49.4億。

神華寧煤烯烴項(xiàng)目生產(chǎn)40.5萬噸聚丙烯，17.8萬噸混合芳烴，6.6萬噸液化氣，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58億元，利潤4.15億元。

除已投產(chǎn)的神華包頭項(xiàng)目、神華寧煤項(xiàng)目和正在試車的大唐多倫項(xiàng)目外，我國已經(jīng)正式進(jìn)入開工建設(shè)或前期工作的煤（甲醇）制烯烴項(xiàng)目超過50個(gè)，預(yù)計(jì)2020年將形成1500萬噸/年的煤制烯烴產(chǎn)能。

丹化煤制乙二醇進(jìn)度快

煤制乙二醇，在學(xué)術(shù)界看來是煤化工比較不起眼的項(xiàng)目，不算重要的化工產(chǎn)品。項(xiàng)目上目前只要有三家，其中進(jìn)度最快的屬丹化科技-內(nèi)蒙通遼的20萬噸項(xiàng)目，技術(shù)來源于中科院福建物構(gòu)所，2012年12月，丹化科技（600844.SH）公告稱，控股子公司通遼金煤20萬噸/年煤制乙二醇項(xiàng)目乙二醇產(chǎn)品220nm時(shí)紫外透光率已經(jīng)穩(wěn)定達(dá)標(biāo)，產(chǎn)品各項(xiàng)指標(biāo)均已達(dá)到國家規(guī)定的優(yōu)等品標(biāo)準(zhǔn)。生產(chǎn)負(fù)荷在85%以上，乙二醇優(yōu)等品產(chǎn)出率穩(wěn)定在90%以上。

最后一個(gè)值得關(guān)注的分支是煤制芳烴，項(xiàng)目的進(jìn)展比煤制乙二醇慢，2012年剛開始工業(yè)化前期項(xiàng)目，預(yù)計(jì)第一套工業(yè)化裝臵成功運(yùn)行要等到2013年后。國內(nèi)的技術(shù)開發(fā)者主要包括清華大學(xué)、山西煤化所/賽鼎工程公司、北京化工大學(xué)、中國石化上海石油化工研究院等，目前還沒有上市公司涉及。

中國化學(xué)占領(lǐng)煤化工工程領(lǐng)域

煤化工行業(yè)的耗能、污染以及產(chǎn)能過剩一直是行業(yè)被詬病的地方。例如目前看來最成功的神化包頭項(xiàng)目，在某私有化工集團(tuán)技術(shù)總監(jiān)看來也“都不成功”，現(xiàn)在喊出來的也只是所謂的“不錯(cuò)、短期的成功”，“資本市場(chǎng)沖著煤化工做投資，我不是很看好，起碼是近期，或者是3-5年，至少5年后看是不是有所突破。”


在新型煤化工發(fā)展的過程中，打頭陣的更多的是石化、電力和煤炭類公司，如前文提及的中國神華、大唐發(fā)電、潞安環(huán)能等，真正與化工相關(guān)聯(lián)的業(yè)務(wù)多集中在化工施工與工程領(lǐng)域。如與中石化中石油在該業(yè)務(wù)三足鼎立的中國化學(xué)(601117.SH)，以及東華科技(002140.SZ)、前文提及的丹化科技(600844.SH)、華魯恒升（600426.SH）等。

其中以中國化學(xué)最為得天獨(dú)厚，公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域涉及工程項(xiàng)目的勘察、設(shè)計(jì)與施工，是我國化工領(lǐng)域資質(zhì)最齊全、業(yè)務(wù)鏈最完整的工程公司，在傳統(tǒng)煤化工的升級(jí)換代上也占有壟斷地位，在煤化工領(lǐng)域占據(jù)工程設(shè)計(jì)與總承包的大部分市場(chǎng)份額。