北美能源獨(dú)立正在發(fā)生，頁(yè)巖油產(chǎn)量爆發(fā)式增長(zhǎng)將加速這一進(jìn)程。

從頁(yè)巖氣到頁(yè)巖油

談到北美能源獨(dú)立，過(guò)去五年，投資者最為熟知的是美國(guó)頁(yè)巖氣革命。隨著頁(yè)巖氣革命的成功，美國(guó)天然氣產(chǎn)量爆發(fā)式增長(zhǎng)，進(jìn)而導(dǎo)致美國(guó)對(duì)天然氣進(jìn)口依賴的大幅下降和美國(guó)國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格下行。

頁(yè)巖氣革命帶來(lái)三方面的影響：1.對(duì)煤炭市場(chǎng)的沖擊：天然氣憑借低價(jià)優(yōu)勢(shì)在發(fā)電方面比煤炭更具有優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而迫使煤炭出口上升；2.對(duì)液化石油氣(LPG)市場(chǎng)的沖擊：在2011年底，伴隨頁(yè)巖氣的開(kāi)發(fā)、天然氣凝析液(NGL)產(chǎn)量快速上升，美國(guó)LPG實(shí)現(xiàn)凈出口；3.對(duì)化工產(chǎn)業(yè)的影響。低廉的原料成本使美國(guó)化工行業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，頁(yè)巖氣革命帶動(dòng)的NGL產(chǎn)量上升提供了大量廉價(jià)乙烷原料，使美國(guó)化工產(chǎn)業(yè)能以更低的成本生產(chǎn)乙烯這一重要的基礎(chǔ)化工原料，并且對(duì)歐洲、亞洲等國(guó)主要依賴相對(duì)高昂的石腦油制乙烯的產(chǎn)業(yè)形成沖擊。而隨著美國(guó)LPG的出口增加，另一重要化工原料丙烯的生產(chǎn)格局也將有所改變，未來(lái)市場(chǎng)有望更多使用LPG制丙烯（即丙烷脫氫制丙烯）的生產(chǎn)方式。

另一個(gè)正在發(fā)生的能源獨(dú)立則來(lái)自石油方面的革命。事實(shí)上，自2005年以來(lái)，美國(guó)石油消費(fèi)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的下降，美國(guó)的石油對(duì)外依存度開(kāi)始下降。結(jié)合2010年以來(lái)美國(guó)的石油產(chǎn)量回升，美國(guó)已經(jīng)在2010年底從油品的凈進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)為油品的凈出口國(guó)。

2012年美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)更加速了這一進(jìn)程，2012年初至今，美國(guó)國(guó)內(nèi)石油生產(chǎn)年同比增長(zhǎng)接近100萬(wàn)桶/天，增速遠(yuǎn)超其他國(guó)家。

雖然美國(guó)今年頁(yè)巖油產(chǎn)量的爆發(fā)式增長(zhǎng)確實(shí)奪人眼球，但市場(chǎng)對(duì)頁(yè)巖油高速增產(chǎn)的可持續(xù)性尚存疑慮。我們分析認(rèn)為，水平井和水力壓裂技術(shù)在頁(yè)巖油上的應(yīng)用確實(shí)是一項(xiàng)技術(shù)進(jìn)步，頁(yè)巖油有可能經(jīng)歷如頁(yè)巖氣一樣的革命。

首先，開(kāi)采頁(yè)巖油與開(kāi)采頁(yè)巖氣的技術(shù)基本一樣，技術(shù)上不存在瓶頸。頁(yè)巖油生產(chǎn)所需的技術(shù)主要為水平井與水力壓裂，而這種技術(shù)正是在頁(yè)巖氣革命后逐漸應(yīng)用到頁(yè)巖油的開(kāi)采上的。實(shí)際上，因?yàn)榧夹g(shù)與所用設(shè)備基本一樣，而美國(guó)國(guó)內(nèi)油價(jià)與氣價(jià)走勢(shì)背離，故有越來(lái)越多原先準(zhǔn)備開(kāi)采頁(yè)巖氣的鉆機(jī)用于開(kāi)采頁(yè)巖油，導(dǎo)致頁(yè)巖油產(chǎn)量在2012年出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

其次，頁(yè)巖油快速持續(xù)增產(chǎn)也有足夠的空間。我們對(duì)頁(yè)巖油主產(chǎn)地之一的巴肯頁(yè)巖礦區(qū)（Bakken Shale）進(jìn)行案例分析發(fā)現(xiàn)，在新井開(kāi)始生產(chǎn)時(shí)，產(chǎn)量相對(duì)較高，隨著時(shí)間的推遲，產(chǎn)量迅速下降，之后逐漸穩(wěn)定。為彌補(bǔ)單井產(chǎn)量的下降，生產(chǎn)者需要持續(xù)打新井以保持當(dāng)前的增產(chǎn)速度。生產(chǎn)者若想在Bakken Shale維持今日的增產(chǎn)速度，未來(lái)五年，需要打約2萬(wàn)口井。截至2012年6月，Bakken Shale共有4141口井在生產(chǎn)，而整個(gè)Bakken Shale最大可供鉆井?dāng)?shù)為38980口。因此，未來(lái)五年，Bakken Shale有足夠的空間可用于打新井，保證穩(wěn)定增長(zhǎng)。

潛在制約因素

我們將影響頁(yè)巖油持續(xù)高速增產(chǎn)的潛在制約因素大體分為四類。未來(lái)五年，四種制約因素中任何一種的出現(xiàn)，都將對(duì)頁(yè)巖油的持續(xù)高速增產(chǎn)形成抑制。

設(shè)備方面，頁(yè)巖油的持續(xù)增產(chǎn)意味著上游企業(yè)需顯著加大資本開(kāi)支。我們發(fā)現(xiàn)，在最近兩年，鉆機(jī)整體并沒(méi)有增加，石油產(chǎn)量的增長(zhǎng)主要通過(guò)開(kāi)采天然氣鉆機(jī)向開(kāi)采石油鉆機(jī)轉(zhuǎn)化實(shí)現(xiàn)。而在未來(lái)五年，我們估算為維持當(dāng)前增產(chǎn)速度，美國(guó)需要將開(kāi)采石油鉆機(jī)提升到3000個(gè)，而當(dāng)前所有鉆機(jī)為2000個(gè)。因此，這意味著未來(lái)五年鉆機(jī)數(shù)量需要擴(kuò)張50%。因此，設(shè)備方面存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，鉆機(jī)數(shù)量擴(kuò)張50%并不是不可達(dá)到，從2003年－2008年的經(jīng)驗(yàn)可看出，在油價(jià)的超級(jí)周期中，鉆機(jī)的產(chǎn)能增長(zhǎng)了一倍。但頁(yè)巖油的持續(xù)增產(chǎn)意味著上游企業(yè)需顯著加大資本開(kāi)支。

人力方面，頁(yè)巖油持續(xù)增產(chǎn)意味著美國(guó)石油產(chǎn)業(yè)需要持續(xù)大規(guī)模吸引人才，未來(lái)五年石油上游開(kāi)采行業(yè)雇員人數(shù)需要翻一番，這有一定難度。根據(jù)我們估算，要維持當(dāng)前產(chǎn)量增速，未來(lái)五年，美國(guó)石油上游開(kāi)采行業(yè)雇員增速需要維持在18%左右。但是，在2003年－2008年的油價(jià)超級(jí)周期中，石油行業(yè)的雇員增速卻僅為6%，而且隨著石油行業(yè)的人員的基數(shù)越來(lái)越大，要保持雇員年均增長(zhǎng)18%，五年以后行業(yè)人數(shù)需要翻一番，這確實(shí)存在一定難度。

水資源使用存在一定制約。雖然頁(yè)巖氣/油的開(kāi)采相比其他行業(yè)，目前行業(yè)整體用水并不算多，且其中大部分還有望得到循環(huán)使用，但是，水力壓裂本身是一個(gè)高耗水過(guò)程，隨著新井?dāng)?shù)量的快速增加，對(duì)水的需求也會(huì)相應(yīng)增大。尤其在干旱缺水的年份，頁(yè)巖氣/油的開(kāi)采進(jìn)度也有可能迫于其他行業(yè)（如農(nóng)業(yè)）的壓力而放緩。

在環(huán)保方面，公眾對(duì)水力壓裂潛在污染的擔(dān)憂，也是一個(gè)潛在的制約因素。由于水力壓裂所用的壓裂液除了水之外還包括化學(xué)成分，故廢水的處理是一個(gè)問(wèn)題。當(dāng)前實(shí)行的處理方式包括兩種：將經(jīng)處理的廢水注入表層地下水，或者注入深層地下水。雖然美國(guó)環(huán)境保護(hù)署(EPA)對(duì)這兩種方式分別頒布了嚴(yán)格的監(jiān)管方式（包括National Pollutant Discharge Elimination System program和EPA Underground Injection Control），但是，仍然有不少公眾擔(dān)心其潛在的污染，而且也不斷出現(xiàn)禁止水力壓裂的抗議活動(dòng)。[page]

北美石油需求趨緩

北美石油消費(fèi)在未來(lái)五年難有起色，主要反映在：1.美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中，能源效率提高使需求的增長(zhǎng)受到結(jié)構(gòu)性的抑制；2.清潔能源（天然氣汽車）和新能源汽車的潛在替代。因此，在美國(guó)需求于2005年見(jiàn)頂后，即使經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)，需求也很難回到前期的高點(diǎn)。同時(shí)，在相同因素作用下，加拿大消費(fèi)基本保持穩(wěn)定。

當(dāng)前美國(guó)石油的凈進(jìn)口量為750萬(wàn)桶/天，其中美國(guó)對(duì)加拿大的石油進(jìn)口量為260萬(wàn)桶/天，對(duì)海上的石油進(jìn)口量為490萬(wàn)桶/天。而未來(lái)五年，美國(guó)和加拿大的產(chǎn)量總計(jì)將增加350萬(wàn)桶/天。因此，相比目前水平，2017年美國(guó)所需的海上石油進(jìn)口量將大幅下降70%，至140萬(wàn)桶/天。

在美國(guó)和加拿大持續(xù)增產(chǎn)的帶動(dòng)下，北美石油供應(yīng)未來(lái)五年預(yù)期進(jìn)入黃金增長(zhǎng)期。美國(guó)石油供應(yīng)預(yù)計(jì)從2012年的1150萬(wàn)桶/天，增長(zhǎng)至2017年的1400萬(wàn)桶/天，年均增長(zhǎng)約50萬(wàn)桶/天，其中頁(yè)巖油是主要的增長(zhǎng)點(diǎn)，深水項(xiàng)目和NGL也將提供一定的增長(zhǎng)。

加拿大石油產(chǎn)量預(yù)計(jì)從2012年的377萬(wàn)桶/天，增加到2017年的475萬(wàn)桶/天，年均增長(zhǎng)約20萬(wàn)桶/天。其中油砂產(chǎn)量的上升提供86%的增長(zhǎng)，同期傳統(tǒng)原油產(chǎn)量也預(yù)期有所上升，提供另外14%的增長(zhǎng)。

基于上述分析，我們預(yù)期未來(lái)五年，美國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量年均增長(zhǎng)雖然會(huì)低于當(dāng)前水平（100萬(wàn)桶/天），但是至少保證年均增長(zhǎng)50萬(wàn)桶/天是可以實(shí)現(xiàn)的。而伴隨新建油砂項(xiàng)目的投產(chǎn)，美國(guó)對(duì)加拿大的進(jìn)口量有望每年增加約20萬(wàn)桶/天，由此，2017年后，美國(guó)有可能停止海上的石油進(jìn)口。

石油超級(jí)周期終結(jié)

主導(dǎo)油價(jià)2003年以來(lái)超級(jí)周期的產(chǎn)生主要有兩個(gè)原因：1.以中國(guó)為主導(dǎo)的新興市場(chǎng)需求的快速增加；2.非歐佩克國(guó)家產(chǎn)量增長(zhǎng)遇到瓶頸，而歐佩克國(guó)家的剩余產(chǎn)能被逐漸消耗。

往前看，這兩個(gè)因素都有所改變。我們?cè)谌ツ陥?bào)告《大宗商品：依然是結(jié)構(gòu)性牛市？》（2011年9月）中判斷，雖然中國(guó)能源消費(fèi)強(qiáng)度將持續(xù)下降，由中國(guó)推動(dòng)的商品超級(jí)周期進(jìn)入尾聲，但從供應(yīng)端，今年以來(lái)頁(yè)巖油產(chǎn)量的爆發(fā)式上升，水平井和水力壓裂技術(shù)在頁(yè)巖油開(kāi)采方面的應(yīng)用，以及深水項(xiàng)目的投產(chǎn)，將有望再次開(kāi)啟非歐佩克國(guó)家產(chǎn)量快速增長(zhǎng)之門(mén)。而過(guò)去十年非歐佩克國(guó)家產(chǎn)量增長(zhǎng)乏力，也造成了“石油峰值理論”的盛行。同時(shí)，隨著伊拉克油田擴(kuò)建項(xiàng)目的逐步上線，歐佩克國(guó)家剩余產(chǎn)能將得到補(bǔ)充。因此，石油的超級(jí)周期或?qū)⒃谖磥?lái)3年－5年內(nèi)結(jié)束。

在保守預(yù)期情形下，北美在未來(lái)五年內(nèi)尚無(wú)法完全實(shí)現(xiàn)石油能源獨(dú)立。在頁(yè)巖油產(chǎn)量爆發(fā)情形下，預(yù)計(jì)北美于2017年完全實(shí)現(xiàn)石油能源獨(dú)立，甚至?xí)霈F(xiàn)小幅供給過(guò)剩。如果美國(guó)持續(xù)禁止原油出口，則WTI（美國(guó)西德克薩斯中質(zhì)原油）與Brent（布倫特）價(jià)格有望持續(xù)分化，且下行風(fēng)險(xiǎn)將更主要集中于WTI價(jià)格，而對(duì)布倫特價(jià)格沖擊相對(duì)較小。雖然全球石油市場(chǎng)整體將處于過(guò)剩階段，但未來(lái)五年產(chǎn)量增長(zhǎng)最顯著的地區(qū)將在北美（且美國(guó)原油無(wú)法出口），而需求增長(zhǎng)將集中于北美以外地區(qū)。因此，北美市場(chǎng)的供需平衡將大幅放松，而北美以外市場(chǎng)供需平衡反而有所趨緊。[page]

對(duì)全球產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響

北美能源獨(dú)立不僅將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)產(chǎn)生積極影響，同時(shí)也有望對(duì)全球能源市場(chǎng)和中國(guó)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

北美能源獨(dú)立對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的正面影響將遠(yuǎn)大于頁(yè)巖油革命帶來(lái)的直接影響。頁(yè)巖油革命可能給本行業(yè)帶來(lái)直接的正面影響：就業(yè)大幅上升（未來(lái)五年石油上游開(kāi)采行業(yè)雇員數(shù)量有望翻一番）和資本投資的加大（未來(lái)五年鉆機(jī)數(shù)量需要擴(kuò)張50%）。除此以外，頁(yè)巖油革命還可以通過(guò)間接影響和誘導(dǎo)影響帶動(dòng)其他行業(yè)的發(fā)展。比如，美國(guó)化學(xué)理事會(huì)估計(jì)，受頁(yè)巖氣革命的影響，伴生乙烷產(chǎn)量持續(xù)上升，而乙烷產(chǎn)量每提高25%，將產(chǎn)生1.7萬(wàn)份就業(yè)崗位，并在間接和誘導(dǎo)影響的作用下進(jìn)一步增加39.5萬(wàn)份就業(yè)，和總計(jì)1324億的產(chǎn)值。

對(duì)全球能源市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在，與過(guò)去能源品種間價(jià)格聯(lián)動(dòng)較大不同，未來(lái)結(jié)構(gòu)性因素將導(dǎo)致能源價(jià)格走勢(shì)的分化。伴隨油價(jià)下行，天然氣將成為最被看好的能源品種，而煤價(jià)最不被看好。

過(guò)去不同能源間價(jià)格聯(lián)動(dòng)性較大，主要是由于它們?cè)诠?yīng)和需求面受到相同的驅(qū)動(dòng)因素影響。比如過(guò)去十年，能源價(jià)格的普漲，從根本上來(lái)說(shuō)是需求方面受到以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的拉動(dòng)；同時(shí)，供應(yīng)面都存在一定程度的瓶頸。

往前看，未來(lái)的能源價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素將與過(guò)去不一樣。天然氣與煤炭方面，更注重環(huán)保和能源間平衡的能源政策將超過(guò)價(jià)格變動(dòng)引發(fā)的替代作用影響，使煤炭與天然氣的需求出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。天然氣與石油方面，天然氣的運(yùn)輸相比石油更為困難，因此雖然美國(guó)已經(jīng)發(fā)生了頁(yè)巖氣革命，而全球其他地區(qū)頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)還在初步階段，在未來(lái)五年，要使頁(yè)巖氣對(duì)全球的天然氣供應(yīng)產(chǎn)生巨大影響，尚需時(shí)日。而石油供應(yīng)面的技術(shù)革新，使得未來(lái)全球的石油供應(yīng)有望大幅增長(zhǎng)。另外，政府對(duì)清潔能源的重視和天然氣在交通運(yùn)輸方面更多的應(yīng)用，也意味著對(duì)天然氣的需求將高于對(duì)石油的需求。

對(duì)中國(guó)的影響主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.從全球原油定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的角度看，一直以來(lái)WTI和Brent都是原油市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)，而未來(lái)，因?yàn)檫@些發(fā)展，中國(guó)即將推出的原油期貨可能更具代表性。中國(guó)即將推出的原油期貨預(yù)計(jì)將以大慶原油品質(zhì)為代表，反映市場(chǎng)目前主要使用的中質(zhì)含硫原油品質(zhì)，因此也更能反映全球貿(mào)易的風(fēng)向。而WTI很有可能步Henry Hub天然氣的后塵，失去國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)的地位，而成為地區(qū)性標(biāo)準(zhǔn)。Brent持續(xù)受到產(chǎn)量問(wèn)題困擾，其代表性也可能受到質(zhì)疑。

2.從地緣政治角度看，北美能源獨(dú)立意味著美國(guó)擺脫中東能源的掣肘，未來(lái)國(guó)際石油市場(chǎng)或?qū)⑿纬梢粋€(gè)供應(yīng)方的寡頭壟斷中東+俄羅斯（主要生產(chǎn)者）。以中國(guó)為首的主要消費(fèi)者如何維持全球油品市場(chǎng)的穩(wěn)定和貿(mào)易安全，至關(guān)重要。

3.從能源生產(chǎn)成本角度看，油價(jià)的承壓意味著對(duì)新能源以及新型化工行業(yè)的負(fù)面影響?，F(xiàn)在來(lái)看，我國(guó)新能源發(fā)電以及新型化工已經(jīng)具備理論上的經(jīng)濟(jì)效益，但由于自身的一些問(wèn)題，要形成規(guī)模發(fā)展還尚需時(shí)日。而未來(lái)油價(jià)下行，對(duì)新能源行業(yè)贏利將帶來(lái)下行風(fēng)險(xiǎn)。

在中國(guó)，新能源中核電成本較低。風(fēng)電方面，如果考慮到與風(fēng)電電網(wǎng)相接、調(diào)峰能力和與之相關(guān)的電網(wǎng)投資，預(yù)計(jì)風(fēng)電的總成本約為0.59元/度，光伏成本相對(duì)較高，約為0.85元/度，而傳統(tǒng)火電發(fā)電成本僅為0.36元/度，燃?xì)獍l(fā)電成本約為0.48元/度。盡管新能源的成本高于傳統(tǒng)化石能源，但相比入網(wǎng)電價(jià)已初具商業(yè)化運(yùn)作的條件。此外，在新型化工行業(yè)中，以180萬(wàn)噸煤制油為例，目前已具備經(jīng)濟(jì)性，并且經(jīng)測(cè)算只要原油價(jià)格高于78美元/桶，理論上，煤制油項(xiàng)目便有很可觀的利潤(rùn)空間。

我們認(rèn)為新興行業(yè)的發(fā)展是一個(gè)漸進(jìn)的有序過(guò)程，未來(lái)可能的油價(jià)承壓是該行業(yè)快速發(fā)展過(guò)程中的一股逆風(fēng)。以煤制油項(xiàng)目為例，環(huán)境承載能力和水資源問(wèn)題是制約其快速發(fā)展的主要因素。近期政府對(duì)相關(guān)項(xiàng)目審批似有松動(dòng)，但基調(diào)還是要謹(jǐn)慎有序的發(fā)展。未來(lái)可能的油價(jià)承壓，或?qū)p弱這些新興行業(yè)的發(fā)展動(dòng)機(jī)，產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

4.其他行業(yè)影響：能源價(jià)格的結(jié)構(gòu)分化，不僅將對(duì)與煤炭、石油、天然氣直接相關(guān)的上下游企業(yè)產(chǎn)生影響，也會(huì)為交通運(yùn)輸、發(fā)電、化工等行業(yè)帶來(lái)影響。