1.事件

2012年8月25日,南海發(fā)展（600323）公布2012年中報(bào):公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.18億元,同比增長(zhǎng)34.86%;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)9770萬元,基本每股收益0.20元,同比增長(zhǎng)24.73%。

2.我們的分析與判斷

(一)中報(bào)業(yè)績(jī)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)上半年自來水業(yè)務(wù)收入為21180萬元,同比增長(zhǎng)0.56%,毛利率同比下降3.67%,主要原因是受經(jīng)濟(jì)不景氣和南海區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響,收入基本沒有增長(zhǎng),而受政府征收供水價(jià)格調(diào)節(jié)基金,電價(jià)調(diào)整、供水工程折舊增加及一戶一表攤銷費(fèi)用增加等因素影響,供水成本增加較大。

污水處理業(yè)務(wù)收入8315萬元,同比增長(zhǎng)19.41%,毛利率同比上升2.88%,主要原因是污水處理來水增加,產(chǎn)能利用率提高,且根據(jù)合同約定,部分污水處理保底量增加。

固廢處理業(yè)務(wù)收入為11281萬元,同比增長(zhǎng)1139.20%。固廢處理業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)原因:南海垃圾焚燒發(fā)電一廠(400噸/日)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng);新增南海垃圾焚燒發(fā)電二廠項(xiàng)目(1500噸/日)和垃圾壓縮轉(zhuǎn)運(yùn)項(xiàng)目(2200噸/日)投產(chǎn)。

(二)未來增長(zhǎng)主要來自固廢處理我們認(rèn)為自來水業(yè)務(wù)在水價(jià)不上調(diào)的情況下未來不會(huì)有什么增長(zhǎng),公司自來水廠所在地區(qū)水價(jià)2010年初已經(jīng)上調(diào),近期再次上調(diào)的可能性不大。

我們預(yù)計(jì)污水處理業(yè)務(wù)未來年均增長(zhǎng)率在10%左右,主要原因污水廠2011年產(chǎn)銷量率已經(jīng)達(dá)到了80%,未來增長(zhǎng)主要來自于新建水廠陸續(xù)投產(chǎn)帶動(dòng)產(chǎn)能利用率的提升。

我們預(yù)計(jì)固廢處理業(yè)務(wù)2012-2014年增長(zhǎng)率分別在135%、51%、20%左右,主要原因是垃圾焚燒發(fā)電二廠去年下半年才開始投產(chǎn),今年二廠業(yè)績(jī)將至少翻倍,新建一廠2013年將投產(chǎn),從2014年后垃圾焚燒發(fā)電將維持內(nèi)生性穩(wěn)定增長(zhǎng)。垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)站業(yè)務(wù)也是去年下半年才開始運(yùn)行,今年業(yè)績(jī)翻倍問題不大,2013年將新增600噸/天的轉(zhuǎn)運(yùn)產(chǎn)能。污泥處理廠預(yù)計(jì)明年將開始試運(yùn)行投產(chǎn)。

3.投資建議我們預(yù)測(cè)公司2012-2014年的營(yíng)業(yè)收入分別為9.0億、10.5億、11.5億元,EPS分別為0.36元、0.46元、0.53元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前動(dòng)態(tài)PE分別為18X、14X、12X。我們認(rèn)為南海發(fā)展是A股環(huán)保水務(wù)板塊中的穩(wěn)健投資標(biāo)的,目前估值處于歷史底部,公司未來業(yè)績(jī)將穩(wěn)定增長(zhǎng),股價(jià)催化劑在于外延擴(kuò)張及資產(chǎn)注入。我們看好公司未來發(fā)展前景,維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。