11月8日，十四屆全國人大常委會第十二次會議(以下簡稱“會議”)閉幕。會議審議通過近年來力度最大的化債舉措，引發(fā)市場高度關(guān)注。

周末，各大券商分析師紛紛發(fā)文解讀政策影響。分析師普遍認為，10萬億元化債規(guī)模超出市場預期，后續(xù)財政政策仍有空間繼續(xù)發(fā)力。在投資機遇上，分析師認為，化債方案落地，或?qū)⑦M一步支撐A股走強，與化債行動相關(guān)的主體有望直接受益。

10萬億元化債規(guī)模超市場預期

“10萬億元化債規(guī)模超出市場預期，但只是前奏。”光大證券首席經(jīng)濟學家高瑞東表示，預計今年12月召開的經(jīng)濟工作會議前后，房地產(chǎn)稅收、置換債發(fā)行等第一批支持性政策將落地，而提升赤字率和發(fā)行特別國債等第二批政策，大概率將于明年3月份的全國兩會進行具體部署和安排。在一定假設(shè)條件下，預計明年的廣義赤字將達到12萬億元左右。

“本次化債舉措有助于降低地方政府的隱性債務風險和付息壓力，為地方政府廣義財政提供一定的空間。當前財政周期序幕已經(jīng)開啟，財政逆周期發(fā)力的方向是確定的，尤其中央財政還有較大的發(fā)力空間。不過，大水漫灌強刺激的可能并不大，而是在高質(zhì)量發(fā)展的框架下進行穩(wěn)增長。”海通證券宏觀首席分析師梁中華表示。

“自貨幣政策打出‘組合拳’以來，市場對財政政策具體的發(fā)力規(guī)模和空間仍有較大期待。此次會議不僅打出化債‘組合拳’，還介紹了下一階段財政工作安排，起到了呵護金融市場預期的重要作用。”興業(yè)證券宏觀團隊談到。

中郵證券副總裁、首席經(jīng)濟學家黃付生認為，中央財政發(fā)力支持內(nèi)需的政策仍有空間。前期財政部記者會中提到“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”，資本市場對增發(fā)國債，直接支持消費等政策期待較高。但客觀來看，時值11月份，年內(nèi)再調(diào)整預算、增加支出的時間窗口很短，啟動較長期的“化債”計劃更為合適。

黃付生進一步分析稱，財政部門表示，年內(nèi)還將落地房地產(chǎn)支持相關(guān)稅收政策，發(fā)行特別國債補充國有銀行資本正在加快推進，專項債券支持土地收儲、收購存量等也將加快落地，未來還將積極謀劃明年提升赤字空間、發(fā)行超長期特別國債、擴大投資消費支持和加大轉(zhuǎn)移支付等政策，明年財政政策發(fā)力空間依然可以期待。

梁中華也表示，長期來看，我國經(jīng)濟有較大的潛力。但短期在國際環(huán)境不確定性加大，國內(nèi)有效需求仍然需要提振的情況下，我國宏觀政策仍會繼續(xù)加力穩(wěn)增長，尤其是財政政策發(fā)力的必要性也進一步加強。首先，我國貨幣政策或還有進一步降息的空間，漸進式的降息或仍會繼續(xù)。其次，根據(jù)經(jīng)濟穩(wěn)增長的需要，財政政策有空間、有意愿繼續(xù)發(fā)力。

有望進一步支撐A股走強

一攬子化債方案，將如何影響各類資產(chǎn)走勢?

華金證券策略首席鄧利軍認為，短期來看，化債方案落地，總體積極且超預期進一步支撐A股震蕩偏強，歷史經(jīng)驗上，A股放量上漲后的震蕩走勢主要受政策和流動性影響，同時A股分子端盈利改善預期有望上升。中長期來看，政策可能進一步提升A股估值和基本面預期，牛市基礎(chǔ)進一步夯實。行業(yè)方面，財政發(fā)力下短期化債、科技、核心資產(chǎn)、順周期等相關(guān)行業(yè)可能受益。

銀河證券策略分析師楊超認為，大力化債，可以解決債務問題，改善相關(guān)公司資產(chǎn)質(zhì)量，并提升其盈利能力;同時有利于改善宏觀經(jīng)濟基本面，帶動上市公司盈利好轉(zhuǎn)。當前A股市場估值處于歷史中等水平，中長期投資價值仍然較高。隨著大力化債舉措落地，以及后續(xù)財政政策加力，市場風險偏好提高，投資信心有望得到提振，帶動A股估值回升。

高瑞東認為，四季度，股市將同時受益于分子端、估值和風險偏好的利好共振。預計指數(shù)底部逐步抬升，繼續(xù)慢牛格局。高瑞東還談到，人民幣匯率預計在7.1-7.2區(qū)間波動。人民幣幣值穩(wěn)定內(nèi)部的支撐性因素在于政策的支持力度加大，以及資本市場活躍，從而吸引資金流。

華源證券認為，化債力度和決心空前，或?qū)е路康禺a(chǎn)被動見底，助力房地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”。市場低估了本輪化債的決心及被動影響，參考國際經(jīng)驗，有效化債大概率依賴流動性。判斷后續(xù)房地產(chǎn)或經(jīng)歷兩階段修復：一是，隨著資產(chǎn)端通脹傳導被動見底，若過度聚焦房地產(chǎn)政策本身或?qū)Φ谝浑A段修復脫敏;二是，供需關(guān)系重構(gòu)及房價回暖。

與化債行動相關(guān)的主體有望直接受益

分析師普遍認為，與化債行動相關(guān)的主體有望直接受益。

根據(jù)信達證券策略首席樊繼拓梳理，化債背景下股市投資機會或有四條主線。

一是，中長期為地方政府墊資施工的企業(yè)應收賬款情況有望改善，提升資產(chǎn)質(zhì)量，從而改善ROE和現(xiàn)金流。建筑、環(huán)保等行業(yè)應收賬款票據(jù)及合同資產(chǎn)合計占營收和總資產(chǎn)比例較高，有望迎來低估值修復。

二是，對于城投平臺而言，化債有利于緩解弱資質(zhì)區(qū)域城投平臺的流動性風險，同時城投信用等級有所提升，有利于提高城投平臺再融資能力、推動城投平臺轉(zhuǎn)型。建議關(guān)注前十大股東中城投持股比例高的個股。

三是，金融化債在本輪化債周期中的重要性可能提高。建議關(guān)注三類相關(guān)概念公司，一是控股股東為AMC或AMC子公司的上市企業(yè);二是主營業(yè)務為AMC的上市企業(yè);三是持有省級AMC股權(quán)的上市公司。

四是，年內(nèi)土地儲備專項債券有望再次啟動，有利于改善房企土地儲備質(zhì)量，促進房地產(chǎn)市場供需平衡，從而起到穩(wěn)定市場的作用。關(guān)注房地產(chǎn)上市公司的存貨規(guī)模以及存貨占總資產(chǎn)的比例。存貨占總資產(chǎn)的比例過高，可能說明企業(yè)囤積大量難以變現(xiàn)存貨，土地收儲可能在一定程度上減輕相關(guān)企業(yè)的流動性壓力。

中信建投策略首席陳果認為，化債下的資產(chǎn)重估值得持續(xù)關(guān)注。地方政府出臺一攬子化債方案，不良資產(chǎn)的置換和管理成為重中之重，有助于地方AMC通過資產(chǎn)整合和結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利能力。同時，城農(nóng)商行作為區(qū)域金融的核心參與者，在化債過程中發(fā)揮關(guān)鍵作用，參與不良資產(chǎn)重組和回收。建筑裝飾和環(huán)保行業(yè)將在資金回籠和資產(chǎn)重估下改善財務狀況，其盈利能力和估值水平有望得到修復。建議關(guān)注建筑基建和綠色環(huán)保領(lǐng)域，尤其是具有穩(wěn)定運營資產(chǎn)和高應收賬款彈性的央企和地方國企。

陳果還談道，具有高整合潛力的地方國企具有投資機會，重點關(guān)注債務壓力較大且業(yè)務同質(zhì)化程度高的地方國企。“在化債政策的推動下，地產(chǎn)、基建等行業(yè)的部分地方國企因債務壓力需求，逐步加快并購重組進程。多地已宣布利用特殊再融資債券進行隱性債務化解的試點，并取得較大成效，減輕了地方國企的債務負擔。 ”陳果分析稱。