投資要點：

事件：公司披露2024 年三季度報告，2024Q3 公司實現(xiàn)營業(yè)收入67.01 億元，同比增長19.97%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.55 億元，同比增長14.69%，超出我們的預(yù)期。

9 月風資源顯著好轉(zhuǎn)，使得公司三季度歸母凈利潤同比增長15%，超出我們的預(yù)期。

2024 年Q3 公司實現(xiàn)發(fā)電量164.87 億千瓦時，同比增長38.05%，其中陸上風電發(fā)電量62.12 億千瓦時，同比增長19.46%，海上風電發(fā)電量29.66 億千瓦時，同比增長35%，光伏發(fā)電量67.75 億千瓦時，同比增長62.74%，風電發(fā)電量超預(yù)期是公司三季度業(yè)績超預(yù)期的主要原因，根據(jù)中電聯(lián)的數(shù)據(jù)，今年7、8、9 月風電利用小時數(shù)分別同比變化-20、-7、32 小時，9 月風資源顯著好轉(zhuǎn)，扭轉(zhuǎn)三季度前期風資源較差的情況。受此影響，Q3 公司毛利率48.5%，同比提升約2 個百分點。另外，Q3 公司實現(xiàn)投資收益-0.5 億元，同比減少1.8 億元。

計劃投資新疆新能源大基地21.5GW，特高壓外送項目收益率存在保障。公司公告計劃在南疆投資新能源大基地項目，項目總規(guī)模21.5GW，包括8.5GW 光伏、4GW風電、4GW 火電和5GW 儲能，項目總投資718.5 億元，按照25%資本金投入，公司持股項目公司比例34%，剩余股權(quán)由長江電力、三峽資本等集團兄弟公司持有。

值得強調(diào)的是，本項目為“風光火儲”一體化外送項目，計劃依托已納規(guī)的疆電(南疆)送電川渝特高壓直流工程外送消納，項目建設(shè)期3-4 年，其中新能源與儲能項目建設(shè)將根據(jù)煤電項目、外送通道建設(shè)進度適時調(diào)整，保障“三位一體”同步建成。

我們認為，該項目作為特高壓外送項目，同時配套火電、儲能調(diào)峰，并且強調(diào)項目進度根據(jù)外送通道建設(shè)進度適時調(diào)整，保障同步建成，一定程度上為項目未來的消納、電價和回報率提供保障。

近期綠電利好政策頻發(fā)，期待綠電價值回歸。一方面，近期寧夏、內(nèi)蒙分別出臺政策將可再生能源電力消納目標比例向下游用戶進行分解，有望從企業(yè)層面入手提升對于新能源消費量和綠證的需求，釋放綠電環(huán)境價值;另一方面，今年廣西率先提出政府授權(quán)合約機制，明確新能源市場化交易電價與合約電價(0.38 元/千瓦時)的差額予以補貼或回收，引導新能源項目電價維持在某一電價附近，保障新能源項目的回報率，這一政策如果能在全國范圍內(nèi)推廣，將有效提升新能源項目回報率的穩(wěn)定性，提升新能源項目價值。我們認為，行政手段穩(wěn)定電價和提升綠證價值雙管齊下，有望穩(wěn)定未來新能源項目回報率預(yù)期，推動綠電價值回歸。

盈利預(yù)測與評級：我們維持公司2024-2026 年的歸母凈利潤預(yù)測為67.2、70.1、73.2億元，同比增長率-6.4%、4.2%、4.5%，當前股價對應(yīng)的PE 分別為21、20、19倍，繼續(xù)維持“增持”評級。

風險提示。新能源項目參與市場化交易帶來的電價下滑風險，限電率提升帶來的電量下滑風險