大秦線是我國最重要的能源大通道之一，承擔(dān)著“西煤東運”的重要任務(wù)，是我國能源安全體系建設(shè)的重要一環(huán)。大秦線是我國的第一條重載鐵路，根據(jù)公司2023 年年報，公司完成煤炭發(fā)送量6.2 億噸，占全國鐵路煤炭發(fā)送量的22.5%。公司以晉北、大同地區(qū)、鄂爾多斯準格爾礦區(qū)和蒙西包蘭包西沿線的煤炭資源為依托，目前管理著9 條主要運輸干線和8 條支線。

煤炭需求增長疊加產(chǎn)地集中度提升，利好核心能源干線。從上一輪煤炭供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革開始，部分省份煤炭產(chǎn)能出清導(dǎo)致當?shù)孛禾抗?yīng)出現(xiàn)缺口，伴隨持續(xù)的需求增長和落后產(chǎn)能的退出，缺口部分的調(diào)運量持續(xù)走闊。晉陜蒙煤炭產(chǎn)量集中度持續(xù)提升，大秦鐵路作為晉陜蒙煤炭下水的核心通道，持續(xù)受益于這一趨勢。

借鑒加拿大國家鐵路經(jīng)驗，鐵路運輸轉(zhuǎn)型物流時不我待。復(fù)盤加拿大鐵路發(fā)展歷程，可知驅(qū)動其業(yè)績增長的要素包括運價、運量、多元化增值物流服務(wù)等。結(jié)合近期國鐵集團轉(zhuǎn)型物流的舉措，我們認為我國鐵路運輸轉(zhuǎn)型物流未來可有效打開傳統(tǒng)鐵路運輸企業(yè)的盈利空間。對標加拿大鐵路，從運輸企業(yè)向多元化物流企業(yè)轉(zhuǎn)型可對公司成長性帶來新預(yù)期。

投資分析意見：我們預(yù)計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別為115.32、117.85、122.76億元，每股收益分別為0.66 元/股、0.67 元/股、0.70 元/股。基于以上盈利預(yù)測，當前市值對應(yīng)PE 分別為11x、11x、10x。結(jié)合發(fā)達國家碳中和經(jīng)驗及我國能源稟賦特征，我們認為煤炭在未來若干年依然是我國能源結(jié)構(gòu)的基石。同時，伴隨晉陜蒙新煤炭產(chǎn)能集中度的提升，在“物流降本”和“運輸節(jié)能減排”大背景下，核心能源干線煤炭運輸量的中樞值在未來若干年有望維持穩(wěn)定。我們認為煤炭消費賽道的持續(xù)性和煤炭運輸干線資產(chǎn)的久期在大秦鐵路的估值體系中應(yīng)該體現(xiàn)。根據(jù)FCFF 估值，公司合理市值約為2047.23 億元，測算公司目標價為11.9 元，對應(yīng)2024 年6 月5 日收盤價約有67.6%的上漲空間，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：能源結(jié)構(gòu)巨變;安全生產(chǎn)事故;運價政策調(diào)整;主要貨源地煤源枯竭。