核心觀點

領(lǐng)跑海洋油氣工程賽道，加大分紅回報股東。作為亞太地區(qū)規(guī)模最大、實力最強的海洋油氣工程總承包之一，公司背靠中海油集團，在立足傳統(tǒng)海洋工程主業(yè)的基礎(chǔ)上，業(yè)務(wù)拓展至陸地LNG 工程等清潔能源領(lǐng)域，推動公司2024Q1 歸母凈利潤達到4.75 億元。同時，2023 年公司股利分配率同比增長約9.77pct 達到40.11%。未來隨著公司業(yè)績增長，分紅水平或繼續(xù)提升。

高油價助力油服景氣向上，行業(yè)龍頭持續(xù)受益。OPEC+的堅持減產(chǎn)為油價提供了較強的底部支撐，同時美國頁巖油產(chǎn)量增幅相比2023 年或大幅放緩，原油供需緊平衡的態(tài)勢有望維持，對高位油價形成支撐，推動全球油服市場持續(xù)復(fù)蘇，而公司作為國內(nèi)唯一的大型海洋油氣工程總承包公司，有望持續(xù)受益。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢鞏固，海外市場持續(xù)擴大。海洋油氣田開發(fā)行業(yè)進入壁壘較高。公司重視研發(fā)驅(qū)動，近兩年研發(fā)占比約為4%，高于可比公司。同時，公司背靠中海油集團，在七年行動計劃背景下，2018-2023年，中海油實際資本開支CAGR 高達16%左右，持續(xù)利好公司國內(nèi)業(yè)務(wù)。同時，公司依托“一帶一路”加快海外市場開拓，2023 年海外市場承攬額141.76 億元，創(chuàng)歷史高位，隨著公司EPCI 總包能力得到中東業(yè)主認可，海外市場份額有較大的提升空間。

加快布局清潔能源，賽道優(yōu)質(zhì)成長可期。雙碳目標疊加能源安全背景，天然氣需求有望長期增長。公司加快陸地LNG 工程等清潔能源領(lǐng)域布局，推動LNG 工程為主的非海洋工程項目營收占比從2019 年的8%提升到2023 年的36%，毛利占比從2019 年的6%提升到2023 年的39%。未來隨著公司天然氣液化工廠總包能力的形成，以及FSRU、FLNG 等高端業(yè)務(wù)的拓展，盈利貢獻有望進一步提升。

盈利預(yù)測與投資建議

我們認為中國海油增儲上產(chǎn)“七年行動計劃”為公司傳統(tǒng)海洋工程業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長提供支撐，同時，公司順應(yīng)國際低碳發(fā)展趨勢，加快布局LNG 工程、海上風電等清潔能源業(yè)務(wù)，未來業(yè)績提升空間較大。我們預(yù)計2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為20.58、23.81、27.83 億元，對應(yīng)的PE 分別為13 倍、12 倍、10 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

油價大幅波動風險、國際化經(jīng)營風險、匯率變動風險等。