2023 業(yè)績符合我們預(yù)期

公司公布2023 年業(yè)績：營業(yè)收入493 億元，同比+3%(其中能源技術(shù)服務(wù)同比+21%，能源物流服務(wù)同比+9%);歸母凈利潤31 億元，同比+28%，營收和盈利均創(chuàng)歷史新高;毛利率13%，同比+0.9ppt，業(yè)績基本符合我們預(yù)期。2023 年，公司現(xiàn)金派息率為36%;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長127%至77 億元，主要系加快了應(yīng)收賬款回收。

4Q23 營業(yè)收入177 億元，同比+8%，擺脫了三季度的臺風(fēng)的影響后，環(huán)比收入增長62%;歸母凈利潤9 億元，同比+63%，環(huán)比+16%。

發(fā)展趨勢

能源技術(shù)服務(wù)2023 年收入同比+21%，新FPSO 投產(chǎn)貢獻利潤。2023 年9月“海洋石油123”FPSO 投產(chǎn)，使得能源技術(shù)服務(wù)板塊收入同比+21%，并實現(xiàn)盈利。同時，公司全資子公司海油發(fā)展香港投資公司(持股45%)與中海油氣電等公司共同投資成立六家單船公司，新建6 艘17.4 萬方LNG船，公司預(yù)計2024 年10 月至2026 年9 月陸續(xù)交付。我們預(yù)計這將為公司提供持續(xù)的盈利增長。此外，我們判斷板塊的利潤增長還來自于生產(chǎn)類服務(wù)的品類拓展和新項目的介入。

能源物流服務(wù)穩(wěn)定增長，2024-26 年海油產(chǎn)量保證增長趨勢。我們判斷能源物流板塊的主要利潤包括LPG 等凝析油的運輸和銷售，因LPG 價格下行收入同比下降，但我們預(yù)估盈利整體穩(wěn)定;與產(chǎn)量相關(guān)的海上作業(yè)物料和燃料供應(yīng)收入同比+7%。此外，我們預(yù)計2023-26 年中海油產(chǎn)量增長維持7%的復(fù)合增速，將持續(xù)帶動公司作為服務(wù)生產(chǎn)型的工作量的穩(wěn)定增長。

經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)。通過加強應(yīng)收賬款，公司2023 年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流為77 億，我們認(rèn)為基本可以覆蓋資本開支并增加的對外投資;同時實現(xiàn)2024 年的派息，約10 億元(2023 年公司派息率較22 年35.8%略有上升到36.3%)。

盈利預(yù)測與估值

考慮到工作量提升較快，我們上調(diào)2024 年盈利10%至34 億元，并首次引入2025 年盈利預(yù)測37 億元。我們上調(diào)目標(biāo)價10%至4.5 元，對應(yīng)14/12倍2024/25 年市盈率，存17%上行空間。維持跑贏行業(yè)評級。當(dāng)前股價交易于12/11 倍2024/25 年市盈率。此外，我們認(rèn)為公司盈利穩(wěn)中有增但估值有上行風(fēng)險，主要系1)公司收入增長(主要驅(qū)動力為中海油產(chǎn)量增長)帶動盈利同步上行(成本占比同比基本持平);2)公司市占有率和技術(shù)提升。我們認(rèn)為公司類比有成長的公用事業(yè)類公司，估值有一定的上行風(fēng)險。

風(fēng)險

毛利率承壓，海外業(yè)務(wù)風(fēng)險。