開工率下降“查三超”影響已顯，山西減量7800萬噸或超預期

晉陜蒙三省是我國煤炭主產(chǎn)地，2023年規(guī)上原煤產(chǎn)量占比達71.5%，從其主要煤礦開工率可窺見國內(nèi)煤炭供給的邊際變化。2024年春節(jié)后，晉陜蒙煤礦開工率持續(xù)低于2023年同期，煤礦供給顯著縮量。截至2024年3月31日，晉陜蒙442家煤礦開工率為81.2%，同比-4.1pct，其中山西開工率66.9%，同比-5.5pct;陜西開工率90.3%，同比-3.3pct;內(nèi)蒙古開工率89.4%，同比-3.2pct。山西煤礦開工率在低基數(shù)下錄得最大幅度下降，或顯示2024年2月份省內(nèi)出臺的“查三超”政策正有效落地，部分超產(chǎn)煤礦或已開始縮減產(chǎn)量。此前，我們根據(jù)“查三超”政策文件規(guī)定，以年產(chǎn)量不得超過核定產(chǎn)能10%進行測算，在“查三超”政策嚴格落地假設下，測得山西省2024或減產(chǎn)煤炭約5000萬噸。然而，根據(jù)山西省辦公廳2024年4月5日印發(fā)的《2024年山西省煤炭穩(wěn)產(chǎn)穩(wěn)供工作方案》，山西省將在確保安全生產(chǎn)前提下，將2024年全省煤炭產(chǎn)量穩(wěn)定在13億噸左右，對比2023年山西省13.78億噸的煤炭產(chǎn)量，或減量7800萬噸，占2023年全國煤炭總產(chǎn)量1.7%，山西煤炭減產(chǎn)規(guī)模有望超此前預期。我們認為，作為規(guī)上原煤產(chǎn)量占全國29%的煤炭主產(chǎn)地，山西省確定性減產(chǎn)對2024年國內(nèi)煤炭供給將有顯著影響，或為當前處于低位的煤炭價格帶來支撐。

年初全國煤炭產(chǎn)量同比已減量，后續(xù)安監(jiān)加劇供給收縮或支撐煤價

隨著監(jiān)管對煤礦安全生產(chǎn)關注度提升，安監(jiān)趨嚴對全國煤炭產(chǎn)量的影響已經(jīng)顯現(xiàn)。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2024年1-2月，全國規(guī)上企業(yè)原煤產(chǎn)量7.05億噸，同比-4.2%，錄得2020年以來同期首次下降，而2023年10-12月原煤產(chǎn)量仍保持+3.8%、+4.6%、+1.87%的同比正增長，相比之下，2024年初產(chǎn)量下降的拐點較為清晰，顯示出安監(jiān)力度增大，對煤炭開采企業(yè)的產(chǎn)能起到顯著抑制效果。其中，山西省1-2月份原煤產(chǎn)量1.77億噸，同比大幅下降18.1%，安監(jiān)趨嚴疊加“查三超”政策影響，減產(chǎn)效果明顯。我們認為，當前安監(jiān)是影響煤炭供給的重要影響因素，在煤企供應過于激進導致事故頻發(fā)背景下，安監(jiān)可有效保證生產(chǎn)安全，抑制過度生產(chǎn)，而在煤價過度下行煤企利潤下降的背景下，安監(jiān)又具有限制供給托底煤價的作用。在當前煤礦事故多發(fā)、安監(jiān)力度持續(xù)加大的趨勢下，預計全國煤炭供給將受到抑制，煤炭行業(yè)供需平衡有望受益于安監(jiān)政策的支撐，煤炭價格有望止跌企穩(wěn)。

進口煤環(huán)比下降有望持續(xù)，煤價倒掛進口或持續(xù)承壓

除國內(nèi)煤炭供給收縮，進口煤增速也出現(xiàn)環(huán)比下滑。據(jù)海關總署數(shù)據(jù)，2024年1-2月煤及褐煤月均進口量為3726萬噸，雖同比上漲22.9%，但環(huán)比2023年11-12月平均4540.5萬噸的進口量，下降17.9%，2024年煤及褐煤進口量或?qū)⒊尸F(xiàn)出下滑態(tài)勢。此外，我國自2024年1月1日起恢復煤炭進口關稅，進口煤炭關稅成本有所提高，也體現(xiàn)出當前政策有意給2023年以來快速增長的煤炭進口趨勢降溫，以平衡國內(nèi)煤炭供需關系，我們認為提高關稅抑制煤炭進口的效果會持續(xù)顯現(xiàn)。從價格看，隨著國內(nèi)煤炭價格下行，當前進口動力煤價格已不具優(yōu)勢，截至2024年4月8日，廣州港澳煤Q5500到岸價913元/噸，廣州港印尼煤Q5500到岸價942元/噸，兩者平均927.5元/噸，廣州港山西煤Q5500到岸價850元/噸，國內(nèi)動力煤與國外價差(國內(nèi)-進口)為-77.5元/噸。我們認為，當前進口煤已出現(xiàn)價格倒掛現(xiàn)象，一定程度上會導致進口煤采購量繼續(xù)下降，而促進內(nèi)貿(mào)煤需求的增長，對國內(nèi)煤炭價格有支撐作用。展望未來，在進口煤價格劣勢背景下，我們預計3月份國內(nèi)進口煤數(shù)量環(huán)比仍會下降，進口煤減量趨勢持續(xù)，有望推動煤炭供需平衡及推段價格有望止跌企穩(wěn)。

受益標的：動力煤彈性標的，推薦兗礦能源、晉控煤業(yè)、廣匯能源;動力煤穩(wěn)定收益標的，推薦中國神華;動力煤煤電一體化且高股息期權標的，推薦新集能源;煉焦煤彈性標的，推薦平煤股份、潞安環(huán)能、山西焦煤。