本報(bào)告導(dǎo)讀：

量增本降，但受困于煤價(jià)及化產(chǎn)回落，業(yè)績(jī)同比下降;Q2 煤價(jià)跌幅超預(yù)期，業(yè)績(jī)環(huán)比回落;煤礦未來(lái)有增量。

投資要點(diǎn)：

下調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目 標(biāo)價(jià)，維持增持評(píng)級(jí)。2023H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1094 億(-7%)，歸母凈利為118 億(-12%)，價(jià)減量增，Q2 煤價(jià)環(huán)比降幅較大，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，下調(diào)公司2023~2025 年EPS 至1.55、1.62、1.68(原1.81、1.88、1.95)元，等比例下調(diào)目標(biāo)價(jià)至11.13(原12.40)元目標(biāo)價(jià)，維持增持評(píng)級(jí)。

量增本降，但受困于煤價(jià)及化產(chǎn)回落，業(yè)績(jī)同比下降。公司2023H1 商品煤產(chǎn)量6712 萬(wàn)噸(+13%)，其中動(dòng)力煤6137 萬(wàn)噸(+15%)、煉焦煤575 萬(wàn)噸(+2%)，或因大海則煤礦爬坡放量，動(dòng)力煤貢獻(xiàn)主要量增，自產(chǎn)煤銷量6485 萬(wàn)噸(+11%);售價(jià)端，受長(zhǎng)協(xié)比例提升及煤價(jià)下降影響，動(dòng)力煤銷售均價(jià)548(-88)元/噸，而煉焦煤因現(xiàn)貨銷售及價(jià)格市場(chǎng)價(jià)下跌上半年均價(jià)1412(-424)元/噸，綜合售價(jià)624(-128)元/噸;成本端，自產(chǎn)煤銷售成本為285 元/噸，同比減少24 元，其中材料、人工、運(yùn)輸港雜分別下降13、2、7 元/噸。上半年煤炭業(yè)務(wù)營(yíng)收935 億元(-8%)，毛利225 億元(-15%)。

此外，煤化工雖有量增，但售價(jià)降幅超過(guò)成本，23H1 毛利19 億元(-6 億)。

Q2 煤價(jià)跌幅超預(yù)期，業(yè)績(jī)環(huán)比回落。23Q2 歸母凈利47 億元(-29%)環(huán)比-35%，主因：1)Q2 噸煤售價(jià)577 元(環(huán)比-94 元)，其中動(dòng)力煤/焦煤分別為520/1146 元，環(huán)比-56/-551 元，動(dòng)力煤下降主因Q5500 年度長(zhǎng)協(xié)Q2 環(huán)比-9 元，且秦皇島Q5500 市場(chǎng)價(jià)環(huán)比-213 元，焦煤因市場(chǎng)化銷售，參考日照瘦焦煤Q2 環(huán)比-566 元/噸;2)噸煤成本+25 元;3)四費(fèi)+2.4 億元。

煤礦有增量。在建的葦子溝(240 萬(wàn)噸)、里必煤礦(400 萬(wàn)噸)將提供增量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期;成本超預(yù)期提升;煤價(jià)超預(yù)期下跌。