節(jié)能節(jié)水設(shè)備領(lǐng)軍者，積極布局新能源版圖：公司從溴冷機(jī)業(yè)務(wù)起家，逐步成長至節(jié)能節(jié)水設(shè)備龍頭。2007 年布局還原爐設(shè)備，2021 年起布局光伏和氫能業(yè)務(wù)，打造新能源第二增長極。2022 年公司硅片產(chǎn)能逐步釋放，收入同比增長278%至144.76 億元，歸母凈利潤同比增長208%至9.56 億元。

節(jié)能節(jié)水&還原爐龍頭地位穩(wěn)固，火電重啟迎加速發(fā)展：2022 年以來，我國煤電項目核準(zhǔn)規(guī)模達(dá)到106GW+，超過2021 年4 倍。公司空冷器在火電、煤化工領(lǐng)域常年保持領(lǐng)先地位，有望優(yōu)先受益火電重啟。2022 年公司多晶硅還原爐市占率超65%，硅料大規(guī)模投產(chǎn)帶動業(yè)績連年高增，截至目前在手訂單近50 億元。

延伸進(jìn)入硅片&組件領(lǐng)域，跳躍式布局助增長：公司目前40GW 硅片產(chǎn)能已達(dá)產(chǎn)，正在建設(shè)50GW 拉晶產(chǎn)能，產(chǎn)能釋放節(jié)奏加快。公司兼具后發(fā)優(yōu)勢和規(guī)模效益，我們預(yù)計單瓦盈利維持在4 分左右。2022 年公司跳躍式布局組件，持續(xù)拓寬業(yè)務(wù)版圖。

提前布局氫能全產(chǎn)業(yè)鏈，打造公司新成長曲線：氫能迎來高速發(fā)展，綠氫市場空間廣闊。根據(jù)中國氫能聯(lián)盟研究院，預(yù)計2030 年我國綠氫產(chǎn)能將達(dá)到770 萬噸，電解槽出貨100GW。公司2021 年起布局電解槽設(shè)備，目前已實現(xiàn)1200Nm?/h 設(shè)備下線，業(yè)績持續(xù)發(fā)力。

投資建議：我們預(yù)計公司2023-25 年總收入將達(dá)到293.77、406.20、487.70 億元，歸母凈利潤21.26、33.13、39.54 億元。對應(yīng)8 月14 日PE 分別為9.65、6.19、5.19 倍。結(jié)合可比公司估值，首次覆蓋并給與“增持”評級。

風(fēng)險提示：市場需求不及預(yù)期;硅片市場競爭加劇;原材料成本上漲，公司盈利能力下降風(fēng)險。