事件：2023 年8 月4 日，公司發(fā)布2023 年半年度報(bào)告，23 年H1 公司實(shí)現(xiàn)收入93.25 億元，同比-42.93%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利44.26 億元，同比-53.53%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利44.25 億元，同比-53.56%。分季度來(lái)看，Q2 公司實(shí)現(xiàn)收入44.68億元，同比-45.58%，環(huán)比-8.01%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利15.15 億元，同比-70.94%，環(huán)比-47.96%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利15.15 億元，同比-71.00%，環(huán)比-47.94%。公司業(yè)績(jī)階段性承壓，主要系行業(yè)內(nèi)新增硅料產(chǎn)能陸續(xù)釋放，國(guó)內(nèi)高純晶硅供給量大幅增加，價(jià)格快速下跌導(dǎo)致。

產(chǎn)能布局不斷擴(kuò)張，規(guī)模效應(yīng)凸顯。報(bào)告期內(nèi)公司產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，內(nèi)蒙古一期10 萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目爬產(chǎn)順利，完成多晶硅產(chǎn)量7.92 萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量的12.15%，規(guī)模在業(yè)內(nèi)處于第一梯隊(duì);包頭二期10 萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目預(yù)計(jì)于年底建成投產(chǎn)，屆時(shí)公司名義產(chǎn)能將達(dá)30.5 萬(wàn)噸，規(guī)模效應(yīng)將進(jìn)一步加強(qiáng)。

同時(shí)，公司目前建立的新疆、內(nèi)蒙古兩個(gè)生產(chǎn)基地均地處硅產(chǎn)業(yè)基地中，集群優(yōu)勢(shì)顯著，有助整體成本水平優(yōu)化。

堅(jiān)持技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，構(gòu)筑優(yōu)勢(shì)壁壘。目前，下游電池片市場(chǎng)正在經(jīng)歷技術(shù)迭代升級(jí)過(guò)程，新一代N 型高效電池有望成為市場(chǎng)發(fā)展新方向，而N 型電池對(duì)于多晶硅品質(zhì)有著更高的要求，因此報(bào)告期內(nèi)，公司圍繞單晶硅片用料和N 型硅料產(chǎn)品持續(xù)加大投入，通過(guò)精細(xì)化管理，不斷降低表金屬雜質(zhì)含量、提升產(chǎn)品純度和穩(wěn)定性。此外，公司單晶硅片用料占比逐步提高，目前已達(dá)99%以上，處于國(guó)內(nèi)先進(jìn)水平;同時(shí)，公司已實(shí)現(xiàn)N 型高純單晶硅片用料的批量供給，并通過(guò)多家主流的下游企業(yè)驗(yàn)證，有望進(jìn)一步拓展市場(chǎng)。

硅料價(jià)格觸底回升+N 型放量，盈利有望修復(fù)。受產(chǎn)業(yè)內(nèi)周期性供給關(guān)系變化影響，23 年上半年硅料價(jià)格快速跌落，行業(yè)內(nèi)庫(kù)存普遍走高。公司業(yè)績(jī)雖受價(jià)格影響產(chǎn)生一定回落，但由于公司持續(xù)加大銷售力度，積極消化產(chǎn)品庫(kù)存，實(shí)際銷量并未出現(xiàn)大幅削減，23 年H1 公司共實(shí)現(xiàn)多晶硅銷量7.68 萬(wàn)噸，同比+0.59%，其中新疆基地基本實(shí)現(xiàn)滿銷，充分顯示了公司的產(chǎn)品、品牌競(jìng)爭(zhēng)力。

同時(shí)，由于目前多晶硅價(jià)格已逐漸顯露觸底回升態(tài)勢(shì)，或?qū)⒓ぐl(fā)下游客戶抄底購(gòu)買意愿，后續(xù)盈利空間或?qū)U(kuò)大。另一方面，隨行業(yè)向下一代N 型技術(shù)的過(guò)渡，N 型多晶硅將在需求走高的同時(shí)，有望保持甚至擴(kuò)大銷售溢價(jià)，為公司創(chuàng)造利潤(rùn)新增點(diǎn)。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司23-25 年?duì)I收分別為178/157/204 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為63.27/32.91/40.73 億元，對(duì)應(yīng)8 月8 日收盤價(jià)，PE 為13/26/21，公司是高純多晶硅生產(chǎn)領(lǐng)先企業(yè)，規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)疊加行業(yè)趨勢(shì)的回暖，盈利有望企穩(wěn)回升，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。