原材料價格企穩(wěn)，業(yè)績改善明顯

公司2022 年實現(xiàn)營業(yè)收入188.77 億元，同比增長46.82%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.79 億元，同比下降28.13%;2023Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入49.13 億元，同比增長26.5%，環(huán)比下降7.8%;實現(xiàn)歸母凈利潤3.64 億元，同比增長7.5%，環(huán)比增長700%，業(yè)績改善明顯。

公司在2022 年凈利潤下滑主要系2022Q4 膠膜核心原材料EVA 樹脂價格大幅下調(diào)，而企業(yè)需消耗高價庫存所致。2022年公司毛利率為15.62%，同比下降9.4pcts;凈利率為8.37%，同比下降8.7cpts。而隨著光伏級EVA 粒子價格在2022 年底逐步企穩(wěn)，公司盈利提升明顯，2023Q1 公司毛利率為12.29%，環(huán)比提升6.39pcts，凈利率為7.42%，環(huán)比提升6.57pcts，預(yù)計隨著POE 類膠膜出貨占比進(jìn)一步提升，今年膠膜盈利有望持續(xù)修復(fù)。

光伏膠膜：出貨持續(xù)高增，龍頭地位穩(wěn)固

公司是光伏膠膜行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，2022 年實現(xiàn)光伏膠膜產(chǎn)品銷售量13.21 億平米，同比增長36.51%，全年均價12.76 元/平，同比增長7.3%。公司產(chǎn)能擴張迅速，規(guī)劃2023 年光伏膠膜年設(shè)計產(chǎn)能超25 億平米，預(yù)計可封裝260GW 組件，并在泰國等東南亞地區(qū)布局產(chǎn)能，全球市占率保持穩(wěn)定，龍頭地位穩(wěn)固。

背板和電子材料：產(chǎn)能持續(xù)增長，開啟第二成長曲線

背板：2022 年公司光伏背板產(chǎn)品銷售量超1.23 億平米，同比增長80.64%，隨著嘉興年產(chǎn)1.1 億平背板擴產(chǎn)計劃啟動，公司產(chǎn)能將進(jìn)一步擴張。同時，公司的光伏背板產(chǎn)品品類齊全，涵蓋復(fù)合型和涂覆型，有望通過差異化產(chǎn)品提升市占率。

電子材料：公司在2022 年完成了電子材料業(yè)務(wù)的內(nèi)部整合，雖然終端消費電子需求下滑，但公司感光干膜產(chǎn)品的銷售仍然保持持平，市場競爭力持續(xù)提升。同時，公司成功導(dǎo)入鵬鼎控股等一線PCB 大廠，中高端發(fā)展戰(zhàn)略取得突破。

盈利預(yù)測

預(yù)測公司2023-2025 年收入分別為234/297/351 億元，EPS分別為1.43/2.03/2.65 元， 當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為21/15/12 倍，維持“買入”投資評級。

風(fēng)險提示

下游光伏需求不及預(yù)期風(fēng)險;上游原材料價格波動風(fēng)險;行業(yè)競爭加劇風(fēng)險;大盤系統(tǒng)性風(fēng)險等。