本報(bào)告導(dǎo)讀：

煤炭業(yè)務(wù)以?xún)r(jià)補(bǔ)量，化工盈利下降，Q1業(yè)績(jī)同比回落，略低于預(yù)期;產(chǎn)量具備較大成長(zhǎng)空間，高分紅價(jià)值凸顯;收購(gòu)開(kāi)啟，EPS 將增厚。

投資要點(diǎn)：

下調(diào)盈利預(yù)測(cè)、目 標(biāo)價(jià)，維持增持評(píng)級(jí)。公司23Q1 營(yíng)收444億元(+8%)、歸母凈利57 億元(-15%)，受兗煤澳洲產(chǎn)銷(xiāo)量下降及煤化工盈利下降影響，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。鑒于國(guó)際煤價(jià)年初至今波動(dòng)向下，下調(diào)公司23~25 年EPS 至6.71、6.82、6.84(原7.48、7.55、7.72) 元，按行業(yè)平均給予23 年7xPE 對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)46.97(原48.56)元，增持評(píng)級(jí)。

煤炭業(yè)務(wù)以?xún)r(jià)補(bǔ)量，化工盈利下降，Q1業(yè)績(jī)同比回落。23Q1年商品煤產(chǎn)量2253 萬(wàn)噸(-10%)、自產(chǎn)煤銷(xiāo)量2024 萬(wàn)噸(-12%)，主因同期兗煤澳洲592萬(wàn)噸，同比減少174 萬(wàn)噸;自產(chǎn)煤銷(xiāo)售均價(jià)1066 元/噸(+131 元)，其中山東、陜蒙、澳洲均價(jià)分別為1212(+168)、585(-32)、1463(+319)元/噸，陜蒙區(qū)域或因長(zhǎng)協(xié)比例提升煤價(jià)同比回落;成本端自產(chǎn)煤平均噸煤成本477元/噸(+69 元)，煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利128 億元(-8%)。此外，化工品受下游需求下降售價(jià)有所回落，雖Q1 銷(xiāo)量170 萬(wàn)噸(+9%)，但毛利9 億元(-45%)。

產(chǎn)量具備較大成長(zhǎng)空間，高分紅價(jià)值凸顯。1)23 年?duì)I盤(pán)壕礦繼續(xù)放量;石拉烏素亦有望逐步達(dá)產(chǎn);隨著澳洲天氣的好轉(zhuǎn)，兗煤澳洲產(chǎn)銷(xiāo)有望恢復(fù)至正常水平;2)公司22 年擬每10 股送5 股派43 元，分紅率提高至70%。

收購(gòu)開(kāi)啟，EPS 將增厚。公司擬以264 億元現(xiàn)金收購(gòu)股東山東能源集團(tuán)旗下的魯西礦業(yè)(1900 萬(wàn)噸配焦煤產(chǎn)能)、新疆能化(2089 萬(wàn)噸動(dòng)力煤產(chǎn)能)51%的股權(quán)，23~25 年業(yè)績(jī)承諾合計(jì)154 億元，測(cè)算平均每年需貢獻(xiàn)26億元?dú)w母凈利對(duì)應(yīng)10xPE，增厚0.53 元eps，較22 年相比增加8%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌;煤化工產(chǎn)品價(jià)格超預(yù)期下跌。